Q3原料端承压，盈利能力有望改善

事件：公司发布三季报，2022年三季度实现营业收入89.56亿元，同比小幅下降3.16%，实现归母净利润2.35亿元，同比下降88.97%。 原材料价格短期承压，盈利能力有望修复。22Q3公司毛利率7.46%，环比下降13.53pct，主要原因是受新冠疫情、地缘政治冲突与宏观经济波动的影响，全球天然气价格暴涨，创历史新高，也拉动原料乙烷价格同步上涨，导致公司C2项目价差处于过去10多年的最底部位置，使得主营业务成本同比增长32.66%，产品售价却同比下降26.41%。自2022年9月以来，美国天然气产量快速增长，出口产能已达极限，并且美国本土乙烯装置已达到盈亏线，多重原因之下，乙烷已经开始自高点大幅下跌约40%，价格回到俄乌冲突前的水平，将有效降低四季度成本，产品价差有望得到大幅度改善。 新建产能陆续投产，研发投入持续加强。公司C2项目二阶段工程全面投产，总产能包括135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN，随着新增产能陆续建成投产，公司实现三季度销量同比增加18万吨，将进一步提升公司规模效应，逐步增厚公司业绩。公司持续注重研发创新实力，2022年前三季度研发费用达9.67亿元，同比增长25.01%。 N型硅片驱动POE胶膜需求增长，公司有望成为国内最快实现产业化的龙头：POE具有优异的阻水性以及抗PID性，作为胶膜原料广泛应用于高端双玻、N型组件。预期2023年开始，N型电池渗透率将加速提升，预计光伏POE粒子需求将呈现非线性增长，2025年或将突破65万吨，CAGR 48%，远期市场规模超过千亿。POE粒子制备难度极高，长期依赖进口。其核心的壁垒之一是原料α烯烃，占POE产业链利润约60%，核心在于催化剂的选用，目前公司通过自主研发成功突破α-烯烃关键技术，已有3款相关专利，打破SASOL、壳牌、雪佛龙等海外企业垄断。今年6月子公司连云港石化发布1000吨/年α烯烃装置环评公示、同时公告规划10万吨α烯烃与配套POE。此举标志公司有望成为国内最快产业化POE及α烯烃的龙头企业。 盈利预测与投资建议：我们看好公司围绕C2及C3产业链打造完整的一体化产业链，碳中和背景下低碳原料优势显著，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为40、72.2、92.4亿元，分别对应PE为10.8、6.0、4.7倍，维持“买入”评级，继续推荐。 风险提示：连云港项目建设进度不及预期、成本和运输不可控、中美贸易摩擦风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）