前瞻布局研发创新，打造大数据生态闭环

星环科技（688031）新股报告 前瞻布局研发创新，打造大数据生态闭环 西南证券研究发展中心计算机研究团队 2022年10月 核心观点 企业级大数据基础软件开发商，营收持续增长 星环科技是一家企业级大数据基础软件开发商，主要产品包括大数据与云基础平台、分布式关系型数据库、数据开发与智能分析工具。公司营业收入保持较高增速，2018年至2021年复合增长率为43.1%，软件产品与技术服务收入持续增长，带动公司快速发展。 大数据市场空间广阔，国内厂商快速发展 随着数据处理需求增加，大数据市场规模持续增长，根据沙利文数据，2015-2019年中国大数据市场规模复合增长率达31.9%，预计2024年将持续增长至1527亿元；2015-2019年中国大数据软件市场规模复合增长率为29.5%，预计2024年市场规模将达到492亿元，2019-2024年复合增长率达到27.5%。 国家法律法规政策助推国内大数据软件行业发展，积极推动国产替代，以华为云和阿里云代表的国内云厂商、以新华三为代表的部分ICT厂商、以星环科技 为代表的专业软件公司均在大数据基础软件领域开展研发，推动大数据产业创新发展。 前瞻布局研发创新，打造大数据生态闭环 技术方面，星环科技高度重视技术研发的前瞻性，率先实现容器云、数据云等多项技术突破。公司坚持自主研发，大数据平台TDH代码自主率达到74%，数据库ArgoDB代码自主率超过90%；分布式SQL编译器等多项核心技术已实现自主研发，核心基础软件可替代国外对标企业产品，并在性能方面实现优化。产品方面，公司产品体系不断丰富，围绕数据集成、存储、治理、建模、分析、挖掘和流通等数据全生命周期管理的各个阶段，研发了一系列软件产品，包括大数据与云基础平台、分布式关系型数据库、数据开发与智能分析工具等软件产品、软硬一体机产品及相关技术服务，实现“一站式”数据管理解决方案。客户方面，公司覆盖金融、政府、能源、交通、制造业等众多国民经济支柱领域头部核心客户，客户粘性强，2021年老客户复购收入约占全年收入的80%。生态方面，公司发展了包含系统集成商、独立软件开发商、软件开发工程师、高等院校等一系列活跃参与者的“生态”闭环。公司已完成与主流信创生态厂商的适配互认工作，并在数据库兼容和数据迁移方面积累了大量的迁移成功案例。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、国产替代不及预期、客户合作不及预期、研发项目不及预期、市场拓展不及预期等风险。 1 目录 1大数据基础软件开发商，营收持续增长 2大数据市场空间广阔，国内厂商快速发展 3前瞻布局研发创新，打造大数据生态闭环 2 1.1企业级大数据基础软件开发商，推动国产化进程 星环信息科技(上海)股份有限公司成立于2013年，是一家企业级大数据基础软件开发商，围绕数据的集成、存储、治理、建模、分析、挖掘和流通等数据全生命周期提供基础软件及服务，已形成大数据与云基础平台、分布式关系型数据库、数据开发与智能分析工具的软件产品矩阵，支撑客户及合作伙伴开发数据应用系统和业务应用系统，助力客户实现数字化转型。 公司积极参与信息产业国产化进程，成为大数据基础软件国产化的重要推动者之一。公司通过自主研发实现多项技术突破，截至2022年6月30日，公司已获授权境内专利77项（其中发明专利74项）及境外专利8项，并牵头承担了包括工信部《2020年新兴平台软件项目-大数据平台软件》、上海市《全栈型云平台产品研发及生态建设》等项目，得到项目主管单位的高度认可。公司软件产品化程度较高，可以在不同行业实现广泛布局和快速复制，直至上市时已有累计超过1000家终端用户。 公司发展历程 信息来源：星环科技招股说明书，星环科技官网，西南证券整理3 1.2产品自主研发，覆盖数据全生命周期管理 公司作为大数据基础软件开发商，主要提供两大类的产品和服务：一类是大数据基础软件业务，包含基础软件产品和技术服务；一类是应用与解决方案，主要针对大数据应用场景，提供大数据存储、处理以及分析等相关场景下的咨询及定制开发等服务的解决方案；除上述两类业务以外，公司根据客户及项目需求销售少量第三方软件、硬件等其他业务。 其中占营收比重最高的基础软件产品包括三类，分别为大数据与云基础平台软件（TDH和TDC）、分布式关系型数据库（ArgoDB和KunDB）、数据开发与智能分析工具（TDS和Sophon）。 公司主要产品及服务体系 主要业务 产品 产品分类 主要产品 大数据基础软件业务 基础软件产品 大数据与云基础平台软件 大数据基础平台（TDH） 数据云平台（TDC） 分布式关系型数据库 分布式分析型数据库（ArgoDB）分布式交易型数据库（KunDB） 分析型数据库及交易型数据库联合应用 数据开发与智能分析工具 大数据开发工具（TDS）智能分析工具（Sophon） 基于隐私计算技术的数据要素流通工具集 技术服务 应用与解决方案 数据应用解决方案业务应用解决方案 信息来源：星环科技招股说明书，西南证券整理4 TDH 产品架构示意 图 TDC 架 构示意图 TDH是公司自主研发的一站式大数据基础平台，包括多个大数据存储与分析产品，能够存储PB级别的海量数据，可以处理包括关系表、文本、时空地理、图数据、文档、时序、图像等在内的多种数据格式，提供高性能的查询搜索、实时分析、统计分析、预测性分析等数据分析功能。TDH是通用的高性能大数据平台，提供标准的SQL开发接口，有着优秀的数据库兼容性 ，不仅可以帮助各个行业用户开发创新的数字化业务，还可以替代关系型数据库提升当前业务的应用效能。 1.2产品自主研发，覆盖数据全生命周期管理 TDC是一款基于容器技术的数据云平台，支持将大数据基础平台、分布式关系型数据库、智能分析工具等大数据软件以PaaS云服务的方式提供给客户，满足客户对数据平台的多租户、弹性可扩展和使用灵活性的要求，可以在一个云平台上支撑大量的用户需求和数字化应用，适用于建设大型企业的数字化基础设施、城市大数据中心的数据平台、企业级数据应用云以及跨多数据中心的数据平台等场景。 