贵金属周报：贵金属反弹，关注白银做多机会

专业研究·创造价值 2022年10月24日贵金属周报 贵金属 宝城期货研究所 投资咨询团队 贵金属反弹，关注白银做多机会 核心观点 上周贵金属走弱主因美债收益率大幅飙升。市场消化美国9月通 胀数据后，美元指数上周呈现高位震荡，振幅不断收窄，而10年期美债收益率仍在不断走强，上周上涨了21BP，美债实际收益率也随之上涨12BP。随后周五晚上美元指数大幅回落，日内高位下跌近2%，贵金属随之�现大幅反弹，纽约金日内反弹超2%，纽约银日内反弹近6%。 纽约金自前低1620附近反弹，我们认为该反弹具有一定的持续 性，下周将持续反弹，反弹空间暂时看到1700美元/盎司。近一个月SLV白银ETF资金已逐渐企稳，白银弹性较好，受美元压制影响较小，内盘受汇率影响也小，可关注沪银的做多机会。 以月度的思维去考虑，一方面，美国的通胀数据并不乐观，依靠原油大幅改善CPI的空间有限，我们认为通胀加息正反馈远未结束。美元指数维持强势压制金价上行，美债收益率飙升打压金价；另一方面，衰退预期逐渐加剧，给予金价支撑。预计四季度纽约金围绕1700美元/盎司震荡。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 贵金属|周报 1/10请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 正文目录 1行情回顾4 1.1价格走势4 1.2重要消息4 2第2章美元回落，金价反弹5 3第3章其他指标追踪6 4第4章结论9 图表目录 图1数据一览4 图2美元指数联动5 图3美债实际收益率联动5 图4美股与贵金属走势6 图5CFTC周度持仓报告6 图6全球主要黄金ETF持仓(吨)7 图7美债10-2年期利差走势8 图8金银比价走势8 1行情回顾 1.1价格走势 图1数据一览 10月21日 10月17日 周变化 COMEX黄金 1,662.50 1,655.50 0.42% COMEX白银 19.40 18.60 4.30% SHFE黄金主力 387.46 390.28 -0.72% SHFE白银主力 4,384.00 4,369.00 0.34% 10年期美债实际收益率 1.69 1.57 0.12 标普500 3,752.75 3,677.95 2.03% 美元指数 111.87 112.09 -0.20% 美原油连续 85.14 85.67 -0.62% COMEX金银比 85.70 89.01 -3.72% SHFE金银比 88.38 89.33 -1.06% SPDR黄金ETF 928.10 939.10 -11.00 iShare黄金ETF 461.73 474.36 -12.63 iShare白银ETF 15,104.19 15,170.07 -65.88 数据来源：iFinD、宝城期货 1.2重要消息 10月19日，英国9月CPI同比录得10.1%，预期10.0%，前值9.9%。 10月19日，欧元区9月CPI同比录得9.9%，预期10.0%，前值9.1%。 10月20日，美国初请失业金人数为21.4万，预期23.0万，前值22.6万。 10月20日，美国9月成屋销售年化总数为471万户，预期470万户，前值 478万户。 2第2章美元回落，金价反弹 上周贵金属走弱主因美债收益率大幅飙升。市场消化美国9月通胀数据后， 美元指数上周呈现高位震荡，振幅不断收窄，而10年期美债收益率仍在不断走强，上周上涨了21BP，美债实际收益率也随之上涨12BP。随后周五晚上美元指数大幅回落，美元指数日内高位下跌近2%，贵金属随之出现大幅反弹。 2月下旬以来，俄乌交战、很大程度上促进了全球的美元回流，尤其是欧洲市场。在美联储加息背景下，美元回流本身是存在基本面支撑的。俄乌的开战后带来的连锁反应，增加了欧洲经济的不稳定预期，更加突出了美元资产的价值，从而加速了美元回流，欧元以及英镑兑美元大幅贬值，其股市也遭遇暴跌，相反资本回流一定程度上利好美元资产。 从历史的角度来看，美债实际收益率走势与金价走势在长期呈现高度负相关，相关系数为负0.9以上。在美联储加息缩表的背景下，美债实际收益率将持续上行并且使贵金属承压。 二季度以来美元指数与美债收益率走势相似度较高，主因美联储货币政策是影响美债收益率和美元指数的根本因素。美元指数走势是美国经济相对于其他经济体相对强弱的象征，而美债收益率则更偏向于美国自身经济的反映。 图2美元指数联动图3美债实际收益率联动 期货收盘价(活跃):COMEX黄金美元指数 10年期美债实际收益率COMEX黄金（活跃） 1,950.00 120.00 2.00 1,950.00 1,900.00 115.00 1.80 1,900.00 1,850.00 1.601,850.00 1,800.00 110.00 1.401,800.00 1,750.00 1,700.00 1,650.00 1,600.00 1,550.00 1,500.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 105.00 100.00 95.00 90.00 1.20 1,750.00 1.000.80 1,700.00 0.60 1,650.00 0.40 1,600.00 0.20 0.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1,550.00 1,500.00 10月以来，美股开始震荡筑底。