策略周报：迎接新考验

证券研究报告|策略周报 2022年10月23日 策略周报 迎接新考验 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn肖峰 资格编号：S0120522080003 研究助理 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 林昊 相关研究 邮箱：linhao＠tebon.com.cn 投资要点： 导读:中继抵抗，核心症结未解，猫冬保存能量。二十大正式闭幕，中国式现代化成为核心主题，科教兴国和国家安全是新增章节，新发展模式强调高水平、高质量、可靠性、持续性。海外俄乌冲突持续演绎，美债收益率与美元双升阶段美股估值承压。普林格周期Q4有逆调压力，大类资产中债券占优，高股息策略为盾，围绕战略安全，理解底线思维，把握自主可控。 国内：二十大报告提出中国式现代化。1）现代化成为报告的核心主题，中国式现代化具有五大特征。开幕式报告一共提到50次现代化，高于十九大全文版的47次；2）二十大发言稿新增了两个章节：实施科教兴国战略，强化现代化建设人才支撑以及推进国家安全体系和能力现代化，坚决维护国家安全和社会稳定。科教兴 国战略不仅具有历史意义，更具时代价值。健全新型举国体制、坚决打赢关键核心技术攻坚战均写入科教兴国的内容。另外，报告中安全出现的词频也明显高于十九大，报告进一步完善了国家安全的框架，经济安全、国际安全、参与全球安全治理 体制均是新增内容；3）新发展模式强调高水平、高质量、可靠性、持续性。报告 把“扩大内需”也作为一个战略提出，强调“高水平”、“增强内生动力和可靠性”、 “提升质量和水平”，这可能表明政策旨在引导内生动能，绝非盲目扩大政府投资；4）收入分配方面，报告中的新增表述包括，“坚持多劳多得”、“促进机会公平”、“规范财富积累机制”，公平与效率两个原则或出现再平衡；5）关于防疫政策，肯定了统筹疫情防控和经济社会发展取得重大积极成果，加大防控救治体系和应急能力建设则成为了主体内容；6）中美战略博弈长期化，解决中国台湾问题是中国人自己的事。决不承诺放弃使用武力，保留采取一切必要措施的选项。 海外：俄乌冲突持续演绎，美债收益率与美元双升阶段美股估值承压。1）美国指控俄军使用伊朗无人机，俄美国防部长通话。2）当美债收益率与美元指数双双上行时，往往处于美国加息周期且非美经济体基本面相对较弱。当全球经济陷入危机 时，资产配置“现金为王”，美元作为避险资产会出现上行。1971年以来，美债收益率与美元指数齐升的阶段并不多，除本轮仅出现过3次，期间美股估值贡献较弱。另外，在这以后，往往美债先见顶，后续是美元见顶，美股表现取决于估值，症结是否出现变化。 市场：北向净流出近300亿，其中食品饮料大幅流出近百亿。北向本周净流向力度-293亿元，今年以来单周净流出幅度第2，其中食品饮料行业净流出近百亿，连 续两周外资大幅出清；两融资金本周（前4天）整体净流向+32亿元，融资买入额占全A成交额比例继续上行至6.34%，参与度绝对水平仍旧较低。行业方向上，北向小幅净流入煤炭、计算机、通信，食饮抛压较大；杠杆资金维持分歧，净流入前5行业中，3行业位于北向净流出前5行业中。以两大资金主体合力结果来看，本周北向资金占主导地位，食饮行业资金大幅出清。 行业配置建议：围绕战略安全，理解底线思维，把握自主可控。a.民生安全：地产、生猪养殖；b.战略资源：煤炭、能源金属、油气及油服&油运、天然气、黄金；c.自主可控长期赛道：国防军工、信创、半导体材料与设备、光伏、风电。详见《战略 安全与底线思维》、《战略安全的三层机会》、《俄乌冲突的短长行业线索》、《中国台湾地区进出口拆解》 风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.国内经济：二十大正式闭幕，同步高频指标平稳4 1.1.二十大报告：实现中国式现代化4 1.2.普林格同步高频指标跟踪6 1.2.1.工业生产腾落指数持平6 1.2.2.