信息来源：星环科技招股说明书，西南证券整理5 1.3财务情况-软件产品为公司主要收入来源，毛利率保持高水平 软件产品与技术服务为公司收入最主要来源，2021年占营收比重为77.5%，2018-2021年分别实现收入1.0亿元、1.5亿元、2.1亿元及2.6亿元，呈现较快的增长速度，主要由于近年来国内大数据市场规模整体增长较快，同时公司持续通过市场拓展形成了广泛的客户基础，客户数量保持快速增长。 公司应用与解决方案处于发展初期，收入规模整体较小但增速较高，2021年占营收比重为16.5%。公司近年来进一步加大了在客户大数据相关平台及业务方面咨询与规划服务的业务开发力度。自2020年开始，公司应用与解决方案业务取得较为明显的进展，业务收入增长迅速。 分业务毛利率情况来看，软件产品与技术服务毛利率最高，2021年为71.8%，应用与解决方案毛利率较低，近两年有所上升，主要 系业务的发展初期成本较高。 公司主要营业收入结构 公司主要产品毛利率 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 12.0% 0.0% 8.8%2.2% 9.1% 11.7% 6.0% 16.5% 89.0% 79.2% 77.5% 88.0% 2018201920202021 软件产品与技术服务应用与解决方案软硬一体产品及服务 80% 65.9% 64.4% 66.3% 71.8% 53.3% 53.5% 46.6% 30.3% 5.4% 0.2% 0.0% -30.2% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2018201920202021 软件产品与技术服务应用与解决方案软硬一体产品及服务 数据来源：星环科技招股说明书，西南证券整理6 1.3财务情况-直销经销双轮驱动 公司的销售模式分为直销和渠道销售两种模式，占比较为接近。在直销模式下，公司直接面向金融、交通、能源等领域的客户进行签约，并向客户直接交付公司产品与服务。在渠道销售模式下，公司与项目合作伙伴和经销商等生态合作伙伴直接签约，通过与生态合作伙伴合作向最终客户交付公司产品与服务。2019-2021年，公司直销和渠道销售比例均在40%-60%之间，因不同客户及项目实现收入情况而有所波动。2020年公司直销收入占比51.9%，较2019年有所提升，主要系开拓部分直销客户的大项目，包括国家邮政局邮政业安全中心项目、浦发银行图数据库项目等；2021年，公司渠道收入占比又有所回升，为54.3%，主要系通过兰摩云创、中科院自动化所等渠道客户完成较多电信运营商、大数据中心等大项目销售收入。 公司渠道销售的毛利率均高于直销模式，主要系收入结构以及项目差异所致。公司毛利率最高的软件产品授权业务渠道销售收入占比高于直销模式。 公司不同销售模式占比 公司不同销售模式毛利率 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 48.1% 59.6% 54.3% 51.9% 40.4% 45.7% 2019 2020 直销模式 渠道销售 2021 75.0% 70.0% 65.0% 60.0% 55.0% 50.0% 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 71.6% 69.5% 67.0% 47.7% 49.4% 45.4% 201920202021 直销模式渠道销售 数据来源：星环科技招股说明书，西南证券整理7 1.3财务情况-营收持续增长，业务扩张导致利润承压 主营业务快速发展，营业收入规模持续扩大。公司专注发展主营业务，收入规模持续增长，2018年至2021年，公司分别实现营业收入1.13亿元、1.74亿元、2.68亿元及3.31亿元，2018年至2021年复合增长率为43.1%，呈现了较高的增长速度及良好的增长趋势。 处于前期投入蓄力期，业务扩张导致利润承压。2018年至2021年，公司归属于母公司所有者净利润分别为-1.4亿元，-2.1亿 元、-1.8亿元及-2.5亿元。亏损的主要原因是报告期内，公司所处行业属于新兴市场，公司自身尚处于快速发展阶段，研发投入较高、收入规模较小、运营投入较大，使得公司归属于母公司扣除非经常性损益后的净利润持续为负。公司尚未盈利主要是公司尚处于扩大规模持续投入引起的经常性因素所致。 2018-2022H1公司营业总收入（亿元） 2018-2022H1公司归母净利润（亿元） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1.13 54.0%49.2% 2.60 1.74 3.31 27.3% 0.98 18.2% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20182019202020212022H1 12.8% -11.6% -1.4 -1.8 -33.6% -1.7 -2.1 -51.8% -2.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 20182019202020212022H1 营业总收入同比(%)归属母公司股东的净利润同比(%) 数据来源：星环科技招股说明书，西南证券整理8 1.3财务情况-毛利率保持稳定，期间费用率较高 毛利率维持稳定，净利率未摆脱负值。2019年至2021年，公司综合毛利额分别为1.1亿元、1.5亿元及1.9亿元，综合毛利额伴随公司业务规模增长持续提高；综合毛利率分别为61%、58%及59%，毛利率整体维持在60%左右的较高水平且波动较小。2019年至2021年，公司净利率分别是-121%、-71%、-74%，由于净利润一直处于亏损状态，净利率还未由负转正。 公司期间费用率较高。2019年至2021年度，