关注高低硫价差（LU_FU）走阔机会
关注高低硫价差(LU-FU)走阔机会 2022年10月17日 证券代码：839979 目录 一．行情回顾及逻辑梳理二．高低硫燃油基本面分析三．期货市场分析 四．综述及操作策略 一、行情回顾与逻辑梳理 俄乌冲突导致的供应不足和美联储加息导致的全球经济增速放缓拖累原油需求预期是主导今年行情的两大主要逻辑。 二、基本面分析——成本端原油 一、成本端原油：后市驱动因素及对燃油的影响1、主要驱动因素：供需多空交织、博弈加剧 基本面分析——高低硫燃油 二、高低硫燃油基本面格局:强弱分化，高硫走弱、低硫趋强 （一）供给端：高硫维持充裕，低硫预期趋紧1、高硫： （1）俄罗斯高硫仍持续大量出口亚洲 随着欧盟对俄罗斯油品禁令的过渡期临近，预计俄罗斯燃料油的出口总量将继续逐步下滑。 俄罗斯出口到北美地区的燃料油降低至0，出口至欧洲的燃料油同比下降70%，预计在明年2月5日制裁生效之后，也会降到0附近。 俄罗斯积极寻找转移出口的渠道，燃料油持续大幅出口至亚洲和中东地区。 （2）中东燃油出口亚洲持稳 中东大幅提升对欧美的出口量，转移供给压力；对亚洲的燃料油出口维持平稳，处于均值附近。 （3）风险点：全球原油重质化结构变化影响高硫燃油产量 2、低硫： （1）西方对俄制裁深入，能源危机冲击低硫燃油供给 A：欧洲成品油特别是柴油紧缺，柴油裂解价差高位，分流低硫调和组分，抑制低硫生产。 B：欧洲天然气价格高位，增加低硫炼制成本，抑制产出。 （2）欧洲低硫出口大幅下滑，新加坡低硫供给趋紧 四季度新加坡低硫燃料油市场供应预计将边际收紧。 （3）风险点：中国低硫产量抬升，新增出口配额落地，缓解亚太供给紧张格局 2022年前三季度中国低硫燃料油产量达1136.8万吨，同比增长35%，自给率提升至接近100%。 经过5次下放，2022年中国低硫燃油出口配额供给1675万吨，同比增加32%。中石油和中石化还有较大的配额使用空间。 （二）需求端：淡旺季切换，高硫走弱、低硫趋强1、船用燃油需求： （1）低硫燃油：需求整体平稳偏弱 （2）高硫燃油：高低硫价差回升，替代需求抬升 2、发电需求：高低硫发电淡旺季切换，需求强弱转化 （1）低硫燃油：四季度发电旺季，提振需求 低硫燃油发电需求季节性特征明显，2、3季度是淡季，1、4季度是旺季，四季度对需求端带来有效提振。 （2）高硫燃油：发电旺季结束，四季度需求回落 3、炼厂进料需求：美国炼厂对高硫燃油的进料需求保持平稳 三、期货市场表现 高低硫价差分析 四、综述及操作策略 （一）基本面：高低硫基本面强弱分化，高硫走弱、低硫走强 1、成本端原油：原油基本面多空因素博弈加剧，预计四季度油价宽幅震荡，对下游燃油支撑趋弱。 2、供给：俄罗斯高硫燃油持续大量出口亚太、中东，四季度新加坡高硫供给维持充裕；欧洲能源危机升温，柴油裂解价差大幅抬升分流低硫调和组分，欧洲天然气价格高位，增加低硫生产成本，四季度低硫供给预期逐步趋紧。 3、需求：全球步入加息周期，叠加疫情干扰，全球航运活动受到冲击，船用燃油持稳偏弱；四季度高硫燃油发电需求步入淡季，低硫燃油发电步入旺季；美国炼厂对高硫燃油进料需求维持旺盛。 （二）总结展望 1、行情预判：四季度成本端原油预计宽幅波动，仍将引领燃油单边行情；高硫基本面走弱而低硫基本面逐步趋强。绝对价格方面，高低硫燃油预计跟随原油宽幅波动；价差方面，预计高低硫价差（LU-FU）将逐步走阔。 2、操作策略：价差套利策略 方向及合约：逢低做多LU-FU价差（多LU2301，空FU2301)，周期：现在—12月中下旬，入场点：价差2100附近，目标、止盈点：价差2800附近，止损：价差1800。 3、风险提示： 俄罗斯炼厂开工被动下滑，高硫燃油出口下降；欧洲能源危机平稳过度，成品油和天然气价格涨幅不及预期 免责声明 本报告的著作权属于大越期货股份有限公司。未经大越期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为大越期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告基于大越期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但大越期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且大越期货股份有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，大越期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与大越期货股份有限公司及本报告作者无关。 THANKS! 证券代码：839979 地址：浙江省绍兴市越城区解放北路186号7楼电话：0575-88333535E-mail：dyqh@@dyqh.info
