筹划定增加码新能源布局，能源电力龙头加速转型

中国能建（601868.SH） 筹划定增加码新能源布局，能源电力龙头加速转型 证券研究报告|公司点评 2022年10月24日 事件：公司公告当前正筹划非公开发行A股事项，拟募集不超过150亿元用于以新能源为主的新型综合能源项目，包括光伏、风电、氢能、储能等新能源一体化、专业化项目，新能源工程施工项目、新能源重大装备采购，以及生态 环境治理、新型基础设施等。定增数量按募集资金总额除以发行价确定，不超过发行前总股本的20%。 定增加速新能源业务发展，整体价值有望重估。据中国证券报，近期证监会表示将允许存在少量涉房业务（最近一期地产收入/利润占比均不超10%）但不以房地产为主业的企业在A股市场融资，公司2021年地产开发收入/毛利分别占比4.8%/5.5%，如后续政策按报道执行，公司定增有望加快推进，为 新能源业务发展提供更充裕资金，进一步加速公司新能源运营等业务发展。根据公司3060战略目标白皮书披露，“十四🖂”期间公司将加大新能源“投建营一体化”项目开发力度，孵化开发以新能源为主的新型综合能源基地项目，到2025年末控股新能源装机容量力争达到20GW以上，为2021年底装机的7.7倍，复合增速67%，考虑到新能源运营业务净利率明显高于工程业务，且业务模式更优，有望助力公司业绩加速增长，推动整体价值重估。 Q3单季订单同增48%，新能源增速持续亮眼。2022Q1-3公司新签合同额 6946亿元，同增17.3%；Q3单季新签1619亿元，同增48.4%，较Q2提速 27.8个pct，主要系传统能源订单增长明显恢复。分业务看，Q1-3工程建设新签合同额6566亿元，同增21.5%，其中传统能源/新能源/城市建设/综合交通/其他工程分别新签1970/2669/1244/264/419亿元，同比变动 +21%/+108%/-5%/-52%/-34%，新能源订单延续高增，传统能源订单增速较Q2提升24个pct，加速明显，预计主要受火电施工订单增长驱动。非工程业务中勘察设计/工业制造/其他业务分别新签合同额118/168/95亿元，同 买入（维持） 股票信息 行业基础建设 前次评级买入 10月21日收盘价(元)2.33 总市值(百万元)97,140.41 总股本(百万股)41,691.16 其中自由流通股(%)34.11 30日日均成交量(百万股)341.40 股价走势 中国能建沪深300 34% 23% 11% 0% -11% -23% -34% 2021-102022-022022-062022-10 比变动+19%/+59%/-70%。分地区看，上半年公司境内/境外分别新签合同 额4946/2001亿元，同增16%/20%。 核心受益能源投资景气上行，业绩增长动力充足。当前全球能源步入通胀周期，我国能源转型提速，以新能源为主体的新型电力系统加速构建，同时在能源紧缺下清洁火电等传统能源亦加快投资（1-8月火电投资同增60%），新旧能源投资持续景气。公司为我国能源电力建设龙头，火电、特高压、核电等 多领域市占率第一，并大力开拓新能源工程业务，积极布局下游新能源运营、新型储能、氢能等关键领域，短期看有望充分受益火电投资加速，中长期看新能源需求增长趋势明确，公司新能源业务有望展现优异成长性。 投资建议：不考虑定增，我们预测公司2022-2024年的归母净利润分别为 73.8/89.6/102.0亿元，同比增长13%/22%/14%，对应EPS分别为 0.18/0.21/0.24元。当前股价对应PE分别为13/11/10倍。如假设定增按现价发行，发行规模为150亿，对应22-24年摊薄后EPS为0.15/0.19/0.21元，PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师廖文强 执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 研究助理李枫婷 执业证书编号：S0680122060010 邮箱：lifengting3@gszq.com 风险提示：定增进展不及预期；电力投资增长不及预期；新能源装机进展不及 预期。相关研究 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 1、《中国能建（601868.SH）：新签订单大幅增长，新能 营业收入（百万元） 269,922 322,319 360,717 427,826 500,142 源提供充足动力》2022-01-18 增长率yoy（%） 9.3 19.4 11.9 18.6 16.9 2、《中国能建（601868.SH）：订单与业绩高增，多领域 归母净利润（百万元） 4,671 6,504 7,376 8,962 10,199 受益“双碳”政策深化》2021-10-29 增长率yoy（%） -8.6 39.3 13.4 21.5 13.8 3、《中国能建（601868.SH）/中国能源建设（3996.HK）： EPS最新摊薄（元/股） 0.11 0.16 0.18 0.21 0.24 能源电力综合服务龙头，“回A”开启“双碳”新篇章 净资产收益率（%） 6.3 6.4 6.4 7.0 7.4 2021-09-28 P/E（倍） 21.1 15.1 13.3 11.0 9.6 P/B（倍） 1.7 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月21日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 288151 309936 339758 403930 452312 营业收入 269922 322319 360717 427826 500142 现金 56435 58299 54108 64174 75021 营业成本 233089 279910 317495 375833 