食品饮料行业周报：Q3即将全面揭晓，首选确定性较高标的

白酒：短期扰动，中长期价值布局时。本周白酒板块下跌6.17%，主要原因是外资有所减持以及对批价担忧等情绪扰动。旺季过后部分产品价格波动属于正常情况，不必放大担忧，白酒基本面仍然没有大的问题。从行业龙头贵州茅台三季报来看，茅台酒稳健增长，系列酒持续发力。随着国家宏观层面稳增长政策的持续发力，高端消费需求或逐步改善，预计后续价格不会大幅下滑。贵州省人民政府发布文件，四季度白酒增加值增长15%以上，预计四季度茅台仍将稳健增长。从已发布业绩预告的其他7家白酒公司来看，经营情况依然比较稳健，其中泸州老窖、山西汾酒、今世缘、老白干酒业绩略超市场预期。高端白酒：泸州老窖国窖稳健增长，腰部产品持续发力，积极看好公司继续向上突破。次高端白酒：山西汾酒在各地销售依然优秀，不少区域有亮点，三季度业绩快报利润高增继续验证净利率提升逻辑，全国化和高端化仍在途中；水井坊第三季度在去年高基数下仍实现增长殊为不易，是过去多年持续的广告投入带来品牌力提升的体现，新版天号陈的推出将强化中档酒价位的竞争力，也将为新财年贡献额外增量，看好疫情影响淡化后公司营收稳健增长。地产酒：洋河梦6+延续成长，水晶梦消费氛围继续改善，洋河股份调整成效显著，叠加积极有为的管理层，恢复趋势延续；今世缘主力产品销售良性，苏酒两强进一步巩固地产酒省内强势地位，随着营销扎实推进，百亿目标有望提前实现； 古井贡酒作为徽酒龙头竞争优势进一步强化，看好古井品牌价值回归；老白干酒公司省内将受益于次高端扩容，省外武陵酒仍处高速增长期，股权激励激发公司活力，有望迎经营拐点。结合国庆动销跟踪，品牌分化延续，名酒将继续抢占市场份额。 当前主要厂家2022大局基本确定，四季度进入估值切换窗口期。经过前期下跌，估值继续消化，贵州茅台22年估值下跌至34x，处于近3年较低水平，仅略高于疫情爆发初期（30x PE-ttm），彼时疫情的发展走势有很大不确定性，而当前疫情防控工作管理制度更加完善，防控更加精细化。我们仍然认为，行业将结构性繁荣，高端白酒配置价值明显，次高端看好确定性成长标的，地产酒把握龙头竞争优势强化。短期进入三季报密集披露期，建议继续关注三季报业绩确定性较高标的。 啤酒：疫情带来短期扰动，关注4季度机会。9月以来，疫情多地散发对啤酒消费造成冲击，但4季度属于淡季，疫情冲击影响相对有限，因此我们认为不必过分悲观。当前啤酒板块经历了一定的回调，我们认为4季度具备一定机会，主要关注成本压力改善和提价情况带来的利润弹性，以及疫情和世界杯等事件对需求的影响。 软饮料：东鹏饮料Q3收入环比提速，消费场景恢复刺激需求复苏。（1）东鹏饮料本周发布2022年三季度业绩快报，预计实现营业收入65.37-66.46亿元，同比增长17.57%-19.52%；实现归母净利润11.40-11.76亿元，同比增长14.49%-18.11%。其中，单三季度预计实现营业收入22.46-23.54亿元，同比增长19.58%-25.36%；实现归母净利润3.86-4.22亿元，同比增长20.45%-31.71%，净利率17.17%-17.91%，同比提升0.12-0.86pct。公司加强在渠道端的冰柜投放和产品冰冻化陈列等举措，收入增长环比提速，竞争优势持续凸显。（2）行业层面，9月全国疫情虽散点多发，但控制迅速，线下消费场景逐步恢复。展望全年，营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在； 利润端22H1包材成本大幅上涨，但近期PET/易拉罐/瓦楞纸价回落明显，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。 调味品：行业弱复苏延续，食品安全问题无虞。行业角度来看，需求端受制于疫情反复，餐饮消费受损，家庭端在消费力下降和线上渗透（社区团购等）提升下出现消费降级；成本端大豆成本边际回落，酱油企业因酱油酿造期较长，预计全年报表端成本高位，其他农产品及包材辅料亦有部分边际下行，2023年成本改善可期。 长期来看，逆境之中对龙头而言既是挑战亦是机遇，而需求回暖和成本回落仍为大势所趋，行业回暖后龙头料将率先复苏，我们对行业保持谨慎乐观。 