融资新规利好建筑板块行情，重视一带一路投资机会

“一带一路”推动国内企业对外承包项目的提升 根据商务部网站数据显示，截止2021年，国内企业在“一带一路”政策带动下，与60个国家新签对外承包工程项目合同6257份，2021年，我国企业在“一带一路”沿线的60个国家新签对外承包工程新签合同额1340.4亿美元，同比下降5.2%，占我国对外承包工程新签合同额的51.9%，新签对外承包工程完成营业额896.8亿美元，同比下降1.6%，占同期总额的57.9%，“一带一路”推动了国内企业积极承包国际业务，拓宽海外市场。 从统计的数据来看，按照22H1的建筑公司海外收入占比数据，建筑央企的整体海外收入占比较小，其中中国化学、中国电建、中国交建和中国能建占比相对较高，分别为23.23%、14.32%、14.04%和13.86%，其余建筑央企的海外订单占比约为5%左右。而一些专攻于海外工程的企业海外收入占比相对较高，例如上海港湾近60%、中工国际占比52%、中材国际占比38%，这些公司海外收入是公司主营收入的来源，但是从同比增速的角度来看，央国企的订单稳定性是明显超过建筑民企的，22H1中国化学、中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建的海外订单增速分别为117%、91%、34%、26%、22%。 涉房企业融资新规有望带动建筑板块行情 据财联社报道，10月20日晚，证监会相关人士表示，对于涉房地产企业，证监会在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许以下存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资：1)自身及控股子公司涉房的，最近一年房地产业务收入、利润占企业当期相应指标的比例不超过10%； 2)参股子公司涉房的，最近一年房地产业务产生的投资收益占企业当期利润的比例不超过10%。我们认为后续随着涉房企业再融资政策放开后，部分涉房建筑企业的融资诉求有望逐步显现，带动板块行情。 行情回顾 上周建筑（中信）指数上涨1.22%，沪深300指数下跌1.95%，三级子板块中基建、装饰板块涨幅居前，分别录得3.00%、1.16%的正收益。个股中中装建设（+20.63%）、三维化学（+19.00%）、四川路桥（+17.30%）、中岩大地（+11.77%）、浦东建设（+11.39%）涨幅居前。 投资建议 考虑到疫情反复、国际形势动荡等因素经济下行压力加大，稳增长有望成为贯穿全年的经济主线，利好低估值建筑蓝筹估值修复。价值品种估值修复维度下，地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，推荐山东路桥、四川路桥，建议关注浙江交科、安徽建工等，“建筑+”进入基本面兑现期，推荐中国电建、鸿路钢构、苏文电能（系与环保公用团队联合覆盖）、江河集团、森特股份、中国化学等。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；新能源&化工业务拓展不及预期； 装配式龙头集中度提升不及预期；央企、国企改革提效进度不及预期。 重点标的推荐 内容目录 1.本周专题：融资新规利好建筑板块行情，重视一带一路投资机会....................................3 2.行情回顾........................................................................................................................................3 3.投资建议........................................................................................................................................4 4.风险提示........................................................................................................................................5 图表目录 图1：中信建筑三级子行业上周（1017-1021）涨跌幅...................................................................4 图2：建筑个股涨幅前五...............................................................................................................................4 图3：代表性央企&国企涨跌幅..................................................................................................................4 1.本周专题：融资新规利好建筑板块行情，重视一带一路投资机会 涉房企业融资新规有望带动建筑板块行情。据财联社报道，10月20日晚，证监会相关人士表示，对于涉房地产企业，证监会在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许以下存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资：1)自身及控股子公司涉房的，最近一年房地产业务收入、利润占企业当期相应指标的比例不超过10%；2)参股子公司涉房的，最近一年房地产业务产生的投资收益占企业当期利润的比例不超过10%。