营收高增，营销增加致利润短期下滑

壹网壹创（300792） 公司研究/公司点评 营收高增，营销增加致利润短期下滑 2022-10-25 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件 收盘价（元）24.93 近12个月最高/最低（元）60.36/23.83 总股本（百万股）239 流通股本（百万股）202 流通股比例（%）84.51 总市值（亿元）60 流通市值（亿元）50 公司价格与沪深300走势比较 -9%10/211/224/227/22 29% 50% 71% 12% - - - 壹网壹创沪深300 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001邮箱：wanghy@hazq.com 联系人：梁瑞 执业证书号：S0010121110043邮箱：liangrui@hazq.com 相关报告 1.增量品牌助力营收增长，投入增加拖累业绩2022-08-29 2.【华安新消费】壹网壹创 （300792.SZ）：多维拓展引擎全开，激发品牌全新动力2021-11-17 公司发布三季度报告，实现营收10.15亿元（+39.23%），归母净利润 1.47亿元（-27.83%），基本每股收益0.62元。其中Q3单季度，公司实现营收3.83亿元（+57.69%），归母净利润0.42亿元（-45.58%）。 天猫平台稳健增长，宠物、食品、珠宝等新品类GMV较快增长 1、从渠道来看，天猫平台仍是主要阵地，公司深度合作品牌OLAY、欧珀莱、毛戈平等在天猫平台保持稳健增长，也带动了公司淘系渠道的增长。存量客户毛戈平、艾杜纱、欧珀莱拓展快手、拼多多等淘外渠道，实现较快增长。2、从主要品类表现来看，个护GMV保持稳健增长；2021年新增的食品、宠物、珠宝品类GMV呈现较快增长；美妆、家电、潮玩品类由于疫情及政策层面的影响，GMV呈现一定程度下滑。 品牌营销投入大幅增加，盈利能力下降 公司Q3毛利率为35.4%（yoy-13.05pct），净利率为15.8% （yoy-14.65pct），公司盈利能力呈现较大幅度下降。毛利率下降主要有两个原因：1、在疫情及消费疲软的影响下，达到与同期一样或更好的 表现，需要加大对代理品牌的营销投入。即公司品牌线上管理服务及营 销服务成本增加，从而影响销售毛利率；2、公司为提高经营质量，清理部分品牌库存，降价促销等方式对毛利率产生影响。此外，公司期间费用率为17.1%（+2.67pct），其中销售费用率为10.16%（+3.86pct）， 管理费用率为6.60%（-1.08pct），研发费用率为2.86%（-0.02pct）。 投资建议 随着互联网、通信和电商的相关技术不断发展，叠加消费者可支配收入提升及消费习惯的转变，供需两端协同共振催化成交规模不断扩大，线上渠道已成为商家“必争之地”。公司经过多年发展，在业务端已具备全链路运营能力，形成“精准的产品设计策划+一站式线上数据分析与应用 +定制化会员服务+精细化营销的仓储信息”等特色服务。公司未来将沿着“加品牌、扩品类、拓渠道”的发展方向，品牌效力有望得到进一步加持。我们预计公司2021~2023年EPS分别为0.97、1.25、1.54元/股，对应当前股价PE分别为28、22、18倍。维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧，新增品牌培育周期不确定，渠道拓展不利等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1135 1479 1807 2177 收入同比（%） -12.6% 30.3% 22.2% 20.5% 归属母公司净利润 327 324 416 514 净利润同比（%） 5.4% -0.8% 28.2% 23.7% 毛利率（%） 47.6% 44.0% 45.9% 46.7% ROE（%） 12.3% 10.9% 12.3% 13.2% 每股收益（元） 1.45 0.97 1.25 1.54 P/E 33.79 27.94 21.79 17.62 P/B 4.41 3.05 2.67 2.32 EV/EBITDA 29.93 22.09 16.61 13.07 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2283 2300 2471 2758 营业收入 1135 1479 1807 2177 现金 1526 1577 1546 1626 营业成本 595 828 977 1160 应收账款 315 312 404 497 营业税金及附加 29 13 16 20 其他应收款 179 145 197 247 销售费用 86 141 173 208 预付账款 43 47 59 71 管理费用 82 122 149 179 存货 181 180 225 277 财务费用 -28 0 0 0 其他流动资产 39 39 39 39 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 1138 1460 1789 2095 公允价值变动收益 33 0 0 0 长期投资 148 201 255 303 投资净收益 62 80 98 118 固定资产 99 111 114 118 营业利润 445 430 559 691 无形资产 31 41 51 58 营业外收入 0 6 4 4 其他非流动资产 860 1107 1370 1616 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 3422 3760 4260 4853 利润总额 444 435 562 694 流动负债 594 580 625 655 所得税 84 83 107 132 短期借款 84 35 -75 -180 净利润 360 352 455 562 应付账款 137 145 182 221 少数股东损益 33 28 40 48 其他流动负债 373 399 517 615 归属母公司净利润 327 324 416 514 非流动负债 96 96 96 96 EBITDA 343 341 449 556 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.45 0.97 1.25 1.54 其他非流动负债 96 96 96 96 负债合计 690 676 720 751 主要财务比率 少数股东权益 82 111 150 199 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 239 333 333 333 成长能力 资本公积 1463 1369 1369 1369 营业收入 -12.6% 30.3% 22.2% 20.5% 留存收益 948 1272 1687 2202 营业利润 3.0% -3.4% 30.1% 23.7% 归属母公司股东权益 2649 2974 3389 3903 归属于母公司净利润 5.4% -0.8% 28.2% 23.7% 负债和股东权益 3422 3760 4260 4853 获利能力毛利率（%） 47.6% 44.0% 45.9% 46.7% 现金流量表 净利率（%） 28.8% 21.9% 23.0% 23.6% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 12.3% 10.9% 12.3% 13.2% 经营活动现金流 28 350 322 387 ROIC（%） 9.2% 8.4% 10.1% 11.1% 净利润 327 324 416 514 偿债能力 折旧摊销 22 14 16 16 资产负债率（%） 20.2% 18.0% 16.9% 15.5% 财务费用 1 0 0 0 净负债比率（%） 25.3% 21.9% 20.4% 18.3% 投资损失 -62 -80 -98 -118 流动比率 3.84 3.97 3.96 4.21 营运资金变动 -280 69 -47 -70 速动比率 3.47 3.57 3.50 3.68 其他经营现金流 626 278 500 629 营运能力 投资活动现金流 -65 -250 -243 -201 总资产周转率 0.33 0.39 0.42 0.45 资本支出 -127 -278 -287 -271 应收账款周转率 3.61 4.74 4.47 4.38 长期投资 -186 -53 -54 -48 应付账款周转率 4.34 5.70 5.36 5.26 其他投资现金流 248 80 98 118 每股指标（元） 筹资活动现金流 928 -49 -110 -105 每股收益 1.45 0.97 1.25 1.54 短期借款 76 -49 -110 -105 每股经营现金流薄） 0.12 1.05 0.97 1.16 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 11.10 8.93 10.17 11.72 普通股增加 94 94 0 0 估值比率 资本公积增加 793 -94 0 0 P/E 33.79 27.94 21.79 17.62 其他筹资现金流 -35 0 0 0 P/B 4.41 3.05 2.67 2.32 现金净增加额 889 51 -31 81 EV/EBITDA 29.93 22.09 16.61 13.07 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：王洪岩联系人：梁瑞 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个