拥堵指数偏弱7 1.3.疫情情况跟踪：单日新增阳性超10例的中国内地省市数量处于高位7 2.海外：俄乌冲突持续演绎，美债收益率与美元双升阶段美股估值承压8 2.1.俄乌冲突情况跟踪8 2.2.美元、美债同时走强及以后，美股如何演绎？9 3.市场：北向净流出近300亿，食饮资金面连续出清11 4.行业配置建议：围绕战略安全，理解底线思维，把握自主可控12 5.风险提示13 6.策略知行高频多维数据全景图14 图表目录 图1：二十大开幕会报告与十九大全文报告对比6 图2：工业生产腾落指数持平6 图3：工业生产腾落指数持平（分年度）6 图4：主要工业城市加权拥堵延时指数回升7 图5：拥堵延时指数扩散指标处于低位7 图6：单日新增阳性超10例的中国内地省市有19个（截至10/21）7 图7：中国内地省市新增阳性病例为819个（截至10/21）7 图8：全国内地分省市新增阳性情况（例）8 图9：1971年以来，美债收益率与美元指数齐升的阶段并不多9 图10：国债收益率、美元指数走强的阶段，美股估值往往承压10 图11：北向资金连续大幅净流出食饮11 图12：杠杆资金整体流向维持平衡，食饮、医药分别净流入、流出领先11 图13：北向+两融资金流向，外资主导食饮资金面承压12 图14：进口依赖度提升易受外部影响的商品13 图15：策略知行高频多维数据之大类资产14 图16：策略知行高频多维数据之股指估值（自2010年以来）14 图17：策略知行高频多维数据之资金价格15 图18：策略知行高频多维数据之重点大事前瞻15 图19：策略知行高频多维数据之资金供需16 图20：策略知行高频多维数据之风险偏好16 图21：策略知行高频多维数据之中观行业景气17 导读：4月下旬以来，我们发布《市场症结与曙光》系列研究，4月27日联合行业召开《曙光初现》主题会议：“5月拥抱曙光，症结之一的上海疫情逐渐弱化，权益迎来宝贵窗口期”得到验证。我们下半年策略《力挽狂澜，一波三折》。力挽狂澜后，中继抵抗，核心症结未解，猫冬保存能量。二十大正式闭幕，中国式现代化成为核心主题，科教兴国和国家安全是新增章节，新发展模式强调高水平、高质量、可靠性、持续性。海外俄乌冲突持续演绎，美债收益率与美元双升阶段美股估值承压。普林格周期Q4有逆调压力，大类资产中债券占优，高股息策略为盾，围绕战略安全，理解底线思维，把握自主可控。 1.国内经济：二十大正式闭幕，同步高频指标平稳 1.1.二十大报告：实现中国式现代化 中国共产党第二十次全国代表大会10月16日上午10时在北京人民大会堂 开幕，会期10月16日至10月22日。在党的二十大闭幕后，将召开党的二十届一中全会。由于会议内容全本并未发布，我们仅根据新华网发布的文字实录（我们称之为开幕会报告，以下简称报告），与十九大报告进行对比。 报告在回顾过去时指出：十九大以来的五年，是极不寻常、极不平凡的五年。 现代化成为报告的核心主题。报告指出，中国共产党的中心任务就是团结带领全国各族人民全面建成社会主义现代化强国、实现第二个百年奋斗目标，以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴。大会的主题是：高举中国特色社会主义伟大旗帜，全面贯彻新时代中国特色社会主义思想，弘扬伟大建党精神，自信自强、守正创新，踔厉奋发、勇毅前行，为全面建设社会主义现代化国家、全面推进中华民族伟大复兴而团结奋斗。未来五年是开局的关键时期。全面建成社会主义现代化强国，总的战略安排是分两步走：从二〇二〇年到二〇三五年基本实现社会主义现代化；从二〇三五年到本世纪中叶把我国建成富强民主文明和谐美丽 的社会主义现代化强国。未来五年是全面建设社会主义现代化国家开局起步的关键时期。在文字实录中，一共提到50次现代化，已经高于十九大正式内容版本的 47次（十九大全文远长于2022年文字实录版本）。 并且开幕会报告上提出了中国式现代化这一新表述，中国式现代化具有五大特征。中国式现代化，是中国共产党领导的社会主义现代化，既有各国现代化的共同特征，更有基于自己国情的中国特色。