速冻食品：安井食品Q3主页增长亮眼，速冻行业维持高景气，看好下半年需求恢复。（1）安井食品本周发布2022年三季度业绩快报，22Q1-Q3实现营收81.56亿元、同比+33.8%，归母净利润6.89亿元、同比增长39.6%，扣非归母净利润6.04亿元、同比+58.4%。其中Q3实现营收28.81亿元、同比+30.79%，归母净利润2.36亿元、同比+61.7%，扣非归母净利润2.24亿、同比+189.17%。公司速冻火锅料制品、速冻面米制品等传统业务稳步增长，预制菜业务高歌猛进，行业龙头地位稳固。费用方面，公司收紧促销员及会议费，降本增效的成效显著。我们看好公司管理能力，看好未来盈利能力的稳定与成长性。（2）行业层面，疫后餐饮场景逐步恢复，带动速冻B端需求恢复。此外行业内公司纷纷布局预制菜，贡献新增量，龙头公司安井食品成立安井小厨，聚焦B端、通过自有产能生产，与冻品先生OEM代工模式、C端为主的定位区别，未来仍将“自产+代工+收购”三路并进提高在预制菜行业的份额，强化竞争力。利润端来看，近期大豆、油脂等价格均有回落，且行业竞争格局改善，提价已顺利传导，各公司盈利能力仍有提升空间。 冷冻烘焙：渠道与新品共振、需求环比逐步恢复、成本高位回落，看好下半年冷冻烘焙板块表现。（1）收入端：中秋过后烘焙进入秋冬旺季，叠加餐饮、商超、饼店恢复有序经营，收入端环比改善；（2）成本端：棕榈油价格稳定在低位，油脂端价格回调使烘焙企业的成本端压力将得到缓解，目前各企业锁价期已经结束，棕榈油成本降低利好即期利润，预期Q4及往后利润率有望逐步恢复。立高新品上新挖掘潜在增长空间，渠道上公司发力开拓餐饮类客户，产能、品类、渠道上皆有增长点，此外立高宣布成立油脂公司，开发冷冻烘焙用油脂，未来业务将更为多元。 我们认为冷冻烘焙板块仍是值得关注的成长赛道，随着成本端压力释出，利润将有更佳表现。 休闲食品：预计3季度行业基本面持续改善。需求端，今年中秋节、国庆节相隔时间达到20天，我们判断将为休闲零食带来两波销售高峰。渠道端，22H1各家公司渠道拓展效果初显，22H2有望继续释放增量。成本端，棕榈油价格稳定在低位，成本压力有所缓解，预计3季度行业基本面将持续改善。 卤制品：关注疫后修复弹性机会。国内新冠疫情反复，二季度多地实施严格防控措施，门店客流大幅降低叠加物流配送受影响，对行业销售及利润均造成一定影响； 原材料如鸭副产品价格上涨也增加成本端压力；我们认为随着基本面环比修复、疫情缓解、卤味店铺有望经营恢复正常，单店有望环比提升。看好行业拐点向上。 投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，地产酒疫情下相对稳健，高端白酒重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖。次高端价位段重点看好改革之下品牌势能向上品牌，建议重点关注山西汾酒/酒鬼酒/水井坊/洋河股份等。地产酒把握龙头竞争优势强化，建议关注古井贡酒/今世缘/老白干酒/迎驾贡酒/口子窖等。啤酒板块：建议关注具有业绩改善预期且弹性空间大的燕京啤酒以及增长确定性强的青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。其他酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份/东鹏饮料/农夫山泉等。调味品板块：重点关注涪陵榨菜/海天味业/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。乳制品板块：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。速冻食品板块：推荐壁垒深厚的龙头安井食品，建议关注产品渠道改革效果显著的三全食品，以及开拓小B端的千味央厨。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/南侨食品等。休闲零食板块：建议关注改革成效显现、3季度业绩有望快速释放的盐津铺子以及存在基本面改善预期的甘源食品。