终端需求持续向好，户储龙头量价齐升

终端需求旺盛，公司业绩持续超预期 公司2022前三季度实现营业收入35.68亿元，同比增长175.62%，实现归母净利润6.45亿元，同比增长156.52%。其中2022Q3公司实现营业收入17.15亿元，同比增长179.71%，环比增长64.98%，实现归母净利润3.81亿元，同比增长295.72%，环比增长134.89%。盈利能力方面，公司2022Q3毛利率为35.6%，环比提升5.41%，净利率为22.23%，环比提升6.61%。主要系终端需求旺盛，公司上调产品售价与收入规模扩大后公司期间费用率被摊薄所致。考虑到公司作为户储龙头企业，在终端需求持续旺盛，公司产能稳步释放的情况，有望持续量价齐升 。 因此我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为11.29/27.85/42.67亿元（原5.9/9.9/14.3亿元），EPS为7.29/17.99/27.56元（原3.83/6.41/9.21元），对应当前股价PE为50.8/20.6/13.4倍，维持“买入”评级。 量价齐升，户储龙头有望维持高增长 出货量方面，根据公司2022年三季度公告，其在2022年1-9月累计出货达2203MWh，同比增长128%，其中Q3出货994MWh，环比增长55%。单位售价方面，我们测算公司2022Q3户储产品单位售价为1.73元/Wh，环比Q2提升7%，主要原因在于公司2022Q3确认收入的大多为提价后的订单以及Q3美元升值所致。随着Q4冬天旺季到来，海外欧美市场对户储产品的需求有望保持高增长，公司作为户储龙头Q4出货量有望持续提升，我们预计公司2022Q4将实现户储出货1300MWh左右，全年出货量有望达到3500MWh，同比提升127%。 产能建设稳步推进，保障公司出货稳步提升 截至2021年底公司拥有3GWh储能产能，2022年下半年公司将新增4GWh产能。 根据公司2022年定增募投项目规划，其位于合肥肥西县的两期5GWh共10GWh电芯及系统产能将分别与2024年2月与2025年4月建成投产。公司稳步推进产能建设，保障自身出货量稳步提升，稳固其市场地位。 风险提示：终端需求不及预期、市场竞争加剧导致产品售价下降 财务摘要和估值指标 1、2022Q3业绩超预期，盈利能力持续提升 1.1、营收利润双增长，公司业绩持续提升 行业高景气度下，户储龙头业绩再超预期。公司2022Q1-Q3实现营业收入35.68亿元，同比增长175.62%，实现归母净利润6.45亿元，同比增长156.52%。其中2022Q3公司实现营业收入17.15亿元，同比增长179.71%，环比增长64.98%。实现归母净利润3.81亿元，同比增长295.72%，环比增长134.89%。 图1：派能科技2022年前三季度营业收入为35.68亿元 图2：派能科技2022年前三季度归母净利为6.45亿元 毛利率逐季提升，费用率逐季下降。公司2022Q3毛利率为35.6%，环比提升5.4%，净利率为22.2%，环比提升6.6%。在费用率方面，公司销售费用率为1.9%，环比提升0.6%，管理费用率为2.1%，环比下降0.9%，研发费用率为6.3%，环比下降0.2%，财务费用率为-2.5%，环比下降1%。公司2022Q3整体期间费用率为7.8%，环比下降1.4%，主要原因在于公司销售规模的扩大所带来的规模效应使得公司的费用率实现了逐季下降。 图3：派能科技2022Q3毛利率35.6%，净利率22.2% 图4：派能科技2022Q3期间费用率为7.8% 1.2、量价齐升，户储龙头持续向好 量价齐升，户储龙头单位盈利持续提升。出货量方面，公司2022年1-9月累计出货达2203MWh，同比增长128%，其中Q3出货994MWh，环比增长55%。单位盈利方面，经过测算公司2022Q3户储产品单位售价为1.73元/Wh，环比Q2提升7%。 公司2022Q3单位成本为1.11元/Wh，环比下降1.6%，主要原因在于公司运费及除碳酸锂外的原材料价格均处于下降通道。2022年来单位毛利的提升是公司单位净利提升的关键因素。 图5：公司出货量与单位净利2022年来逐季提升 图6：公司单位价格2022年来逐季提升 单价提升源于终端需求旺盛叠加美元升值。根据IHS统计，2021年全球户储新增装机8211MWh，同比提升74%。其中德国新增装机量为2081MWh，同比提升62.6%，意大利新增装机913MWh，同比提升272.7%。随着2022年俄乌冲突的发生，欧洲能源危机愈发严重，户储产品成为了欧洲居民应对能源危机、解决用电荒的重要措施之一。同时，2022年来美元的持续升值也增厚了公司的盈利能力。 图7：2021年全球户储新增装机8.2GWh 图8：2022年来美元持续升值 公司出货量持续提升的原因之一在于公司的先发优势。根据IHS统计，2021年公司户储产品全球市占率为14%，位列全球第二，在部分优势市场当中份额排名第一。其在意大利市场就超过了华为、比亚迪、LG等竞争对手，市场份额位列第一。 此前在欧洲和全球所建立的销售渠道、品牌影响力及市场地位优势是公司在2022年的户储市场中抢得先机的关键因素。 1.3、扩产加速，抢占先机 扩产提速，抢占市场先机。截至2021年底公司拥有3GWh储能产能，2022年下半年公司将新增4GWh产能。根据公司2022年定增募投项目规划，其位于合肥肥西县的两期5GWh共10GWh电芯及系统产能将分别与2024年2月与2025年4月建成投产。公司稳步推进产能建设，保障自身出货量稳步提升，稳固其市场地位。 表1：派能科技肥西基地扩产计划 2、盈利预测与投资建议 2.1、盈利预测 储能业务：公司作为户储龙头，有望随着下游需求持续旺盛和公司产能逐步释放，实现收入稳步提升。我们预计2022-2024年营收58.06、136.00、209.95亿元，同比增长181%、134%、54%，毛利率分别为33.6%、33.0%、33.0%。 表2：公司营收拆分与盈利预测 2.2、投资建议 考虑到公司作为户储龙头企业，在终端需求持续旺盛，公司产能稳步释放的情况，有望持续量价齐升。因此我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为11.29/27.85/42.67亿元（原5.9/9.9/14.3亿元），EPS为7.29/17.99/27.56元（原3.83/6.41/9.21元），对应当前股价PE为50.8/20.6/13.4倍，维持“买入”评级。 3、风险提示 终端需求不及预期、市场竞争加剧导致产品售价下降 附：财务预测摘要