Q3业绩同比大幅提升，新能源业务增长迅速

投资评级：增持(维持) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-10-24 收盘价（元）20.96 流通股本（亿股）3.80 每股净资产（元）11.82 总股本（亿股）3.80 常熟汽饰 沪深300 上证指数 79% 58% 37% 16% -6% -27% 最近12月市场表现 Q3业绩同比大幅提升。公司发布2022年第三季度报告，前三季度，公司 实现营业收入25.81亿元，同比增长42.82%；实现归母净利润3.70亿元，同比增长33.08%；实现扣非归母净利润3.29亿元，同比增长30.02%。其中Q3公司实现营业收入10.44亿元，同比增长73.86%；实现归母净利润 1.69亿元，同比增长163.43%；实现扣非归母净利润1.56亿元，同比增长 175.66%。 毛利率同比环比提升，控费效果明显。Q3毛利率为22.66%，同比 +0.13pp，环比+2.62pp。公司并表业务收入规模提升，规模效应增强，带动公司毛利率同比环比改善。Q3销售费用率0.57%，同比-0.59pp；管理费用率4.41%，同比-4.75pp；研发费用率3.26%，同比-0.90pp；财务费用率1.34%，同比-0.99pp。 分析师李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1.《新能源业务增长迅速，Q2业绩环比改善》2022-08-23 2.《业绩符合预期，受益一汽大众周期》 2018-10-30 3.《中报业绩符合预期，持续受益大众周期》2018-08-28 新能源业务快速推进，并表业务业绩提升抵消投资收益下滑影响。公司积极推进新能源业务，前期新投基地、项目顺利投产实现效益。1-9月并表部分净利润2.15亿元，较同期增加1.26亿元，同比增长142.64%，Q3并表部分净利润为0.96亿元，较同期增加0.74亿元，同比增长344.48%，较Q2 增加0.25亿元，环比增长34.95%。1-9月由于部分参股公司的生产基地位于疫情影响较严重的长春等地区，疫情导致1-9月来自参股公司的投资收益较上年同期减少0.34亿元，同比下降18.21%。疫情得到控制后，Q3公司来自参股公司的投资收益为0.73亿元，同比增长69.77%，环比增长43.14%。 盈利预测与投资建议：考虑公司并表业务收入规模快速提升，盈利能力增强，我们调高2022-2024年的盈利预测。预计公司2022-2024年收入分别为36.24/46.79/58.22亿元，归母净利润分别为5.42/6.84/8.50亿元，对应PE 分别为14.20、11.25、9.04倍，维持“增持”评级。 常熟汽饰(603035)/汽车零部件/公司季报点评/2022-10-24 Q3业绩同比大幅提升，新能源业务增长迅速 风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2218 2663 3624 4679 5822 收入增长率（%） 21.57 20.06 36.10 29.11 24.42 归母净利润（百万元） 362 420 542 684 850 净利润增长率（%） 36.79 16.15 28.91 26.22 24.37 EPS（元/股） 1.21 1.19 1.43 1.80 2.24 PE 11.14 14.89 14.20 11.25 9.04 ROE（%） 9.91 10.25 12.01 13.17 14.07 PB 1.27 1.56 1.71 1.48 1.27 请阅读最后一页的重要声明！ 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入 2218 2663 3624 4679 5822 成长性 减:营业成本 1703 2022 2820 3652 4555 营业收入增长率 22% 20% 36% 29% 24% 营业税费 28 33 45 58 72 营业利润增长率 47% 21% 26% 28% 24% 销售费用 24 22 27 35 44 净利润增长率 37% 16% 29% 26% 24% 管理费用 218 237 217 281 349 EBITDA增长率 82% 21% 25% 15% 18% 研发费用 68 97 130 168 210 EBIT增长率 1,332% 34% 76% 26% 22% 财务费用 94 62 65 75 88 NOPLAT增长率 1,284% 30% 79% 25% 23% 资产减值损失 -18 -18 0 0 0 投资资本增长率 4% 2% 3% 7% 10% 加:公允价值变动收益 0 9 0 0 0 净资产增长率 26% 12% 10% 15% 16% 投资和汇兑收益 292 271 217 281 349 利润率 营业利润 379 459 579 741 917 毛利率 23% 24% 22% 22% 22% 加:营业外净收支 1 4 4 4 4 营业利润率 17% 17% 16% 16% 