自4月底美联储立场彻底转鹰后，美股和贵金属走势很大程度上均受制于货币政策预期。美股和贵金属并没有起到避险资产和风险资产相互对冲的作用。 图4美股与贵金属走势 SP500COMEX黄金（活跃） 4,400.002,100.00 4,300.00 4,200.00 2,000.00 4,100.001,900.00 4,000.00 3,900.00 1,800.00 3,800.001,700.00 3,700.00 3,600.00 1,600.00 3,500.001,500.00 数据来源：iFinD、宝城期货 3第3章其他指标追踪 图5CFTC周度持仓报告 非商业净持仓非商业多头持仓非商业空头持仓 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 数据来源：iFinD、宝城期货 CFTC持仓周报来看，非商业多头持仓从3月15日开始回落，与纽约金拐 点一直。根据10月18日数据显示，较上周多头持仓变动-1,671张，空头持仓 变动15,793张，多头净持仓变动-17,464张。从持仓角度来看，空增多减，净多头持仓下降，后市持续看空。该指标相较于黄金ETF来说，对贵金属价格走势的反应更为灵敏，但更新频率较低，时效性较差。 截止10月21日，SPDR黄金ETF持仓为928.10吨，较上周变动-11.00吨；iShare黄金ETF持仓461.73吨，较上周变动-12.63吨；SLV白银ETF持仓为15,104.19吨，较上周变动-65.88吨。黄金ETF持续进流出，而白银ETF整体从9月中旬开始持仓便已企稳，后市继续关注白银做多机会。 需要注意的是，无论是CFTC持仓报告还是贵金属ETF持有量的走势往往同步或滞后于价格走势，属于价格走势的滞后指标，可用于验证贵金属价格走势，但不能用于指导价格走势。 图6全球主要黄金ETF持仓(吨) SPDR黄金ETF(左)SLV白银ETF(右) 1,150吨 1,100吨 1,050吨 1,000吨 950吨 900吨 19,000吨 18,000吨 17,000吨 16,000吨 15,000吨 14,000吨 13,000吨 12,000吨 数据来源：iFinD、宝城期货 截止10月21日，10年期美债收益率收于4.21%，2年期美债收益率收于 4.49%，两者差值为-0.28bp，上周为-0.48bp。 3月中旬以来长短期美债收益率陆续出现倒挂。一般来讲，近端的美债收益率取决于基准利率，而长短的货币政策更偏向于长期经济。利率倒挂在一定程度上说明了市场对于美国长期经济的看衰，利好黄金，将给予黄金支撑。 图7美债10-2年期利差走势 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 数据来源：iFinD、宝城期货 截止10月21日，COMEX金银比价收于85.70；SHFE金银比价收于88.38。周五贵金属大幅反弹，白银涨幅较大，比价下行。 目前金银比价处于历史高位，若贵金属开始止跌企稳，那么金银比价将迎来大幅修复。从历史的角度来看，贵金属走势趋同的情况下，由于白银波动较大，故在贵金属上涨行情中，金银比价往往出现下跌，而在下跌行情中，金银比价往往出现上涨。 图8金银比价走势 SHFE金银比价COMEX金银比价 100.00 95.00 90.00 85.00 80.00 75.00 2022-04-26 2022-05-03 2022-05-10 2022-05-17 2022-05-24 2022-05-31 2022-06-07 2022-06-14 2022-06-21 2022-06-28 2022-07-05 2022-07-12 2022-07-19 2022-07-26 2022-08-02 2022-08-09 2022-08-16 2022-08-23 2022-08-30 2022-09-06 2022-09-13 2022-09-20 2022-09-27 2022-10-04 2022-10-11 2022-10-18 70.00 数据来源：iFinD、宝城期货 4第4章结论 上周贵金属走弱主因美债收益率大幅飙升。市场消化美国9月通胀数据后， 美元指数上周呈现高位震荡，振幅不断收窄，而10年期美债收益率仍在不断走强，上周上涨了21BP，美债实际收益率也随之上涨12BP。随后周五晚上美元指数大幅回落，日内高位下跌近2%，贵金属随之出现大幅反弹，纽约金日内反弹超2%，纽约银日内反弹近6%。 纽约金自前低1620附近反弹，我们认为该反弹具有一定的持续性，下周将持续反弹，反弹空间暂时看到1700美元/盎司。近一个月SLV白银ETF资金已逐渐企稳，白银弹性较好，受美元压制影响较小，内盘受汇率影响也小，可关注白银的做多机会。 以月度的思维去考虑，一方面，美国的通胀数据并不乐观，依靠原油大幅改善CPI的空间有限，我们认为通胀加息正反馈远未结束。美元指数维持强势压制金价上行，美债收益率飙升打压金价；另一方面，衰退预期逐渐加剧，给予金价支撑。预计四季度纽约金围绕1700美元/盎司震荡。 获取每日期货策略推送 服务国家走向世界 知行合一专业敬业 诚信至上合规经营 严谨管理开拓进取 扫码关注宝城期货官方微信·期货咨询尽在 免责条款 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。