TOPCon整线Turnkey海外订单落地，龙头地位进一步巩固

捷佳伟创（300724） /机械设备 公司盈利预测及估值指标2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）4,044 5,047 7,506 10,340 14,250 增长率yoy%60% 25% 49% 38% 38% 净利润（百万元）523 717 929 1,436 1,947 增长率yoy%37% 37% 29% 55% 36% 每股收益（元）1.50 2.06 2.67 4.12 5.59 每股现金流量0.96 3.88 13.55 6.57 9.58 净资产收益率17.23% 11.56% 13.13% 16.98% 18.79% P/E85.6 62.4 48.2 31.2 23.0 P/B14.7 7.2 6.3 5.3 4.3 备注：股价取自2022年10月21日 投资要点 事件：根据公司官方微信公众号消息，公司N型TOPConSE激光及专用高温设备的 批量订单，已进入交货环节；同时海外营销团队在海外各地陆续签订了近10GW的PE-poly路线的TOPCon整线Turnkey合同。 TOPCon设备龙头地位巩固，海外订单有望继续超预期。 2022年10月20日，公司公告其N型TOPConSE激光设备开始出货，助力客户降本增效，同时近10GWTOPCon整线Turnkey海外落定，标志着公司的TOPCon整线装备技术能力的进一步提升以及全球领先地位的进一步确立。国际化是公司重要发展战略之一，经过多年海外市场的开拓和深耕，公司实现了对欧洲、印度、东南亚等国家和地区的稳步出口，未来海外订单有望继续超预期。 多元布局光伏技术路线，推动公司稳健长远发展。 目前，公司在TOPCon、HJT、钙钛矿等光伏技术路线上进行了全面布局，同时向半导体设备领域延伸。在TOPCon路线上，公司PE-Poly设备已获得头部厂商订单认可，PE-Poly“三合一”相比于LPCVD路线，工艺更精简，综合成本更低，良率预期更高。在钙钛矿技术路线上，公司RPD设备取得了钙钛矿中试线的订单，其整线设备进入了研发阶段。在HJT路线上，公司的管式PECVD能大幅降低设备投资成本，RPD/PAR设备能明显提升电池效率，助力降本增效。公司多元布局光伏技术路线，且具备领先优势，能够加强抗风险能力并促进公司稳健长远发展。 有望受益于TOPCon超预期扩产，实现订单快速增长。 根据我们统计，截至2022年9月30日，主要厂商的TOPCon电池已有产能约30GW、在建产能约60GW、规划产能超80GW，我们预计2022年TOPCon的扩产进程将加速，新增产能有望超60GW。目前公司TOPCon电池设备已中标订单约为40GW，未来有望充分受益于TOPCon电池超预期扩产，实现订单快速增长。 维持“买入”评级。考虑到新增订单对公司业绩有积极贡献，且公司在TOPCon设备 具有的领先优势，同时下游TOPCon电池厂商扩产超预期，我们上调公司2023-2024年的归母净利润为14.36亿元、19.47亿元（前值为12.00亿元、14.60亿元），预计2022年公司归母净利润为9.29亿元。公司2022-2024年对应的PE分别为48/31/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：TOPCon扩产不及预期、海外订单不及预期、市场竞争逐渐加剧的风险。 评级：买入(维持) 市场价格：128.52元 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001Email：wangke@r.qlzq.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 348.25 流通股本(百万股) 261.52 市价(元) 128.52 市值(百万元) 44757.13 流通市值(百万元) 33610.89 股价与行业-市场走势对比 TOPCon整线Turnkey海外订单落地，龙头地位进一步巩固 证券研究报告/公司点评2022年10月21日 相关报告 图表1：捷佳伟创盈利预测模型 资产负债表单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,991 8,742 11,035 14,302 营业收入 5,047 7,506 10,340 14,250 应收票据 1,473 2,060 3,191 4,156 营业成本 3,806 5,469 7,456 10,181 应收账款 1,324 1,969 2,712 3,737 税金及附加 21 32 72 114 预付账款 109 156 213 291 销售费用 71 150 207 285 存货 4,033 5,899 6,580 6,988 管理费用 102 263 414 627 合同资产 446 317 545 939 研发费用 238 450 569 855 其他流动资产 723 605 914 1,425 财务费用 -7 2 0 6 流动资产合计 11,652 