汽车行业简评报告：特斯拉3Q22营收略低于预期，全年产量增速指引维持50%以上

特斯拉3Q22营收略低于预期，全年产量增速指引维持50%以上 汽车|行业简评报告|2022.10.24 评级：看好 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 陈逸同 汽车行业分析师 SAC执证编号：S0110522030004 chenyitong@sczq.com.cn 0.2 汽车 沪深300 0 -0.2 -0.4 20-Oct 9-Aug 29-May 18-Mar 5-Jan 25-Oct 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 汽车行业事件点评：二十大胜利召开，定调汽车行业长远发展 汽车行业周报：9月乘用车销量同环比稳步提升，比亚迪、奇瑞同比增幅领先 汽车行业周报：9月新能源车企销量同比维持高增，前三季度我国新能源车注册登记量同比提升98.5% 核心观点 特斯拉3Q22营收略低于预期，4680电芯产量环比激增3倍 1、业绩：3Q22营收小幅低于预期，毛利率受电池产能爬坡、美元升值等影响承压。10月19日特斯拉公布3Q22业绩。1）营收端：3Q22公司营收214.5亿美元，同/环比分别+56%/+27%，略低于市场预期的220.9亿美元。其中3Q22汽车业务收入186.9亿美元，同/环比分别 +55%/+28%；汽车租赁收入6.2亿美元，同/环比分别+61%/+6%；积分收入2.9亿美元，同/环比分别+3%/-17%；2）利润端：3Q22公司毛利率为25.1%，同/环比分别-1.5pct/+0.1pct，汽车业务毛利率为27.9%，同/环比分别-2.6pct/持平。公司3Q22Non-GAAP净利润36.5亿美元，同/环比分别+75%/+40%，对应净利率为17.03%，同环比分别+1.8pcts/+1.5pcts。公司三季度毛利率下滑主因为原材料价格上涨和德州&柏林工厂4680 电池产能爬坡导致的成本提升以及2.5亿美元的汇兑损失等。 2、全年产销量指引：产量同比增速保持50%以上，交付量增速略低于 50%。公司表示今明两年产量增速规划都在50%以上，交付量增速将略低于50%，主要由于公司为避免物流需求过于集中采取更平滑的物流策略，因此年底在途车辆将会增加，Q4交付量可能低于产量，部分交付将延后至1Q23。 3、Semi&Cybertruck投产在即，4680电池增产顺利。在内华达工厂生产的首批货运卡车Semi将于12月初交付百事可乐公司。Cybertruck将于2023年中期在德州工厂进行生产，并计划在2024年生产5万辆。 4680电池方面，第三季度4680电池产量环比提升3倍，4Q22产量有 望超过每周1000套电池包，接下来公司将把4680电池方面的重点从量产转向降本。 4、明年或进行50-100亿美元股权回购。三季度财报公开电话会上马斯 克表示即使在明年经济下行的情况下特斯拉依然可能进行50-100亿美元的回购以提升投资者信心。 2022年我国新能源车表现出较高景气度，2023增长依然可期 1）据中汽协，今年前三季度我国新能源汽车累计销量为456.7万辆，同 比增长1.1倍。乘联会预测，今年我国新能源乘用车销售600万辆。 2）从15家主要新能源车企看，明年新能源乘用车有望继续保持景气度。在包括我国主流车企和造车新势力在内的15家车企中，9月比亚迪、广汽、吉利、赛力斯、北汽蓝谷5家增速有所提升。其中比亚迪9 月销售突破20万辆，随着明年产能的进一步释放，单月销量有望更上一步台阶，为明年新能源汽车行业增长贡献较大助力。 投资建议：整车方面推荐产品周期上行的长安汽车、长城汽车、上汽集团，相关标的有比亚迪、广汽集团、江淮汽车。汽车电子相关零部件供应商充分受益智能化进程加速，推荐拓普集团（智能底盘tier0.5供应商）、伯特利（EPB+线控制动）、星宇股份（智能车灯）、中鼎股份（空悬）、德赛西威（智能座舱系统）、科博达（灯控）。 风险提示：政策效果不及预期，缺芯缓解进度不及预期，需求复苏不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期。 行业深度报告证券研究报告 目录 1行情回顾1 3行业数据情况2 4行业公告和行业新闻5 5行业主要公司估值情况7 5风险提示8 插图目录 图1申万一级行业周涨跌幅（%）1 图2汽车子板块周度及年初至今涨跌幅（%）1 图3汽车板块个股周度涨幅TOP20（%）1 图4汽车行业历史PB2 图5当周日均批发/零售量同比（%）3 图7汽车月度销量及增速（万辆，%）3 图8汽车月度累计销量及增速（万辆，%）3 图9乘用车当月销量及增速（万辆，%）3 图10乘用车累计销量及增速（万辆，%）3 图11新能源乘用车当月销量及增速（万辆，%）4 图12新能源乘用车累计销量及增速（万辆，%）4 图13各车型同比增速（%）4 图14个车型占比（%）4 图15行业库存系数4 图16库存预警系数4 图17主要原材料：钢板（元/吨）5 图18主要原材料：聚丙烯（元/吨）5 表格目录 表1行业主要公司估值情况7 1行情回顾 汽车板块上周表现：汽车板块上周-2.5%，高于沪深300的-2.6%。细分板块看，商用载货车同比持平上期，汽车服务-1.5%，乘用车-1.8%，汽车零部件-3.3%，商用载客车 -4.9%。 个股表现差异：新日股份、正裕工业、万丰奥威、光启技术、众泰汽车等领涨。汽车板块PB估值：依据WINDPB数据，汽车板块整体2.13倍，乘用车为2.46倍， 零部件是2.11倍。 