优秀基金是如何炼成的？

优秀基金是如何炼成的？ 证券研究报告/专题策略2022年10月23日 分析师：�永健 执业证书编号：S0740522050001Email:wangyj09@zts.com.cn 相关报告 投资要点 历史上连续运行5年，最终累计收益率排名在前10%的基金，其期间运行有何特征？ 我们选取2006至2021年之间，普通股票型、偏股混合型和灵活配臵型三大类开放式 基金的收益率数据，剔除掉基金数量较少的年份和年收益率缺失的标的，将连续5年的观测区间内均有有效的累计收益率和年收益率的基金作为研究对象。 连续运行5年的累计收益率在90%分位数的基金往往有3次及以上的年收益率在分位数60%上；除极个别情况外，大多数基金都有不多于1次的年收益率在分位数30%以下。累计5年收益率在90%分位数以上的普通股票型基金至少有3次以上的收益率在 60%以上，至多有1次在30%分位数以下。2006年至2011年之间连续运行5年且累计收益率在90%分位数以上的偏股混合型基金有个别情况存在2次的年收益率的分位数在30%以下，而绝大多数情况是至少3次的年收益率的分位数在60%以上。相对普通股票型基金和偏股混合型基金，5年累计收益率在分位数90%以上的灵活配臵型基金的稳定性相对较弱。 每年收益率均在分位数60%以上的基金的累计收益率一定会分布在头部吗？ 总体来看，连续5年的收益率的分位数均在60%以上的基金并不一定能够脱颖而出， 而表现位于头部的基金更可能是在风口年份充分暴露收益率，且在非风口年份存在少数几次优势相对较弱的情况。 若基金的每年的收益率的分位数为50%、60%和70%，其累计表现如何？ 从累计收益率的角度看，对于每年收益率所在分位数为50%、60%和70%的普通股票 型、偏股混合型、和灵活配臵型三大类模拟基金，持续运行5年的累计收益率波动范 围要高于3年的波动范围。从持续运行5年角度看，灵活配臵型基金和偏股混合型基金的表现略好于普通股票型。 若考虑模拟基金累计收益率的所在分位数，当每年收益率均在50%分位数的三大类模拟基金连续运行3年或5年时，其累计收益率在50%左右分位数波动。每年收益率在60%和70%分位数的模拟基金，累计运行3年的普通股票型基金的收益率分位数分别在60%-70%和80%左右，偏股混合型基金分别在60%-80%和79%-90%，而灵活配臵型基金波动较强；累计运行5年的普通股票型基金分别在65%-70%和85%左右，而偏股混合型基金和灵活配臵型基金的5年累计收益率分位数分别在70%左右和90%左右，其中灵活配臵型基金波动性同样较大。 总体上看，灵活配臵型基金好于偏股混合型基金好于普通股票型基金。累计运行5年 的三大类基金的表现好于同类基金累计运行3年的表现。每年收益率所在分位数为5 0%、60%和70%的模拟基金，在连续运行3年和5年的情况下，均呈现出偏股混合型基金较为稳定，灵活性配臵型基金波动性较大，普通股票型基金相对较弱的特点。 风险提示事件：地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 内容目录 优秀基金是如何炼成的？.-4- 历史上连续运行5年，最终累计收益率排名在前10%的基金，其期间运行有何特征？.-4- 若基金的每年的收益率的分位数为50%、60%和70%，其累计表现如何？................-15- 图表目录 图表1：研究对象与时间跨度..............................................................................-4- 图表2：2015年起持续运作5年累计收益率在P90以上的普通股票型基金.......-5-图表3：2016年起持续运作5年累计收益率在P90以上的普通股票型基金.......-5-图表4：2017年起持续运作5年累计收益率在P90以上的普通股票型基金.......-5-图表5：2006年起持续运作5年累计收益率在P90以上的偏股混合型基金.......-6-图表6：2007年起持续运作5年累计收益率在P90以上的偏股混合型基金.......-6-图表7：2008年起持续运作5年累计收益率在P90以上的偏股混合型基金.......-6-图表8：2009年起持续运作5年累计收益率在P90以上的偏股混合型基金.......-6-图表9：2010年起持续运作5年累计收益率在P90以上的偏股混合型基金.......-7-图表10：2011年起持续运作5年累计收益率在P90以上的偏股混合型基金.....-7-图表11：2012年起持续运作5年累计收益率在P90以上的偏股混合型基金.....-7-图表12：2013年起持续运作5年累计收益率在P90以上的偏股混合型基金.....-7-图表13：2014年起持续运作5年累计收益率在P90以上的偏股混合型基金.....-8-图表14：2015年起持续运作5年累计收益率在P90以上的偏股混合型基金.....-8-图表15：2016年起持续运作5年累计收益率在P90以上的偏股混合型基金.....-8-图表16：2017年起持续运作5年累计收益率在P90以上的偏股混合型基金.....-8-图表17：2006年起持续运作5年累计收益率在P90以上的灵活配臵型基金.....-9-图表18：2007年起持续运作5年累计收益率在P90以上的灵活配臵型基金.....-9-图表19：2008年起持续运作5年累计收益率在P90以上的灵活配臵型基金.....-9-图表20：2009年起持续运作5年累计收益率在P90以上的灵活配臵型基金.....-9-图表21：2010年起持续运作5年累计收益率在P90以上的灵活配臵型基金...-10-图表22：2011年起持续运作5年累计收益率在P90以上的灵活配臵型基金...-10-图表23：2012年起持续运作5年累计收益率在P90以上的灵活配臵型基金...