中国式现代化是人口规模巨大的现代 化，是全体人民共同富裕的现代化，是物质文明和精神文明相协调的现代化，是人与自然和谐共生的现代化，是走和平发展道路的现代化。 二十大发言稿新增了两个章节：实施科教兴国战略，强化现代化建设人才支撑（五）、以及推进国家安全体系和能力现代化，坚决维护国家安全和社会稳定（十一）。结合报告中“准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验”，“要增强全党全 国各族人民的志气、骨气、底气，不信邪、不怕鬼、不怕压，知难而进、迎难而上”等表述，这无疑具有明显的时代背景特征。 科教兴国战略不仅具有历史意义，更具时代价值。科教兴国作为全国实施的战略最早在1995年由江泽民同志首先提出，在二十大报告中作为单列章节，重要性再度得到提升，无疑具有时代背景意义。首先，章节开头就旗帜鲜明指出，教育、科技、人才是全面建设社会主义现代化国家的基础性、战略性支撑。这也与科 技是第一生产力的思想仍然一脉传承，另外报告写入了健全新型举国体制、加快实现高水平科技自立自强、以国家战略需求为导向，集聚力量进行原创性引领性科技攻关，坚决打赢关键核心技术攻坚战，在今年美国变本加厉的科技打压下，这是科教兴国战略的重要性再度提升的现代意义。新型举国体制，出自2022年9 月中央全面深改委通过的《关于健全社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制的意见》。举国体制是特殊的资源配置与组织方式，由政府统筹调配全国资源力量，达成相应目标任务。新型举国体制是在原有举国体制基础上的继 承与创新。 另外一个新增章节则是安全，安全是一个比较大的议题。1）开幕会报告中一共50次提到安全，已经与十九大完整版报告的55次较为接近，若考虑词频，前者将明显高出后者。2）报告进一步完善了国家安全的框架，新增“以经济安全为基础、以军事科技文化社会安全为保障、以促进国际安全为依托”，“完善参与全 球安全治理机制”，我们理解，经济安全主要是指产业链“卡脖子”、新冠变异毒株持续不断影响的问题，而国际安全、参与全球安全治理体制，则是在今年俄乌冲突演绎等地缘政治事件下的背景下所提出的。3）国家安全的内容则包括：健全 国家安全体系、增强维护国家安全能力（粮食、能源资源、重要产业链供应链安 全）、提高公共安全治理水平、完善社会治理体系。 新发展模式强调高水平、可靠性、高质量、持续性。报告中提到：高水平对外开放，加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。后文又做出进一步解释内容，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，增强国内大循环内生动力和可靠性，提升国际循环质量和水平。十九 大报告提“供给侧结构性改革”，二十大报告把“扩大内需”也作为一个战略提出，强调“高水平”、“增强内生动力和可靠性”、“提升质量和水平”，这对后续的经济发展提出了更高的要求，这可能也表明应对经济下行压力，后续政策的目标旨在 引导内生动力，绝非盲目依靠扩大政府赤字拉动政府投资的不可持续的经济发展模式。 收入分配方面，十九大报告提出的“调节过高收入，取缔非法收入”、“缩小收入分配差距”，但这些表述在开幕会报告中未见到，而报告中的新增表述包括，“坚持多劳多得”、“促进机会公平”、“规范财富积累机制”。收入分配要兼顾公平与效率的问题，因此在不断发展中，会遇到公平与效率产生矛盾冲突，而对立统 一规律是事物普遍联系的根本内容和永恒发展的内在动力；因此未来一个阶段可能是公平与效率互相兼顾的。 关于防疫政策，总书记在4月29日中共中央政治局会议分析研究经济形势和经济工作，强调“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全，这是党中央的明确要求”，因此开幕会报告中也指出，把保障人民健康放在优先发展的战略位置，健全公共卫生体系，加强重大疫