订单持续增长，静待项目资金落地带来的业绩弹性

震安科技（300767.SZ） 订单持续增长，静待项目资金落地带来的业绩弹性 证券研究报告|季报点评 2022年10月24日 公司发布三季报。2022年前三季度营收6.5亿元，增速42%，归母净利润7879万元，增速0.5%，扣非后归母净利润7966万元，增速11.2%。其中，单三季度营收2.2亿元，增速73.5%，归母净利润2415万元，增速85.53%。 扣非后归母净利润2284万元，增速105.1%。 营收保持增长，订单逐步加速。2021年9月1日《建设工程抗震管理条例》实施以来，强制性政策执行区域中，高烈度区将由原5省47市的287个 区县增个区县增加至23省126市的648个区县，新增地震重点监视防御 区覆盖范围包括1078个区县，市场空间将由20亿拓展至150亿以上。目前大批项目处在设计阶段，项目资金落地后订单有望大量释放。公司Q3收入同比增长73.5%，环比增长9.6%。三季度末合同负债金额3942万元， 环比二季度末增长16.8%，表明在手订单数量开始小幅加速。 毛利率整体趋势修复，费用管控良好。公司Q3净利率10.86%，同比增长 0.95个百分点，环比下滑0.2个百分点。其中公司Q3毛利率42.9%，同比 基本持平，环比下滑5.2个百分点，主要系Q2个别毛利较高的单体项目影响，从趋势上看，Q3毛利率相对上半年增长0.4个百分点，整体处于修复阶段。Q3期间费用率23.1%，同比减少5.7个百分点，环比减少3.9个百分点，费用管控良好。Q3减值损失1229万元，同比增加757万元，环比 增加62万元，主要系收入体量增加带来的应收账款减值计提增加。 业务扩张期现金流表现一般。公司前三季度应收账款和票据7.5亿元，同比增长68.9%，销售商品、提供劳务收到的现金5.1亿元，收现比78.2%，同比下滑9.6个百分点。经营性现金流量净额-4477万元，同比增加3080 万元。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.3亿、3亿、6.7亿，对应PE分别为113X、50X、22X。公司作为建筑减隔震行业龙头，受益于政策催化下游订单高增长，业绩弹性强，兼具短期爆发性和长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示：市场释放不及预期风险；竞争加剧风险。 买入（维持） 股票信息 行业橡胶 前次评级买入 10月24日收盘价(元)45.61 总市值(百万元)11,276.06 总股本(百万股)247.23 其中自由流通股(%)82.42 30日日均成交量(百万股)1.47 股价走势 震安科技沪深300 27% 14% 0% -14% -27% -41% -55% -69% 2021-102022-022022-062022-10 作者 分析师沈猛 执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 分析师�席鑫 执业证书编号：S0680518020002邮箱：wangxixin@gszq.com 相关研究 1、《震安科技（300767.SZ）：疫情影响项目释放速度， 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 订单爆发趋势不改》2022-08-28 营业收入（百万元） 580 670 975 2,213 5,044 2、《震安科技（300767.SZ）：立法打开市场，龙头启航 增长率yoy（%） 49.2 15.5 45.4 127.0 128.0 充分享受扩容红利》2022-05-25 归母净利润（百万元） 161 87 131 297 667 增长率yoy（%） 77.1 -45.6 49.2 127.5 124.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.66 0.36 0.54 1.22 2.75 净资产收益率（%） 14.5 6.5 9.1 17.5 28.7 P/E（倍） 91.5 168.1 112.6 49.5 22.0 P/B（倍） 13.3 12.3 11.2 9.3 6.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月24日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产1158 1425 2269 5936 12572 营业收入 580 670 975 2213 5044 现金535 402 915 2077 4735 营业成本 275 391 560 1269 2889 应收票据及应收账款374 555 797 2270 4721 营业税金及附加 6 6 8 19 43 其他应收款4 8 10 31 63 营业费用 78 94 127 270 605 预付账款38 49 78 209 444 管理费用 33 47 66 135 298 存货176 341 399 1278 2538 研发费用 16 24 32 55 101 其他流动资产31 71 71 71 71 财务费用 -3 2 23 99 276 非流动资产323 639 749 1265 2541 资产减值损失 -1 1 17 33 76 长期投资0 0 0 0 0 其他收益 2 8 0 0 0 固定资产130 285 392 751 1632 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产36 54 62 71 83 投资净收益 5 4 4 5 4 其他非流动资产158 301 295 442 826 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计1482 2064 3018 7201 15113 营业利润 173 97 146 337 761 流动负债357 562 1434 5363 12614 营业外收入 19 2 6 7 8 短期借款48 115 845 3894 9755 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款153 266 335 1028 2073 利润总额 192 98 151 344 769 其他流动负债156 180 254 442 786 所得税 31 13 22 49 109 非流动负债15 195 165 158 199 净利润 161 85 130 294 660 长期借款0 175 145 138 179 少数股东损益 0 -2 -1 -3 -7 其他非流动负债15 20 20 20 20 归属母公司净利润 161 87 131 297 667 负债合计372 757 1599 5521 12814 EBITDA 190 123 194 496 1188 少数股东权益0 23 22 19 12 EPS（元） 0.66 0.36 0.54 1.22 2.75 股本144 202 243 243 243 资本公积422 399 359 359 359 主要财务比率 留存收益543 598 708 946 1482 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益1109 1285 1397 1661 2287 成长能力 负债和股东权益1482 2064 3018 7201 15113 营业收入(%) 49.2 15.5 45.4 127.0 128.0 营业利润(%) 64.5 -44.1 50.9 131.0 125.8 归属于母公司净利润(%) 77.1 -45.6 49.2 127.5 124.6 获利能力毛利率(%) 52.7 41.7 42.6 42.6 42.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 27.7 13.0 13.4 13.4 13.2 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 14.5 6.5 9.1 17.5 28.7 经营活动现金流121 -183 -45 -1194 -1575 ROIC(%) 12.8 5.7 5.8 6.7 7.6 净利润161 85 130 294 660 偿债能力 折旧摊销12 18 28 49 102 资产负债率(%) 25.1 36.7 53.0 76.7 84.8 财务费用-3 2 23 99 276 净负债比率(%) -43.1 -7.4 8.7 119.7 229.5 投资损失-5 -4 -4 -5 -4 流动比率 3.2 2.5 1.6 1.1 1.0 营运资金变动-3 -328 -222 -1632 -2609 速动比率 2.6 1.7 1.2 0.8 0.8 其他经营现金流-41 44 0 0 0 营运能力 投资活动现金流-152 -205 -133 -560 -1374 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出157 212 110 516 1276 应收账款周转率 1.7 1.4 1.4 1.4 1.4 长期投资0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.7 1.9 1.9 1.9 1.9 其他投资现金流5 8 -24 -44 -98 每股指标（元） 筹资活动现金流28 262 -38 -132 -254 每股收益(最新摊薄) 0.66 0.36 0.54 1.22 2.75 短期借款48 67 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.50 -0.75 -0.19 -4.92 -6.49 长期借款0 175 -30 -8 42 每股净资产(最新摊薄) 4.57 4.94 5.41 6.49 9.07 普通股增加64 58 40 0 0 估值比率 资本公积增加-64 -23 -40 0 0 P/E 91.5 168.1 112.6 49.5 22.0 其他筹资现金流-19 -15 -8 -125 -296 P/B 13.3 12.3 11.2 9.3 6.7 现金净增加额-3 -125 -217 -1887 -3203 EV/EBITDA 74.7 119.1 76.4 33.7 16.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月24日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均