16% 利润总额 380 463 583 745 921 净利润率 16% 15% 14% 14% 14% 减:所得税 33 52 59 80 96 EBITDA/营业收入 21% 21% 19% 17% 16% 净利润 362 420 542 684 850 EBIT/营业收入 8% 9% 12% 11% 11% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 544 443 891 889 1932 固定资产周转天数 327 267 202 155 125 交易性金融资产 200 100 100 100 100 流动营业资本周转天数 11 -4 -47 -16 -50 应收帐款 672 917 1243 1548 1923 流动资产周转天数 381 334 373 321 385 应收票据 13 54 2 93 11 应收帐款周转天数 107 107 107 107 107 预付帐款 23 23 35 43 56 存货周转天数 84 77 80 78 79 存货 399 463 792 799 1207 总资产周转天数 1155 992 817 708 652 其他流动资产 190 149 149 149 149 投资资本周转天数 870 736 557 461 407 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 10% 10% 12% 13% 14% 长期股权投资 1870 2005 2147 2285 2425 ROA 5% 6% 6% 7% 7% 投资性房地产 106 101 116 121 131 ROIC 3% 4% 7% 8% 9% 固定资产 1989 1949 2007 1992 1995 费用率 在建工程 95 102 17 -22 -83 销售费用率 1% 1% 1% 1% 1% 无形资产 285 275 263 253 242 管理费用率 10% 9% 6% 6% 6% 其他非流动资产 41 44 44 44 44 财务费用率 4% 2% 2% 2% 2% 资产总额 7152 7515 8933 9477 11623 三费/营业收入 15% 12% 9% 8% 8% 短期债务 1013 699 461 185 -72 偿债能力 应付帐款 697 746 1391 1296 2105 资产负债率 49% 45% 50% 45% 48% 应付票据 517 665 1076 1119 1656 负债权益比 95% 83% 98% 83% 94% 其他流动负债 28 30 30 30 30 流动比率 0.85 0.90 0.99 1.14 1.24 长期借款 264 285 285 285 285 速动比率 0.62 0.66 0.72 0.85 0.95 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 1.92 3.72 — — — 负债总额 3481 3402 4427 4306 5627 分红指标 少数股东权益 20 13 -5 -23 -48 DPS(元) 0.32 0.35 0.00 0.00 0.00 股本 343 361 361 361 361 分红比率 留存收益 1551 1860 2269 2953 3804 股息收益率 2% 2% 0% 0% 0% 股东权益 3671 4114 4505 5171 5996 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 1.21 1.19 1.43 1.80 2.24 净利润 362 420 542 684 850 BVPS(元) 10.64 11.37 11.87 13.67 15.91 加:折旧和摊销 278 313 266 262 283 PE(X) 11.14 14.89 14.20 11.25 9.04 资产减值准备 26 37 0 0 0 PB(X) 1.27 1.56 1.71 1.48 1.27 公允价值变动损失 0 -9 0 0 0 P/FCF 财务费用 94 66 0 0 0 P/S 2.09 2.40 2.01 1.56 1.25 投资收益 -292 -271 -217 -281 -349 EV/EBITDA 12.42 12.97 11.28 9.46 6.65 少数股东损益 -15 -9 -17 -19 -25 CAGR(%) 营运资金的变动 -101 -213 445 -265 593 PEG 0.30 0.92 0.49 0.43 0.37 经营活动产生现金流量 370 341 1014 378 1349 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -528 -3 -195 -104 -49 REP 融资活动产生现金流量 -277 -423 -371 -276 -257 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可