19,431 24,645 30,899 信用减值损失 -63 -58 -67 -49 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -64 -43 -30 -30 长期股权投资 77 77 77 77 公允价值变动收益 2 1 1 1 固定资产 330 315 302 291 投资收益 -13 29 30 32 在建工程 47 27 7 7 其他收益 139 7 102 109 无形资产 155 188 230 287 营业利润 817 1,075 1,660 2,246 其他非流动资产 522 525 529 532 营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 1,131 1,133 1,146 1,194 营业外支出 4 4 4 4 资产合计 12,783 20,564 25,791 32,093 利润总额 816 1,074 1,659 2,245 短期借款 13 97 226 335 所得税 102 134 205 275 应付票据 365 1,087 1,439 1,819 净利润 714 940 1,454 1,970 应付账款 1,885 2,423 3,494 4,775 少数股东损益 -4 11 17 24 预收款项 0 3,511 3,461 2,859 归属母公司净利润 718 929 1,437 1,946 合同负债 3,749 5,574 7,680 10,584 NOPLAT 708 942 1,454 1,975 其他应付款 203 203 203 203 EPS（按最新股本摊薄） 2.06 2.67 4.12 5.59 一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 其他流动负债 320 551 787 1,116 主要财务比率 流动负债合计 6,538 13,449 17,291 21,693 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 24.8% 48.7% 37.8% 37.8% 其他非流动负债 41 41 41 41 EBIT增长率 27.4% 32.9% 54.2% 35.7% 非流动负债合计 41 41 41 41 归母公司净利润增长率 37.2% 29.5% 54.6% 35.5% 负债合计 6,579 13,490 17,332 21,734 获利能力 归属母公司所有者权益 6,202 7,062 8,428 10,305 毛利率 24.6% 27.1% 27.9% 28.6% 少数股东权益 1 12 30 54 净利率 14.1% 12.5% 14.1% 13.8% 所有者权益合计 6,204 7,074 8,458 10,359 ROE 11.6% 13.1% 17.0% 18.8% 负债和股东权益 12,783 20,564 25,791 32,093 ROIC 14.7% 16.6% 20.8% 22.6% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 51.5% 65.6% 67.2% 67.7% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 0.9% 2.0% 3.2% 3.6% 经营活动现金流 1,349 4,720 2,287 3,335 流动比率 1.8 1.4 1.4 1.4 现金收益 747 993 1,507 2,033 速动比率 1.2 1.0 1.0 1.1 存货影响 -210 -1,866 -681 -408 营运能力 经营性应收影响 -277 -1,236 -1,901 -2,039 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 137 4,771 1,372 1,059 应收账款周转天数 83 79 81 81 其他影响 952 2,058 1,989 2,690 应付账款周转天数 155 142 143 146 投资活动现金流 -571 19 -53 -103 存货周转天数 372 327 301 240 资本支出 -253 -50 -62 -103 每股指标（元） 股权投资 8 0 0 0 每股收益 2.06 2.67 4.12 5.59 其他长期资产变化 -326 69 9 0 每股经营现金流 3.87 13.55 6.57 9.58 融资活动现金流 2,241 12 60 34 每股净资产 17.81 20.28 24.20 29.59 借款增加 -178 83 129 109 估值比率 股利及利息支付 -81 -83 -85 -88 P/E 62 48 31 23 股东融资 2,521 0 0 0 P/B 7 6 5 4 其他影响 -21 12 16 13 EV/EBITDA 11 9 6 4 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构