铜金扩产贡献业绩，锂资源布局初成

公司研究/公司快报 2022年10月24日 增持-A(首次) 紫金矿业（601899.SH） 铜金扩产贡献业绩，锂资源布局初成 黄金 公司近一年市场表现 事件描述 公司前三季度实现营收2041.91亿元，同比增长20.84%；实现归母净利 166.67亿元，同比增长47.47%；毛利率和净利率分别为15.6%和8.16%，同比分别升0.82和1.47pct，EPS为0.635元。Q3实现营收717.34亿元，同增增长21.35%，环比增长5.98%；实现归母净利40.37亿元，同比下降13.24%，环比降37.95%；毛利率和净利率分别为12.76%和5.63%，单季EPS0.16元。 公司同时公告，拟以不高于8.5元/股价格回购2.5-5亿元股票用于员工 股权激励，占公司总股本约0.11%-0.22%；拟发行可转债募集资金不超过100 市场数据：2022年10月21日 收盘价（元）：7.93 年内最高/最低（元）：12.91/7.46流通A股/总股本（亿）：204.95/263.29流通A股市值（亿）：1,625.23 总市值（亿）：2,087.91 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：0.64 摊薄每股收益：0.64 每股净资产(元)：4.54 净资产收益率：17.30 分析师：杨立宏 执业登记编码：S0760522090002邮箱：yanglihong@sxzq.com 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 亿元，用于收购山东海域金矿30%权益项目、收购安徽沙坪沟钼矿项目、收购苏里南Rosebel金矿项目、建设圭亚那奥罗拉金矿地采一期工程项目。事件点评 铜、金、锌销量增长明显，金属单价下降影响净利润。随着塞尔维亚佩吉金矿上带矿、卡莫阿-卡库拉铜矿、西藏巨龙铜矿等重点项目的顺利投产，公司铜、金产量有明显的提升；Q1-Q3公司矿产金/铜/锌/银/铁精矿产量分别同比+18.94%/+54.98%/+4.83%/+20.84%/-28.04%；冶炼加工贸易金/铜/锌产量分别同比+1.76%/+13.14%/-1.80%。Q3铜、金等金属的价格下降使得公司净利润环比下滑；Q1-Q3公司矿产金/铜/锌/银/铁精矿单价分别同比+1.43%/-4.44%/+19.27%/-14.73%/-15.47%；冶炼加工贸易金/铜/锌单价分别同比+2.99%/+0.35%/+15.49%。毛利率方面，Q1-Q3公司矿产金/铜/锌/银/铁精矿毛利率分别同比-0.43/-4.26/+4.12/-6.47/-6.87pct；冶炼加工贸易金/铜/锌毛利率分别同比+0.35/-0.84/-0.36pct；矿山毛利率为56.38%，同比降2.85pct。 铜金板块扩产增量明显，持续贡献公司业绩。铜矿方面，卡莫阿铜矿正在实施二期45万吨/年技改项目与配套50万吨/年铜冶炼厂的三期工程（2024年投产）；塞尔维亚改扩建项目即将完成；西藏巨龙铜矿一期达产，二期正在推进；多宝山铜矿地采顺利推进（2024年投产）。金矿方面，诺顿金田项目实现投料试车，塞尔维亚紫金、奥罗拉金矿、泽拉夫尚、贵州水银洞、山西紫金、陇南金山均在有序实施建设；收购山东海域金矿与苏里南Rosebel金矿项目后，会为公司金板块带来新的资源增量。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 积极布局锂板块，向新能源转型。公司于新能源矿种已形成“两湖一矿”布局，整体碳酸锂当量资源量超过1000万吨。阿根廷3Q盐湖锂矿项目总资源量约756.5万吨LCE，包含高品位资源量184.5万吨LCE（预计2023年底前建成投产）；西藏拉果措盐湖锂矿项目保有资源量214万吨LCE（2025年 可望年产碳酸锂5万吨以上）；湖南道县湘源锂多金属矿初步规划按1000万 吨/年建设矿山，年产锂云母汉碳酸锂当量6-7万吨（率先重启30万吨/年采选系统）。此外，福大紫金氨氢能源工业化提速，磷酸铁锂、电解铜箔、高性能铜合金等项目建设加快；紫金锂业拟与亿纬锂能、瑞福锂业合资分期建设年产9万吨锂盐项目；公司将向新能源业务转型，进一步拓展增长空间。投资建议 预计公司2022-2024年EPS分别为0.81\0.90\0.98元，对应公司10月21日收盘价7.93元，2022-2024年PE分别为9.8\8.8\8.1倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 金属价格周期下行风险；地缘政治影响海外生产风险；项目建设、投达产进度不及预期；汇率波动影响汇兑损益；双碳政策影响项目运营风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 171,501 225,102 236,274 267,232 302,334 YoY(%) 26.0 31.3 5.0 13.1 13.1 净利润(百万元) 6,509 15,673 21,399 23,693 25,907 YoY(%) 51.9 140.8 36.5 10.7 9.3 毛利率(%) 11.9 15.4 17.6 16.3 15.1 EPS(摊薄/元) 0.25 0.60 0.81 0.90 0.98 ROE(%) 11.3 21.1 22.3 19.4 17.5 P/E(倍) 32.1 13.3 9.8 8.8 8.1 P/B(倍) 4.1 2.9 2.3 1.8 1.5 净利率(%) 3.8 7.0 9.1 8.9 8.6 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 39262 47064 53524 60739 62581 营业收入 171501 225102 236274 267232 302334 现金 11955 14222 