Q3业绩稳健增长，自主品牌持续发力

证券研究报告|公司点评报告 2022年10月24日 Q3业绩稳健增长，自主品牌持续发力 喜临门(603008) 评级： 买入 股票代码： 603008 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 40.45/21.0 目标价格： 总市值(亿) 102.94 最新收盘价： 26.57 自由流通市值(亿) 102.94 自由流通股数(百万) 387.42 事件概述 公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收57.41亿元，同比增长13.85%；归母净利润3.89亿元，同比增长4.07%；扣非后归母净利为3.65亿元，同比增长12.48%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为1743万元，比去年同期下降了91.32%，主要系本期采购货款和薪酬支付增加所致。单季度看，2022年Q1/Q2/Q3分别实现营收14.05/22.01/21.35亿元，同比增长12.35%/18.54%/10.31%；分别实现归母净利润0.54/1.66/1.69亿元，同比增长-36.18%/24.46%/8.46%。 分析判断: ►收入端：Q3同比保持增长，构建全渠道销售网络 2022年前三季度，公司积极布局线上线下终端活动，营收同比增长13.85%。从渠道来看，截止2022年6月30 日，喜临门、喜眠、M&D（含夏图）自主品牌专卖店数量达4,837家；线上渠道喜临门品牌已与天猫、京东、苏宁易购等核心电商平台形成深度合作，并已登录抖音等多个平台开展直播；同时提前布局商超、家电、家装等新渠道，简化交易场景，发掘新增量，逐步构建一个以线下专卖店和线上平台为核心，分销店、商超家电店为补充的“1+N”全渠道销售网络。公司“喜眠”系列产品涵盖卧室空间，并延展至全屋空间，打造功能化、一体化的卧室空间舒适布局，贴合低线城市的市场需求。 图1公司营业收入图2公司单季度营业收入 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 ►利润端：净利率环比提升，投资收益与公允价值变动收益下滑 盈利能力方面，2022年前三季度，公司实现毛利率33.44%，同比提升了2.10pct，净利率同比下滑了0.90pct至7.16%。单季度看，2022年Q3公司毛利率同比提升了0.77pct至32.68%，净利率同比下滑了0.19pct至8.29%，环比则提升了0.41pct。费用方面，2022年前三季度公司费用率为24.76%，同比提升了2.18pct。其中销售费用率为17.12%，同比提升了1.92pct。管理费用率为5.09%，同比增长了1.08pct，管理费用率的提升主要系本期工资、培训及摊销费用增加所致。财务费用率为0.48%，同比减少了0.29pct。研发费用率同比减少了0.53pct至2.08%。此外，公司本期投资收益较上年同期下降了92.65%，主要系上期有确认处置晟喜华视股权转让收益所致。公允价值变动损益较上年同期下降154.44%，主要系本期其他非流动金融资产公允价值变动所致。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 图3公司归母净利润图4公司单季度归母净利润 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5公司毛利率/净利率图6公司各项费用率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 投资建议 我们认为公司未来将受益于行业集中度提升以及公司自主品牌新产品的推出、直播带货等新电商模式以及产业生态圈的打造。考虑到公司投资收益以及公允价值变动收益同比均有较大幅度的下滑，我们下调公司的盈利预测，2022-2024年公司营业收入由94.91/116.98/143.86亿元下调至93.48/116.97/143.41亿元，2022-2024年公 司EPS由1.85/2.40/3.12元下调至1.65/2.23/2.91元，对应2022年10月24日26.57元/股收盘价，PE分别为16.14/11.90/9.12倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1)需求大幅下滑；2）新产品市场推广不及预期；3）行业竞争加剧。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,623 7,772 9,348 11,697 14,341 YoY（%） 15.4% 38.2% 20.3% 25.1% 22.6% 归母净利润(百万元) 313 559 638 865 1,128 YoY（%） -17.6% 78.3% 14.1% 35.6% 30.4% 毛利率（%） 33.8% 32.0% 32.3% 33.3% 33.6% 每股收益（元） 0.80 1.45 1.65 2.23 2.91 ROE 10.7% 17.5% 16.6% 18.4% 19.4% 市盈率 33.21 18.32 16.14 11.90 9.12 资料来源：wind,华西证券研究所 分析师：徐林锋分析师：戚志圣研究助理：宋姝旺 邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：qizs@hx168.com.cn邮箱：songsw@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002SACNO：S1120519100001SACNO： 联系电话：联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 7,772 9,348 11,697 14,341 净利润 605 699 944 1,233 YoY(%) 38.2% 20.3% 25.1% 22.6% 折旧和摊销 271 171 148 147 营业成本 5,285 6,331 7,803 9,520 营运资金变动 -237 74 -6 27 营业税金及附加 53 65 81 99 经营活动现金流 704 1,009 1,247 1,550 销售费用 1,194 1,445 1,802 2,223 资本开支 -490 -494 -105 -59 管理费用 314 446 553 681 投资 44 -513 -539 -530 财务费用 52 122 110 115 投资活动现金流 -335 -1,002 -638 -581 研发费用 183 216 272 333 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 6 0 0 0 债务募资 201 340 340 340 投资收益 43 5 6 9 筹资活动现金流 -247 218 201 184 营业利润 718 777 1,109 1,428 现金净流量 122 225 810 1,153 营业外收支 -11 50 4 28 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 707 827 1,113 1,456 成长能力（%） 所得税 102 129 169 223 营业收入增长率 38.2% 20.3% 25.1% 22.6% 净利润 605 699 944 1,233 净利润增长率 78.3% 14.1% 35.6% 30.4% 归属于母公司净利润 559 638 865 1,128 盈利能力（%） YoY(%) 78.3% 14.1% 35.6% 30.4% 毛利率 32.0% 32.3% 33.3% 33.6% 每股收益 1.45 1.65 2.23 2.91 净利润率 7.8% 7.5% 8.1% 8.6% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 6.7% 6.3% 7.1% 7.7% 货币资金 1,732 1,957 2,767 3,919 净资产收益率ROE 17.5% 16.6% 18.4% 19.4% 预付款项 70 99 116 145 偿债能力（%） 存货 1,102 1,332 1,637 1,999 流动比率 1.10 1.10 1.21 1.33 其他流动资产 1,806 2,107 2,484 2,970 速动比率 0.77 0.75 0.85 0.96 流动资产合计 4,710 5,495 7,004 9,033 现金比率 0.40 0.39 0.48 0.58 长期股权投资 254 415 602 780 资产负债率 59.3% 59.4% 58.6% 57.5% 固定资产 1,618 1,977 1,862 1,748 经营效率（%） 无形资产 287 287 287 287 总资产周转率 0.94 0.93 0.96 0.97 非流动资产合计 3,602 4,569 5,151 5,704 每股指标（元） 资产合计 8,311 10,065 12,155 14,736 每股收益 1.45 1.65 2.23 2.91 短期借款 1,243 1,243 1,243 1,243 每股净资产 8.26 9.90 12.14 15.05 应付账款及票据 2,355 2,830 3,484 4,252 每股经营现金流 1.82 2.61 3.22 4.00 其他流动负债 683 923 1,075 1,315 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 4,281 4,996 5,802 6,811 估值分析 长期借款 430 770 1,110 1,450 PE 18.32 16.14 11.90 9.12 其他长期负债 214 214 214 214 PB 4.73 2.68 2.19 1.77 非流动负债合计 645 985 1,325 1,665 负债合计 4,926 5,981 7,127 8,475 股本 387 387 387 387 少数股东权益 186 247 326 430 股东权益合计 3,386 4,084 5,028 6,261 负债和股东权益合计 8,311 10,065 12,155 14,736 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，9年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，5年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 宋姝旺：轻工行业助理分析师。2021年7月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报