信立坦积极拓展下沉市场，新产品加速启航

投资评级：增持(维持) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-10-24 收盘价（元）30.62 流通股本（亿股）11.15 每股净资产（元）7.02 总股本（亿股）11.15 信立泰 沪深300 21% 11% 2% -8% -17% -27% 最近12月市场表现 事件：2022Q3，公司实现营收8.80亿元（+8.51%），归母净利润 1.91亿元（+23.43%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.84亿元（+55.79%）；2022年前三季度实现营业收入25.48亿元（+16.5%），归母净利润5.39亿元（+37.64%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.67亿元（+38.68%）。 信立坦渠道下沉发力，覆盖终端持续扩张。2022年上半年国内多地疫情散发，阻碍公司核心产品信立坦的新入院及核心医院放量的进程，但公司下沉拓面，覆盖更多处方医生，在不断开拓社区、县域、零售及电商渠道的同时，城市医院渠道向更多城市、更广阔终端及医院内的终端科室发展，截至2022年三季度，信立坦覆盖医院超5000家。 分析师张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 相关报告 1.《深耕慢病领域成效渐显，核心产品院外渠道放量》2022-08-11 2.《创新药迎来收获期，业绩与新药获批共振向上》2022-04-20 3.《三系列重磅品种引领公司走向下一个辉煌》2021-02-10 恩那度司他上市在即，多款新品接踵而至。公司治疗肾性贫血的恩那度司他已提交新药上市申请，并提交发补资料，预计2022年年底或2023年年初获得生产批件。竞争对手罗沙司他剂量大，恩那度司他为第二代改良剂型，国内进度领先，竞争格局良好；SAL0107的III期临床完成揭盲并取得积极的关键统计分析结果；苯甲酸复格列汀完成III期临床研究，即将申报NDA；SAL0108、S086的高血压适应症完成III期临床所有受试者入组。预计未来几年为公司新产品上市的高峰期，公司深耕高血压、心衰、抗凝、肾病、骨科等慢病领域的成效逐渐显现。 盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024年营收分别为35.17/41.15/49.38亿元，归母净利润分别为7.14/8.63/10.76亿元EPS分别为0.64/0.77/0.97元，对应PE分别为39/32/26倍。看好公司持续发展的动能，维持公司“增持”的投资评级。 信立泰(002294)/化学制药/公司季报点评/2022.10.25 信立坦积极拓展下沉市场，新产品加速启航 风险提示：新产品销售不及预期；中美贸易战加剧；行业竞争加剧风险宏观经济下行风险。 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2739 3058 3517 4115 4938 收入增长率（%） -38.74 11.68 15.00 17.00 20.00 归母净利润（百万元） 61 534 714 863 1076 净利润增长率（%） -91.49 776.90 33.87 20.85 24.63 EPS（元/股） 0.06 0.50 0.64 0.77 0.97 PE 472.17 54.64 38.96 32.24 25.87 ROE（%） 1.10 6.64 8.17 8.98 10.07 PB 5.38 3.79 3.18 2.90 2.60 请阅读最后一页的重要声明！ 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2739 3058 3517 4115 4938 成长性 减:营业成本 848 793 862 988 1160 营业收入增长率 -39% 12% 15% 17% 20% 营业税费 35 45 53 62 74 营业利润增长率 -91% 640% 37% 21% 25% 销售费用 899 1036 1125 1296 1531 净利润增长率 -91% 777% 34% 21% 25% 管理费用 288 304 352 412 494 EBITDA增长率 -44% 37% -20% 23% 26% 研发费用 371 357 422 494 593 EBIT增长率 -58% 46% 28% 23% 26% 财务费用 -12 -31 0 0 0 NOPLAT增长率 -53% 46% 27% 23% 26% 资产减值损失 -283 -147 0 0 0 投资资本增长率 -15% 36% 9% 10% 11% 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 净资产增长率 -16% 44% 9% 10% 11% 投资和汇兑收益 -27 134 35 33 40 利润率 营业利润 79 586 802 971 1215 毛利率 69% 74% 76% 76% 77% 加:营业外净收支 -22 14 10 10 8 营业利润率 3% 19% 23% 24% 25% 利润总额 57 600 812 981 1223 净利润率 2% 17% 20% 21% 22% 减:所得税 7 72 97 118 147 EBITDA/营业收入 23% 29% 20% 21% 22% 净利润 61 534 714 863 1076 EBIT/营业收入 14% 18% 20% 21% 22% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 865 3236 4076 4939 6016 固定资产周转天数 155 182 159 135 113 交易性金融资产 215 60 60 60 60 流动营业资本周转天数 63 26 10 8 7 应收帐款 422 396 0 0 0 流动资产周转天数 284 526 434 447 452 应收票据 104 3 0 0 0 应收帐款周转天数 56 47 0 0 0 预付帐款 31 13 0 0 0 存货周转天数 169 193 0 0 0 存货 392 420 0 0 0 总资产周转天数 922 1103 936 877 810 其他流动资产 63 33 33 33 33 投资资本周转天数 799 970 917 861 797 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 1% 7% 8% 9% 10% 长期股权投资 420 279 279 279 279 ROA 1% 6% 8% 9% 10% 投资性房地产 28 29 29 29 29 ROIC 6% 6% 7% 8% 9% 固定资产 1164 1527 1527 1527 1527 费用率 在建工程 344 94 94 94 94 销售费用率 33% 34% 32% 32% 31% 无形资产 1244 1048 1048 1048 1048 管理费用率 11% 10% 10% 10% 10% 其他非流动资产 170 207 207 207 207 财务费用率 0% -1% 0% 0% 0% 资产总额 6918 9244 9021 9884 10960 三费/营业收入 43% 43% 42% 42% 41% 短期债务 300 63 63 63 63 偿债能力 应付帐款 223 188 0 0 0 资产负债率 19% 13% 3% 3% 2% 应付票据 0 0 0 0 0 负债权益比 24% 15% 3% 3% 2% 其他流动负债 2 5 5 5 5 流动比率 1.94 4.35 55.50 66.96 81.24 长期借款 90 0 0 0 0 速动比率 1.55 3.91 55.34 66.80 81.08 其他非流动负债 24 30 30 30 30 利息保障倍数 21.44 52.39 — — — 负债总额 1327 1198 261 261 261 分红指标 少数股东权益 83 12 12 12 12 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 1046 1115 1115 1115 1115 分红比率 留存收益 4798 5330 6044 6908 7984 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 5592 8046 8760 9624 10700 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 0.06 0.50 0.64 0.77 0.97 净利润 50 528 714 863 1076 BVPS(元) 5.27 7.21 7.85 8.62 9.59 加:折旧和摊销 264 324 0 0 0 PE(X) 472.17 54.64 38.96 32.24 25.87 资产减值准备 275 155 0 0 0 PB(X) 5.38 3.79 3.18 2.90 2.60 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 P/FCF 财务费用 18 11 0 0 0 P/S 10.82 9.96 7.91 6.76 5.64 投资收益 27 -134 -35 -33 -40 EV/EBITDA 45.54 31.17 33.89 26.59 20.16 少数股东损益 0 0 0 0 0 CAGR(%) 营运资金的变动 777 301 126 0 0 PEG — 0.07 1.15 1.55 1.05 经营活动产生现金流量 1374 1185 795 820 1029 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -849 -370 45 43 48 REP 融资活动产生现金流量 -767 1548 0 0 0 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员