22484 20921 23620 营业成本 151071 190351 194656 223631 256539 应收票据及应收账款 1141 2445 1319 2939 1879 营业税金及附加 2499 3460 3537 4222 4475 预付账款 1410 1782 1568 2221 2066 营业费用 428 412 511 481 544 存货 18064 19309 18909 24998 25370 管理费用 3846 5309 5619 6277 7136 其他流动资产 6691 9306 9243 9661 9646 研发费用 583 771 763 855 1001 非流动资产 143051 161530 171801 191289 211943 财务费用 1784 1496 1790 1415 827 长期投资 7100 9628 16257 25141 35932 资产减值损失 -357 -598 396 -385 -340 固定资产 48546 55597 57010 62348 67554 公允价值变动收益 342 -232 -21 7 24 无形资产 46760 47531 52843 59366 64847 投资净收益 -522 1692 4180 6430 8339 其他非流动资产 40645 48774 45690 44434 43611 营业利润 11240 25087 33953 36403 39834 资产总计 182313 208595 225326 252029 274524 营业外收入 139 178 158 168 163 流动负债 47036 50302 50163 56443 56722 营业外支出 532 471 435 439 469 短期借款 20719 18229 18229 18229 18229 利润总额 10846 24794 33677 36133 39528 应付票据及应付账款 6499 7837 6823 10019 9301 所得税 2388 5194 7175 7655 8390 其他流动负债 19818 24237 25112 28195 29192 税后利润 8458 19600 26502 28477 31138 非流动负债 60681 65395 56289 48692 40250 少数股东损益 1949 3927 5103 4784 5231 长期借款 45193 50374 41269 33672 25229 归属母公司净利润 6509 15673 21399 23693 25907 其他非流动负债 15489 15021 15021 15021 15021 EBITDA 21768 36583 44729 47887 52323 负债合计 107717 115698 106453 105135 96972 少数股东权益 18058 21863 26966 31750 36982 主要财务比率 股本 2538 2633 2633 2633 2633 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 18610 25206 25206 25206 25206 成长能力 留存收益 29068 41349 66553 93688 123452 营业收入(%) 26.0 31.3 5.0 13.1 13.1 归属母公司股东权益 56539 71034 91906 115143 140570 营业利润(%) 55.2 123.2 35.3 7.2 9.4 负债和股东权益 182313 208595 225326 252029 274524 归属于母公司净利润(%) 51.9 140.8 36.5 10.7 9.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 11.9 15.4 17.6 16.3 15.1 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 3.8 7.0 9.1 8.9 8.6 经营活动现金流 14268 26072 32982 29546 34858 ROE(%) 11.3 21.1 22.3 19.4 17.5 净利润 8458 19600 26502 28477 31138 ROIC(%) 8.3 14.6 17.4 16.7 16.4 折旧摊销 7370 8120 8033 9271 10759 偿债能力 财务费用 1784 1496 1790 1415 827 资产负债率(%) 59.1 55.5 47.2 41.7 35.3 投资损失 522 -1692 -4180 -6430 -8339 流动比率 0.8 0.9 1.1 1.1 1.1 营运资金变动 -2943 -1415 816 -3179 498 速动比率 0.3 0.4 0.6 0.5 0.5 其他经营现金流 -922 -37 21 -7 -24 营运能力 投资活动现金流 -29174 -23765 -14145 -22321 -23050 总资产周转率 1.1 1.2 1.1 1.1 1.1 筹资活动现金流 20928 23 -10575 -8788 -9110 应收账款周转率 164.5 125.5 125.5 125.5 125.5 应付账款周转率 26.7 26.6 26.6 26.6 26.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.25 0.60 0.81 0.90 0.98 P/E 32.1 13.3 9.8 8.8 8.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.54 0.99 1.25 1.12 1.32 P/B 4.1 2.9 2.3 1.8 1.5 每股净资产(最新摊薄) 1.94 2.70 3.49 4.3