卤制品板块：围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注绝味食品/周黑鸭等。 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期 1.周度观点 白酒：短期扰动，中长期价值布局时。本周白酒板块下跌6.17%，主要原因是外资有所减持以及对批价担忧等情绪扰动。旺季过后部分产品价格波动属于正常情况，不必放大担忧，白酒基本面仍然没有大的问题。从行业龙头贵州茅台三季报来看，茅台酒稳健增长，系列酒持续发力。随着国家宏观层面稳增长政策的持续发力，高端消费需求或逐步改善，预计后续价格不会大幅下滑。贵州省人民政府发布文件，四季度白酒增加值增长15%以上，预计四季度茅台仍将稳健增长。 从已发布业绩预告的其他7家白酒公司来看，经营情况依然比较稳健，其中泸州老窖、山西汾酒、今世缘、老白干酒业绩略超市场预期。高端白酒：泸州老窖国窖稳健增长，腰部产品持续发力，积极看好公司继续向上突破。次高端白酒：山西汾酒在各地销售依然优秀，不少区域有亮点，三季度业绩快报利润高增继续验证净利率提升逻辑，全国化和高端化仍在途中；水井坊第三季度在去年高基数下仍实现增长殊为不易，是过去多年持续的广告投入带来品牌力提升的体现，新版天号陈的推出将强化中档酒价位的竞争力，也将为新财年贡献额外增量，看好疫情影响淡化后公司营收稳健增长；洋河梦6+延续成长，水晶梦消费氛围继续改善，洋河股份调整成效显著，叠加积极有为的管理层，恢复趋势延续。地产酒：今世缘主力产品销售良性，苏酒两强进一步巩固地产酒省内强势地位，随着营销扎实推进，百亿目标有望提前实现；古井贡酒作为徽酒龙头竞争优势进一步强化，看好古井品牌价值回归；老白干酒公司省内将受益于次高端扩容，省外武陵酒仍处高速增长期，股权激励激发公司活力，有望迎经营拐点。结合国庆动销跟踪，品牌分化延续，名酒将继续抢占市场份额。当前主要厂家2022大局基本确定，四季度进入估值切换窗口期。经过前期下跌，估值继续消化，贵州茅台22年估值下跌至34x，处于近3年较低水平，仅略高于疫情爆发初期（30xPE-ttm），彼时疫情的发展走势有很大不确定性，而当前疫情防控工作管理制度更加完善，防控更加精细化。我们仍然认为，行业将结构性繁荣，高端白酒配置价值明显，次高端看好确定性成长标的，地产酒把握龙头竞争优势强化。短期进入三季报密集披露期，建议继续关注三季报业绩确定性较高标的。 啤酒：疫情带来短期扰动，关注4季度机会。9月以来，疫情多地散发对啤酒消费造成冲击，但4季度属于淡季，疫情冲击影响相对有限，因此我们认为不必过分悲观。当前啤酒板块经历了一定的回调，我们认为4季度具备一定机会，主要关注成本压力改善和提价情况带来的利润弹性，以及疫情和世界杯等事件对需求的影响。 软饮料：东鹏饮料Q3收入环比提速，消费场景恢复刺激需求复苏。（1）东鹏饮料本周发布2022年三季度业绩快报，预计实现营业收入65.37-66.46亿元，同比增长17.57%-19.52%；实现归母净利润11.40-11.76亿元，同比增长14.49%-18.11%。其中，单三季度预计实现营业收入22.46-23.54亿元，同比增长19.58%-25.36%；实现归母净利润3.86-4.22亿元，同比增长20.45%-31.71%，净利率17.17%-17.91%，同比提升0.12-0.86pct。公司加强在渠道端的冰柜投放和产品冰冻化陈列等举措，收入增长环比提速，竞争优势持续凸显。（2）行业层面，9月全国疫情虽散点多发，但控制迅速，线下消费场景逐步恢复。展望全年，营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端22H1包材成本大幅上涨，但近期PET/易拉罐/瓦楞纸价回落明显，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。 调味品：行业弱复苏延续，食品安全问题无虞。行业角度来看，需求端受制于疫情反复，餐饮消费受损，家庭端在消费力下降和线上渗透（社区团购等）提升下出现消费降级；成本端大豆成本边际回落，酱油企业因酱油酿造期较长，预计