我们认为后续随着涉房企业再融资政策放开后，部分涉房建筑企业的融资诉求有望逐步显现，带动板块行情。 “一带一路”写进党章，央企是海外市场开拓的排头兵。“一带一路”是习近平新时代中国特色社会主义思想的重要内容，把“一带一路”写进党章表明，需长期坚持，自觉践行，不能搞短期行为，急功近利，以为是解决过剩产能的走出去，或新开放战略，忽视其承担建设人类命运共同体的使命担当。纳入党章后，“一带一路”获得了制度和组织保障，与中共“两个一百年”的目标密不可分，其定位从国家倡议到党的倡议，在党的领导下，“一带一路”建设的长远性、重要性和全局性都将显著提高。我们认为建筑央企作为我国走出去的排头兵，中长期来看会在后续的发展中承担重要的作用。 “一带一路”推动国内企业对外承包项目的提升。根据商务部网站数据显示，截止2021年，国内企业在“一带一路”政策带动下，与60个国家新签对外承包工程项目合同6257份，2021年，我国企业在“一带一路”沿线的60个国家新签对外承包工程新签合同额1340.4亿美元，同比下降5.2%，占我国对外承包工程新签合同额的51.9%，新签对外承包工程完成营业额896.8亿美元，同比下降1.6%，占同期总额的57.9%，“一带一路”推动了国内企业积极承包国际业务，拓宽海外市场。 从我们统计的数据来看，按照22H1的建筑公司海外收入占比数据，建筑央企的整体海外收入占比较小，其中中国化学、中国电建、中国交建和中国能建占比相对较高，分别为23.23%、14.32%、14.04%和13.86%，其余建筑央企的海外订单占比约为5%左右。而一些专攻于海外工程的企业海外收入占比相对较高，例如上海港湾近60%、中工国际占比52%、中材国际占比38%，这些公司海外收入是公司主营收入的来源，但是从同比增速的角度来看，央国企的订单稳定性是明显超过建筑民企的，22H1中国化学、中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建的海外订单增速分别为117%、91%、34%、26%、22%。 表1：建筑企业海外收入和订单情况 2.行情回顾 上周建筑（中信）指数上涨1.22%，沪深300指数下跌1.95%，三级子板块中基建、装饰板块涨幅居前，分别录得3.00%、1.16%的正收益。个股中中装建设（+20.63%）、三维化学（+19.00%）、四川路桥（+17.30%）、中岩大地（+11.77%）、浦东建设（+11.39%）涨幅居前。 图1：中信建筑三级子行业上周（1017-1021）涨跌幅 图2：建筑个股涨幅前五 图3：代表性央企&国企涨跌幅 3.投资建议 我们建议继续从价值品种估值修复与“建筑+”龙头成长性两条主线布局建筑机会： “建筑+”进入基本面兑现期：1）“建筑+新能源”有望展现订单和业绩成长性，随着新能源相关政策的不断推进，抽水蓄能、BIPV、整县推进等新的业务拓展领域有望逐步展现订单和业绩的成长性，龙头公司的产业链地位也有望逐步验证；2）“建筑+化工”进入产能释放关键节点，根据主要公司的化工业务的布局情况来看，2022年是关键的产能释放年份，相较于传统低毛利率的建筑施工业务，化工产品具备更好的利润弹性，有望为公司的业绩贡献增量。此外装配式建筑需求或受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，装配式建筑中长期向好趋势不变，我们仍看好十四五阶段装配式建筑板块的景气度，龙头价值进一步凸显。推荐中国电建、鸿路钢构、苏文电能（系与环保公用团队联合覆盖）、江河集团、森特股份、粤水电、中国化学； 价值品种估值修复维度下，供给侧逻辑兑现，龙头市占率提升趋势强化，头部央企国企提质增效，ROE持续改善，21年以来地方国企基本面向上弹性显著，公司自身也具备从传统的路桥施工领域向轨交、市政、环保等其他领域多品类扩张的逻辑，激励机制自上而下理顺后，地方国企通过压降成本、效率提升实现了利润和财报报表质量的显著提升，随着降杠杆任务结束后，负债率下行趋势有望减弱，由于降杠杆带来的支付压力也有望下降，央企利润率和现金流表现均有改善潜力，ROE有望持续改善。地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，推荐山东路桥、四川路桥，建议关注浙江交科、安徽建工，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后，ROE仍具备明显的向上弹性，随着央企利润增长能力不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性，推荐中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建等。 4.风险提示 基建&地产投资超预期下行：我们预计2022H1专项债的密集发行以及基建相关利好政策的密集出台推动今下半年基建形成实物工作量，有望带动22Q3基建景气度环比改善，若基建投资超预期下行，则宏观经济压力或进一步提升； 新能源&化工业务拓展不及预期；我们认为2022年是“建筑+新能源”、“建筑+化工”兑现成长逻辑的关键年份，若新能源和化工业务拓展不及预期，一定程度上会公司的业绩和估值均有较大影响； 装配式龙头集中度提升不及预期：我们认为装配式建筑21年在成本高企情况下，需求或受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，22年装配式建筑和钢结构需求增速有望回升，但龙头集中度提升趋势不及预期，则一定程度表明行业的景气程度仍未恢复； 央企、国企改革提效进度不及预期：我们认为建筑央企、国企积极进行变革，通过横向拓展业务范围，纵向整合产业链下游，大股东增持改善上市公司经营效率，成本管理等措施，理顺业务发展脉络，改革激发内在增长活力，预计2022年地方国企仍有望体现高业绩弹性，后续激励、分红政策等有望成为估值提升催化剂，但若央企、国企改革提效进度不及预期，则对公司的利润和分红造成一定影响。