439354 应收票据及应收账款 59678 65538 74546 96585 111808 营业税金及附加 1695 1437 1551 1711 2001 其他应收款 16922 18359 21126 25705 29041 营业费用 1941 1667 1876 2139 2501 预付账款 25258 28462 31657 39647 43710 管理费用 11555 12747 14068 16685 19506 存货 61529 58609 77654 97152 112065 研发费用 6785 8789 9739 11551 13504 其他流动资产 68329 80668 80668 80668 80668 财务费用 3793 3673 3139 4048 4692 非流动资产 187901 218927 240984 268954 296989 资产减值损失 -326 -859 721 856 1000 长期投资 28954 38303 47822 57307 66809 其他收益 1281 1044 900 600 500 固定资产 33243 39587 43285 50629 57944 公允价值变动收益 571 8 256 219 263 无形资产 61738 68143 75328 83866 93235 投资净收益 559 472 515 494 504 其他非流动资产 63966 72895 74549 77152 79001 资产处置收益 433 810 313 375 400 资产总计 476052 528863 580743 672884 749301 营业利润 12520 14576 14111 16690 19252 流动负债 253102 270522 325432 417224 494153 营业外收入 263 332 452 417 366 短期借款 11423 15772 34019 80320 126417 营业外支出 743 1857 748 885 1058 应付票据及应付账款 113564 136999 147208 189221 204070 利润总额 12040 13050 13815 16222 18560 其他流动负债 128115 117751 144205 147684 163666 所得税 3403 3453 3571 4272 4960 非流动负债 85021 108607 96271 84903 71087 净利润 8637 9598 10244 11950 13599 长期借款 72970 95911 83575 72208 58391 少数股东损益 3966 3093 2868 2987 3400 其他非流动负债 12050 12696 12696 12696 12696 归属母公司净利润 4671 6504 7376 8962 10199 负债合计 338123 379129 421703 502128 565239 EBITDA 19633 18587 23413 28196 33745 少数股东权益 69512 55535 58404 61391 64791 EPS（元） 0.11 0.16 0.18 0.21 0.24 股本 30020 41691 41691 41691 41691 资本公积 8106 16731 16731 16731 16731 主要财务比率 留存收益 20109 25705 35580 46992 59825 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 68417 94199 100637 109365 119271 成长能力 负债和股东权益 476052 528863 580743 672884 749301 营业收入(%) 9.3 19.4 11.9 18.6 16.9 营业利润(%) 1.2 16.4 -3.2 18.3 15.3 归属于母公司净利润(%) -8.6 39.3 13.4 21.5 13.8 获利能力毛利率(%) 13.6 13.2 12.0 12.2 12.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 1.7 2.0 2.0 2.1 2.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 6.3 6.4 6.4 7.0 7.4 经营活动现金流 6490 8844 6541 10599 16046 ROIC(%) 6.3 6.1 5.3 5.3 5.5 净利润 8637 9598 10244 11950 13599 偿债能力 折旧摊销 3778 0 5629 6684 7992 资产负债率(%) 71.0 71.7 72.6 74.6 75.4 财务费用 3793 3673 3139 4048 4692 净负债比率(%) 39.8 47.7 60.0 71.9 79.6 投资损失 -559 -472 -515 -494 -504 流动比率 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 营运资金变动 -9435 2862 -11388 -10995 -9069 速动比率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.4 其他经营现金流 276 -6816 -569 -594 -664 营运能力 投资活动现金流 -20192 -18653 -26603 -33566 -34859 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 15004 14043 12538 18484 18533 应收账款周转率 4.8 5.1 5.2 5.0 4.8 长