公司事件点评报告：旺季效应显著，汽车电子业务布局完善

证 券 研2022年10月24日 究 报旺季效应显著，汽车电子业务布局完善 告—环旭电子（601231.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：刘煜S1050121110011liuy@cfsc.com.cn 基本数据2022-10-24 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 18.06 398 2204 2178 9.79-19.14 167.14 市场表现 (%)环旭电子沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 环旭电子发布2022年9月业绩报告：2022年前三季度实现 营业收入495.30亿元，同比增长35.63%，其中2022年9月 实现营业收入78.64亿元，同比增长42.76%，相较8月营收环比增长11.03%。 投资要点 ▌营收利润双增长，迎出货旺季 公司2022年前三季度实现营业收入495.3亿元，同比增长 35.63%，Q3单季度实现营业收入205.90亿元，同比增长 44.54%，环比增长37.38%。其中22年9月贡献营业收入 78.64亿元，同比增长42.76%，相较8月营收环比增长11.03%。营收及利润快速增长原因主要来自SiP模组的旺季效应及汽车电子业务的高速增长。 ▌SiP微小化技术行业领导者，应用前景广阔 公司是SiP微小化技术行业领导者，在多个细分领域居领先地位。公司智能穿戴SiP模组产品涵盖智能手表SiP模组、TWS模组、光学心率等模块。22年9月，苹果新品发布带动SiP模组旺季持续拉货，智能手机、智能穿戴相关SiP模组产品需求随之增加。在智能穿戴产品领域，客户产品定位于高端市场，耳机、手表和手机在健康监控方面形成有效闭环，未来将呈现整合趋势。WiFi6、WiFi6E的需求高速增长，WiFi7研发完成进入大规模商用阶段后，SiP模组的成本优势将体现出来，在WiFi芯片厂商的推动下，智能手机应用WiFi7预计将大规模应用WiFi模组，安卓手机将带来大量新增订单需求。此外，公司今年已有AR/VR相关SiP产品少量出货，有望获取更大市场份额。 ▌深耕车电领域，完善全球化布局 公司深耕汽车电子业务三十年，域控制与Powertrain业务有望迎来放量。公司汽车电子业务未来几年的重点方向是Powertrain（含PowerModule），在汽车电动化的发展趋势中与Tier1厂商、整车厂以及上游功率芯片厂商广泛合作，从EMS+到JDM提升设计制造服务的技术附加值。到2025年，Powertrain业务有望达到汽车电子业务收入规模的50%。此外，公司布局功率模块组装与测试环节，IGBT的 PowerModule计划于2022年下半年开始量产，23年PowerModule将快速放量并计划量产SiC产品。公司已布局电驱逆变器、OBC、PDU、BMS等新能源车Powertrain产品，且在欧洲、北美等地均有汽车电子相关产品生产基地，未来产品类别会更加丰富。当前全球供应链重构的趋势背景下，欧美市场在地化制造需求增加，公司的全球化布局有利于其获得更多工业订单。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为664.28、783.21、932.67亿元，EPS分别为1.25、1.40、1.67元，当前股价对应PE分别为15、13、11倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 55,300 66,428 78,321 93,267 增长率（%） 15.9% 20.1% 17.9% 19.1% 归母净利润（百万元） 1,858 2,753 3,102 3,680 增长率（%） 6.8% 48.2% 12.7% 18.6% 摊薄每股收益（元） 0.84 1.25 1.40 1.67 ROE（%） 14.2% 19.5% 20.4% 22.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 55,300 66,428 78,321 93,267 现金及现金等价物 6,034 6,129 5,364 4,447 营业成本 49,981 58,840 69,152 82,181 应收款 12,668 14,559 17,166 20,442 营业税金及附加 50 266 313 373 存货 9,038 10,202 11,990 14,249 销售费用 311 399 470 560 其他流动资产 755 1,027 1,194 1,403 管理费用 1,169 1,461 1,880 2,238 流动资产合计 28,495 31,918 35,714 40,541 财务费用 203 225 228 231 非流动资产: 研发费用 1,641 2,259 2,898 3,637 金融类资产 97 97 97 97 费用合计 3,325 4,344 5,476 6,667 固定资产 3,442 3,892 4,124 4,125 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 在建工程 798 319 128 51 公允价值变动 45 45 45 45 无形资产 453 431 408 387 投资收益 112 112 112 112 长期股权投资 543 543 543 543 营业利润 2,132 3,165 3,567 4,233 其他非流动资产 2,126 2,126 2,126 2,126 加:营业外收入 20 20 20 20 非流动资产合计 7,362 7,310 7,328 7,231 减:营业外支出 13 13 13 13 资产总计 35,857 39,228 43,042 47,772 利润总额 2,139 3,172 3,574 4,240 流动负债: 所得税费用 282 418 471 559 短期借款 2,481 2,481 2,481 2,481 净利润 1,857 2,753 3,102 3,680 应付账款、票据 12,559 14,851 17,454 20,743 少数股东损益 -1 0 0 0 其他流动负债 2,215 2,215 2,215 2,215 归母净利润 1,858 2,753 3,102 3,680 流动负债合计 17,566 19,921 22,591 25,965 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 15.9% 20.1% 17.9% 19.1% 归母净利润增长率 6.8% 48.2% 12.7% 18.6% 盈利能力毛利率 9.6% 11.4% 11.7% 11.9% 四项费用/营收 6.0% 6.5% 7.0% 7.1% 净利率 3.4% 4.1% 4.0% 3.9% ROE 14.2% 19.5% 20.4% 22.2% 偿债能力资产负债率 63.5% 64.1% 64.6% 65.3% 净利润 1857 2753 3102 3680 营运能力 少数股东权益 -1 0 0 0 总资产周转率 1.5 1.7 1.8 2.0 折旧摊销 847 252 281 295 应收账款周转率 4.4 4.6 4.6 4.6 公允价值变动 45 45 45 45 存货周转率 5.5 5.8 5.8 5.8 营运资金变动 -3849 -973 -1891 -2371 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -1102 2077 1536 1649 EPS 0.84 1.25 1.40 1.67 投资活动现金净流量 -1487 29 -41 75 P/E 21.5 14.5 12.9 10.8 筹资活动现金净流量 2684 -1738 -1958 -2323 P/S 0.7 0.6 0.5 0.4 现金流量净额 95 369 -462 -599 P/B 3.1 2.8 2.6 2.4 非流动负债:长期借款 4,217 4,217 4,217 4,217 其他非流动负债 992 992 992 992 非流动负债合计 5,208 5,208 5,208 5,208 负债合计 22,774 25,130 27,800 31,173 所有者权益股本 2,210 2,210 2,210 2,210 股东权益 13,082 14,098 15,242 16,599 负债和所有者权益 35,857 39,228 43,042 47,772 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家;2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名;2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公