2022年9月工业增加值点评：制造业平稳复苏

制造业平稳复苏 2022年9月工业增加值点评 核心结论 9月份，规模以上工业增加值同比增长6.3%，显著超出市场预期的4.8%， 分析师 证券研究报告 固定收益点评报告 2022年10月24日 前值为4.2%。 一、生产恢复超预期有以下主要原因： 1）极端高温天气消退、高温限电对工业生产影响减弱。 8月以川渝为代表的高温核心地区遭遇严重电荒，工业限电时长达11 天。进入9月后,川渝地区工业企业加快弥补上月限电损失，工业增加值同比分别从-11.0%和-18.2%转为5.6%和13.1%。 2）稳经济政策发力，基建相关行业快速增长，地产低位企稳。 政策引领基建投资背景下，9月专项债发行规模边际增长，基建固定资产投资维持16.3%的高增速，叠加地产销售与投资同比降幅均有所收窄，化工、钢铁等行业增加值分别增长12.1%、10.6%，较上月大幅加快8.3pct、11.9pct；建材行业增加值同比增0.8%（其中水泥产量增长1%、平板玻璃产量增长1.4%），增速自4月份以来首次由负转正。 3）部分行业需求回暖，高技术制造业强势恢复。 分行业门类看，制造业，尤其是高技术产业增长较为突出。9月采矿业、制造业、电热燃水业、高技术产业分别增长7.2%、6.4%、2.9%、9.3%，增速分别环比变动1.9pct、3.3pct、-10.7pct、4.7pct。高技术产业中，电子类产品需求回暖，通讯器材社零增速为各行业之最（10.4%），带动电子行业增加值同比增长10.6%，较上月明显加快5.1pct。 4）能源保供政策推动下，9月采矿业（如原煤、原油）工业增加值增速边际回升。 二、生产恢复存在制约因素 1）出口对生产拉动作用持续减弱。7月以来，出口对生产端支撑作用持续减弱，9月出口交货值同比5.0%，前值5.5%。出口走弱一方面由于去年基数抬升；另一方面，9月美国制造业PMI为2020年6月以来新低，欧元区制造业PMI连续3个月低于荣枯线，通胀与加息背景下，海外发达经济体需求收缩使我国出口加速回落。 2）服务业仍受疫情影响，景气度再次回落至收缩区间。 8月我国疫情经历了较为明显的反复，9月疫情虽有缓解，但服务业尤其是餐饮消费未见明显起色。9月服务业生产指数较前值下降0.5pct至1.3%，此外，9月服务业PMI再次落入收缩区间，拉动服务业景气度的主要指标——业务活动预期亦继续回落。叠加成年（25-59岁人口）、城镇调查失业率均明显回升0.4pct，以及9月社零尤其是餐饮消费明显下行，或反映疫情反复对服务业的影响仍在。 三、利率债观点 我们预计伴随疫情缓解，就业、社零、服务业数据将趋于改善，高技术制造业与基建或为未来经济主要拉动力，外需疲软或对生产的形成持续性制约。若排除地缘政治冲突明显升级、疫情出现较大反复等超预期扰动因素，经济或将维持平稳修复态势，伴随经济悲观预期修正和货币政策边际收敛，短期内债券收益率会面临上行压力，特别是短端。 风险提示：国内外流动性政策超预期；疫情发展超预期。 罗云峰S0800522010001 18930809618 luoyunfeng@research.xbmail.com.cn 联系人杨斐然 15201783139 yangfeiran@research.xbmail.com.cn 相关研究 四季度地方债发行计划已披露6710亿元—地 方债发行计划半月报——2022年10月15日 2022-10-15 下行中继—2022年9月金融数据综述 2022-10-12 转债估值历史性抬升，择券机会或强于预期—转债数据更新第9期&10月十佳转债推荐 2022-10-09 生产修复需求偏弱，利率上行压力仍在— 2022年9月PMI数据点评2022-09-30 四季度地方债发行计划已披露5317亿元—地 方债发行计划半月报——2022年9月30日 2022-09-30 图1：出口对生产拉动作用持续减弱 工业增加值:当月同比% 工业增加值:环比:季调% 20工业企业:出口交货值:当月同比% 15 10 5 0 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 -5 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图2：分行业工业增加值增速 工业增加值:高技术产业:当月同比% 工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比% 工业增加值:制造业:当月同比% 20 15 10 5 0 -5 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 2020-11 2020-09 2020-07 2020-05 2020-03 2020-01 2019-11 2019-09 2019-07 2019-05 2019-03 2019-01 2018-11 2018-09 -10 工业增加值:采矿业:当月同比% 2022-09 2022-07 2022-05 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：服务业生产恢复趋弱 65 60 55 50 45 2020-07 2020-05 2020-03 40 服务业商务活动指数:当月同比% 服务业业务活动预期指数:当月同比% 服务业生产指数:当月同比%右轴 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 -15 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 2020-11 2020-09 资料来源：Wind，西部证券研发中心 社会消费品零售总额:当月同比 社会消费品零售总额:除汽车以外的消费品零售额:当月同比 社会消费品零售总额:商品零售:当月同比社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比 图4：社零修复疲软（单位：%） 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 -25 资料来源：Wind，西部证券研发中心 风险提示：国内外流动性政策超预期；疫情发展超预期。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。