太平鸟：Q3业绩承压，静待品牌调整带来业绩弹性

公司研究报 告纺织服饰服装家纺 太平鸟：Q3业绩承压，静待品牌调整带来业绩弹性 2022-11-03 公司点评报告 买入/调高太平鸟(603877) 目标价：20 昨收盘：16.47 走势比较 13% 21/11/3 22/1/3 22/3/3 22/5/3 22/7/3 22/9/3 太(0%) 平(14%) 洋(27%) 证(41%) 券(54%) 股太平鸟沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)476/471 公总市值/流通(百万元)7,847/7,761司12个月最高/最低(元)39.98/15.64证相关研究报告： 券研究报告 证券分析师：郭彬 电话：18621965840 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519090001 事件：公司发布2022年第三季度报告，22Q1-Q3营收同-16.0%至62.23亿元，归母净利润同-72.4%至1.53亿元，扣非归母净利润同 -99.3%至0.03亿元。单Q3营收同-15.3%至20.27亿元，归母净利润同-86.7%至0.19亿元，扣非归母净利润同-101.7%至-0.02亿元。 男装/童装品牌调整后韧性初现，女装/乐町品牌静待改善。分品牌看，22Q1-Q3女装/男装/童装/乐町品牌营收分别为25.01/19.88/7.72/7.59亿元，分别同比变动-22.66%/-5.33%/-9.40% /-22.83%，22Q3女装/男装/童装/乐町品牌营收分别为8.44/6.52/2.35/2.31亿元，分别同比变动-22.94%/1.29%/-6.80%/-30.63%。其中男装/童装品牌经过前期调整，其中男装在Q3实现正增长；女装和乐町品牌尚处于调整期，静待品牌风格调整后有望改善。毛利率方面，22Q1-Q3女装/男装/童装/乐町品牌毛利率分别为51.44%/51.53% /50.60%/45.76%，分别同比变动-5.02/-2.78/-1.04/-2.58pct。 线下整体承压，线上加大老货出清力度。分渠道来看，22Q1-Q3线上/线下营收分别为18.41/43.30亿元，分别同比变动-13.48%/ -17.29%，毛利率分别为41.87%/53.84%。（1）线上来看，营收占比同增0.93pct至29.83%，主要系Q3在线上加大老货出清力度所致，对应毛利率同比下滑2.03pct至41.87%。（2）线下来看，直营/加盟营收分别为25.77/17.53亿元，分别同比变动-19.86%/-13.19%，毛利率同比下滑4.04pct,主要系加盟渠道老货占比较大。直营渠道受疫情影响较大，占比下滑1.91pct至41.8%，公司继续延续直营开店和出清低效店的计划，Q3新开店达到55家，截至Q3末，净关店174家。加盟渠道截至Q3末的门店数为3422家（年内新开411家，关闭587 家，净关176家）。 盈利能力略承压，期待渠道和品牌持续优化带来的改善。公司Q1-Q3毛利率同比下降3.65pct至49.93%，单Q3同比下降4.15pct至45.88%，主要系公司通过提高折扣加大对老货的处理来优化库存结构，22Q1-Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为37.8%/8.7%/0.8%/1.5%，分别同比变动+1.8/+0.8/+0.1/0.0pct,其中销售和管理费用率有小幅提升主要系直营占比高且受疫情影响较大以及品牌投入及运营费用偏刚性所致。扣非后净利率同比-5.52pct至0.05%。 运营方面，存货金额同比下降，周转天数略增。22Q1-Q3存货同比下降14.96%至23.96，存货周转天数同比增加14.7天至213.86天；应收账款同比减少15.78%至5.86亿元，应收账款周转天数同比减少 报告标题 2 公司点评报告P 0.43天至26.42天；应付账款同比减少23.41%至15.81亿元，应付账款周转天数同比减少1.74天至158.65天。 品牌调整进行时，期待组织架构调整、数据化战略布局、内部运营提效等多方面改善带来长期的业绩增长。短期来看，品牌端，公司男装和童装品牌调整后改善趋势初现，女装和乐町品牌仍处于调整期，期待调整后带来业绩端的改善；渠道端，加快渠道结构调整，出清低效店，同时继续保持开店计划，直营重质量、加盟电商重规模。中长期来看，公司积极制定品牌、产品、渠道等方面的改革措施，期待战略调整后的业绩弹性。 盈利预测与估值：预计2022-2024年净利润2.95亿/4.92亿/7.03亿，对应估值26.58x/15.93x/11.15x。给予“买入”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期，线上业务增长不及预期，行业竞争加剧，终端需求不及预期等 盈利预测和财务指标： 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)10921 9174 10527 11923 （+/-%）16.34% -16.00% 14.75% 13.26% 净利润(百万元）677 295 492 703 （+/-%）-4.99% -56.43% 66.78% 42.89% 摊薄每股收益(元)1.42 0.62 1.03 1.48 市盈率(PE)11.58 26.58 15.93 11.15 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题 3 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。