医药工业重归正轨，Q3业绩超市场预期

事件：公司发布2022年前三季度业绩报告，2022Q1-3公司总营收27.95亿元（同比+7.3%），归母净利润3.26亿元（同比+26.8%），扣非归母净利润2.89亿元（同比+20.0%）；三季度公司总营收9.68亿元（同比+19.0%），归母净利润1.28亿元（同比+42.0%），扣非归母净利润1.20亿元（同比+45.5%）。 三季度业绩增长迅猛，超市场预期。2022Q1-3公司营收27.95亿元，同比增长7.3%；2022Q3营收9.68亿元，同比增长19.0%，收入端增速较快。 利润端，2022Q1-3公司归母净利润同比增长26.8%，扣非归母净利润同比增长20.0%；单季度来看，2022Q3公司归母净利润同比增长42.0%，扣非归母净利润同比增长45.5%。三季度利润端增速亮眼，超过我们此前的预期，而医药工业收入的增长是Q3利润快速增长的主要原因。我们判断，疫情扰动及核心产品龙牡壮骨颗粒调整对业绩造成的负面影响已被逐渐消化。此外，公司2022Q1-3净利率为11.69%，较去年同期提高了1.80pct，其中销售费用率同比下降0.76pct，期间费用率的不断优化也有望推进公司利润水平的进一步提高。 龙牡价值链维护成果初现，医药工业重归正轨。此前，为维护龙牡价值链，公司采取了渠道管控、销售政策调整、减少发货等措施，受此影响，上半年公司核心产品龙牡销售数量同比减少2.7%。通过调整，龙牡终端价格有所恢复，渠道库存趋于良性。我们认为，龙牡壮骨颗粒的销售已恢复快速增长，公司医药工业已重归正轨。 新股权激励政策充分调动核心团队积极性，首个解禁期条件已超量完成。 2022年5月31日，公司公布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，激励对象为包括董事长、总裁、副总裁、董秘及核心技术人员在内的6人。 此次激励考核要求属于“保底型”要求，两个解禁期条件以2021年归母净利润3.25亿元为基数，2022和2023年归母净利润增速不低于10%和21%。 由前三季度经营情况来看，公司归母净利润已经远远超过考核条件要求的10%增速，新的股权激励政策显著调动了公司核心高管积极性。 盈利预测：我们预计2022-2024年，公司实现归母净利润4.02亿元，5.04，6.42亿元，同比增长23.7%，25.6%，27.3%。对应PE分别为21X，16X，13X。维持“买入”评级。 风险提示：增长过度依赖核心大单品；健民大鹏药业增速放缓；OTC市价竞争加剧；原材料价格上涨导致毛利降低。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）