图1申万一级行业周涨跌幅（%） 5.5 2.62.42.32.22.21.91.8 1.30.80.8 0.00.0 -1.6-1.7-1.7-1.7-1.9-1.9-1.9-2.2-2.2-2.5 -2.6-2.6 -3.5-3.6 -5.9-5.9 综国交机休计通电医建建钢采传纺非商轻公化银房汽沪电农有食家合防通械闲算信子药筑筑铁掘媒织银业工用工行地车深气林色品用 军运设服机生材装 工输备务物料饰 服金贸制事装融易造业 产 设牧金饮电备渔属料器 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 300 -8.0 资料来源：Wind，首创证券 图2汽车子板块周度及年初至今涨跌幅（%）图3汽车板块个股周度涨幅TOP20（%） 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 0.0 -24.2 -1.5 -19.3 -1.8 -14.3 -3.3 -21.3 -3.8 -4.9 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 新日股份正裕工业万丰奥威光启技术众泰汽车特尔佳春风动力中国中期华懋科技跃岭股份贝斯特信隆健康万通智控中国重汽越博动力京威股份旷达科技腾龙股份隆基机械模塑科技 0.00 -30.0 周度涨跌幅年初至今 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图4汽车行业历史PB 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 汽车(申万)汽车零部件(申万)乘用车(申万)商用载货车(申万) 资料来源：Wind，首创证券 3行业数据情况 汽车整体：据中汽协，9月销量261万辆，同比+25.7%；1-9月累计为1947万辆，同比+4.4%。 乘用车板块：据中汽协，2022年9月实现乘用车销售233.2万辆，同比+32.7%； 1-9月累计为1698.6万辆，累计同比+14.2%。 新能源汽车：据中汽协，9月销量70.8万辆，同比+93.9%，1-9月累计为456.7万辆，累计同比+110.0%。 车型结构：2022年1-9月轿车销量累计同比+5.1%，SUV累计同比+1.8%，MPV同比-15.1%。 乘用车库存：依据汽车流通协会数据，2022年9月各品牌库存系数为1.47，其中合资为1.54，豪华&进口1.26，自主为1.59。2022年9月库存预警指数上行至55.20。 行业主要原材料价格：本周钢板价格较上周-1.97%，聚丙烯价格较上周-1.59%。 图5当周日均批发/零售量同比（%） 200 150 100 50 0 -50 -100 2020-01-12 2020-02-16 2020-03-15 2020-04-12 2020-05-17 2020-06-14 2020-07-05 2020-07-31 2020-08-31 2020-09-26 2020-10-18 2020-11-15 2020-12-13 2021-01-10 2021-02-06 2021-03-07 2021-04-11 2021-05-09 2021-06-06 2021-07-11 2021-08-08 2021-09-05 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-26 2022-01-23 2022-02-20 2022-03-20 2022-04-17 2022-05-15 2022-06-12 2022-07-10 2022-08-07 2022-08-31 2022-09-30 -150 当周日均批发同比当周日均零售同比 资料来源：Wind，首创证券 图7汽车月度销量及增速（万辆，%）图8汽车月度累计销量及增速（万辆，%） 300 250 200 150 100 50 0 400 300 200 100 0 2022-05 2022-07 2022-09 -100 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 0 100 80 60 40 20 0 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 -20 销量:汽车:当月值销量:汽车:当月同比 销量:汽车:累计值销量:汽车:累计同比 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图9乘用车当月销量及增速（万辆，%）图10乘用车累计销量及增速（万辆，%） 300 250 200 150 100 50 0 500 400 300 200 100 0 2022-05 2022-07 2022-09 -100 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 0 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 -10 销量:乘用车:当月值销量:乘用车:当月同比 销量:乘用车:累计值销量:乘用车:累计同比 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图11新能源乘用车当月销量及增速（万辆，%）图12新能源乘用车累计销量及增速（万辆，%） 80800 70700 60600 50500 40400 30300 20200 10100 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 00 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 400 350 300 250 200 150 100 50 2022-07 2022-09 0 销量:新能源乘用车:当月值销量:新能源乘用车:当月同比 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 202