铜周报：下游采购积极性有所回升 铜价震荡走高

期货研究报告|铜周报2022-10-23 下游采购积极性有所回升铜价震荡走高 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 总体来看，目前供需两端一同呈现回升态势，基本面在需求展望存在向好预期的情况下对铜价存在一定利好，结合当下库存相对偏低以及逼仓风险不时干扰市场的情况下，铜价或维持小幅震荡走高的格局。 核心观点 ■铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，10月21日当周SMM1#电解铜平均价格于62,885元/吨至64,500元/吨，周中呈现先抑后扬格局。平均升贴水报价运行于-400至+800元/吨，周中持续走高。 库存方面，上周上期所仓单上涨2.58万吨至6.37万吨，LME库存下降0.83万吨至 13.73万吨。国内社会库存（不含保税区）上涨1.48万吨至12.51万吨。观点： 宏观方面，上周前半周，在美元走强以及国内持续交仓的情况下，铜价呈现回落。不过在周五晚间，市场再度传�美联储官员对于加息态度产生分歧的消息，这使得美元冲高回落，铜价则是进一步走高。 矿端供应方面，据Mysteel讯，铜精矿现货市场依旧维持“供应多-需求少”的格局，询报盘及可成交继续上涨。卖方的主流报盘已达到85美元以上，可成交上涨至80美元 高位，冶炼厂询盘及可成交维持90美元以上。市场主流贸易12月船期的货物，11月船期货物宣港压力大。冶炼厂的现货需求仍然偏弱，个别炼厂采购现货，且并不急于成交。 冶炼方面，目前TC价格持续走高，故此即便在硫酸价格大幅回落的情况下，仍能维持一定冶炼利润。据Mysteel调研得知，10.21日当周，国内电解铜产量19.68万吨，环比增0.12吨。上周炼厂检修逐步结束，冶炼产能受影响较小。 消费方面，上周在换月过后，叠加集中交仓的影响，铜价�现回落，并且持货商挺价情绪也有所放松，市场升贴水价格从2,000元/吨的水平回落至600元/吨左右。不过这 样则是使得下游补库情绪有所回升，整体成交尚可。并且4季度整体需求预期存在向好的情况，故此就需求端而言，对于铜价或存在一定正向影响。 此外，目前需要特别留意的是，近期有关LME可能会禁止俄罗斯金属入库的传闻仍在 继续，若此后事态果真发展到此种境地，则会进一步加剧逼仓行情的可能性。 总体来看，目前供需两端一同呈现回升态势，基本面在需求展望存在向好预期的情况下对铜价存在一定利好，结合当下库存相对偏低以及逼仓风险不时干扰市场的情况下，铜价或维持小幅震荡走高的格局。然而美元以及美债收益率的持续偏强也会对铜价产生抑制作用。 ■策略 铜：谨慎看多套利：内外反套期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高旺季需求持续无法兑现 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日2022/10/21 昨日2022/10/20 上周2022/10/14 一个月2022/9/21 SMM：1#铜 800 760 -160 580 升水铜 815 370 -155 590 现货(升贴平水铜 785 360 -165 565 水)湿法铜 665 280 -275 425 洋山溢价 152.5 152.5 142.5 97 LME（0-3） — 85 114.25 59 SHFE 期货(主力) LME 628207650.5 622707534 637007531.5 627607659 LME — 136700 145650 118000 SHFE 库存 COMEX 89566— —39931 6374641276 3586545299 合计 — 176631 250672 199164 SHFE仓单 52287 65070 25588 7946 仓单LME注销仓单 占比 — 45.8% 32.1% 10.1% CU2302- CU2211连三- -2110 -2070 -4150 -1230 近月 CU2211- CU2210主力- 0 0 -1940 0 近月 3.39 3.37 3.38 3.36 2.49 2.48 2.59 2.55 套利 CU2211/AL221 1 CU2211/ZN2211 进口盈利 沪伦比（主力） #N/A -929.5 1268.9 370.0 — 8.27 8.46 8.19 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 8-9月差9-10月差 2020202120224-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 100 90 80 70 60 50 40 30 20 010203040506070809101112 2000 1500 1000 500 0 -500 2022/10/142022/10/162022/10/182022/10/20 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20182019202020212022 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2018/10/212020/10/212022/10/21 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单) 140 120 100 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 34000 804000 60 403000 20 02000 28000 22000 16000 10000 4000 2018/10/212020/10/212022/10/21 2018/10/212020/10/212022/10/21 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 6 2018/10/202020/10/202022/10/20 7 018/10/202020/10/20 -40002022/10/20 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 51200000 41000000 3800000 600000 2 400000 1200000 00 2018/10/212020/10/212022/10/21 2018/10/212020/10/212022/10/21 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2019年2020年2021年2022年 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018/10/202020/10/202022/10/20 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2018年2019年2020年 2021年2022年 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 40 35 30 25 20 15 10 5 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 20182019202020212022 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 2021年2022年 71 61 51 41 31 21 11 1 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制