-10-图表24：2013年起持续运作5年累计收益率在P90以上的灵活配臵型基金...-10-图表25：2014年起持续运作5年累计收益率在P90以上的灵活配臵型基金...-11-图表26：2015年起持续运作5年累计收益率在P90以上的灵活配臵型基金...-11-图表27：2016年起持续运作5年累计收益率在P90以上的灵活配臵型基金...-11-图表28：2017年起持续运作5年累计收益率在P90以上的灵活配臵型基金...-11- 图表29：累计收益率在P90以上且每年收益率均在P60以上普通股票型基金-12-图表30：累计收益率在P90以上且每年收益率均在P60以上偏股混合型基金-12-图表31：累计收益率在P90以上且每年收益率均在P60以上的灵活配臵型基金-13-图表32：模拟普通股票型基金连续运行3年.-15- 图表33：模拟普通股票型基金连续运行5年...................................................-16- 图表34：模拟偏股混合型基金连续运行3年...................................................-16- 图表35：模拟偏股混合型基金连续运行5年...................................................-16- 图表36：模拟灵活配臵型基金连续运行3年...................................................-16- 图表37：模拟灵活配臵型基金连续运行5年...................................................-17- 图表38：模拟普通股票型基金持续运行5年累计收益率.................................-17- 图表39：模拟普通股票型基金持续运行3年累计收益率.................................-17- 图表40：模拟偏股混合型基金持续运行5年累计收益率.................................-17- 图表41：模拟偏股混合型基金持续运行3年累计收益率.................................-17- 图表42：模拟灵活配臵型基金持续运行5年累计收益率.................................-18- 图表43：模拟灵活配臵型基金持续运行3年累计收益率.................................-18- 优秀基金是如何炼成的？ 我们选择了时间跨度为2006年至2021年的三大类开放式基金的历史收益率作为历史回溯的研究对象，研究标的包括普通股票型基金、偏股混合型基金和灵活配臵型基金三大类基金。其中，由于普通型股票基金在2015年之前的标的数量较少，我们着重讨论 了在2015年、2016年和2017年连续运行5年的对象。我使用每年分位数为30%、60%和90%的基金增长率作为表现不占优，表现较好和表现具有明显优势的评价标准，研究了持续运作5年的累计收益率在各统计年份排前10%以上的基金，以回顾在连续5年内表现具有明显优势的基金在每年内的表现情况，观察明显占优的基金的历史表现的稳定程度或趋势如何。此外，假设基金产品每年表现均处在市场50%左右的中游水平，或在分位数60%和70%等相对占优的位臵，我们使用2006年至2021年的历史数据，回测并分析了三大列模拟基金在假设情景下的累计表现。我们选取每年的表现在50%、60%和70%的相应分位数的基金的收益率作为模拟基金的收益率，模拟基金产品持续运行三年和�年的时间，并计算了相应的累计收益率，进而观察了累计表现占优的基金在历史上的收益的稳定性。 研究方向 基金类型 时间跨度 普通股票型基金 2015-2021 历史回溯 偏股混合型基金 2006-2021 灵活配置型基金 2006-2021 普通股票型基金 2015-2021 模拟基金 偏股混合型基金 2006-2021 灵活配置型基金 2006-2021 图表1：研究对象与时间跨度 来源：Wind,中泰证券研究所 1.1历史上连续运行5年，最终累计收益率排名在前10%的基金，其期间运行有何特征？ 连续运行5年的累计收益率在90%分位数的基金往往有3次及以上的年收益率在分位数60%上；除极个别情况外，大多数基金都有不多于1次的年收益率在分位数30%以下。我们用P30、P60和P90表示基金的收益率在所有基金中的收益率的位臵，在本报告中进行具体的分析。 普通股票型基金在2015年之前的标的数量较少，收益率分位数在90%的基金数量不足2只，因此我们仅观察从2015年、2016年和2017年开始运行的基金的在未来5年内的表现。2015年开始运行的累计收益率在90%分位数以上的基金中，仅有排名第一的嘉实新兴产业连续5年的年收益率都在60%分位数以上。2016年开始运行的基金大多数有至少四次年收益率在60%分位数以上，2017年开始运行的基金有超过一半的次数年收益率在60%以上。2016与2017年开始运行的且累计收益率排名在90%分位数以上的基金中，仅有3只基金在这5年中有一次年收益率低于30%的分位数。从更高的标准看，普通股票型基金有至少两次的收益率在分位数80%以上，部分基金有3次在分位数90%以上。累计5年收益率在90%分位数以上的普通股票型基金至少有3次以上的收益率在60%以上，至多有1次在30%分位数以下。 对于偏股混合型基金，2006年至2011年之间开始连续运行5年且累计收益率 在90%分位数以上的偏股混合型基金有至多2次的年收益率的分位数在30%以下，至少3次的年收益率的分位数在60%以上。而2011年至2017年之间的偏股混合型基金均有至多1次的年收益率分位数在30%以下。201