非银金融周报：行业利好政策频出，板块有望触底反弹

投资要点：近日券商板块政策频出，对行业发展构成实质性利好，同时保险板块即将步入开门红业绩验证期，有望好于市场预期，预计板块后续有望迎来反弹，建议关注前期超跌的券商龙头以及业绩相对更好的财险和寿险龙头。 上周行业动态 1）中证金融：10月20日，中证金融启动市场化转融资业务试点，同时下调转融资费率40BP；2）沪深交易所：10月21日，沪深交易所同步公告，为促进融资融券业务健康长远发展，经中国证监会批准，两所于近日分别扩大了融资融券标的股票范围，对于主板股票和创业板注册制改革前上市的创业板股票，标的数量由1600只扩大至2200只，上述调整将自2022年10月24日起实施；3）基金业协会：2022年9月底境内共有基金管理公司140家，管理公募基金净值达26.59万亿元。 本周研究聚焦：非银行业三季报前瞻 证券行业：受市场环境影响，预计券商行业前三季度业绩延续弱势表现。 我们预测2022年前三季度营收为2809亿元，同比-20%，主要系Q3权益市场震荡下行，市场投资情绪消极拖累经纪业务，同时，自营业务也受主要指数下行拖累。展望四季度，券商各项业务有望环比改善。保险行业：从前三季度的经营情况来看，负债端财险行业依旧呈现量价同步改善的趋势，寿险行业由于渠道的持续出清以及疫情反复导致销售持续低迷。预计三季报财险企业利润增速进一步走高，寿险企业NBV降幅与中报接近。 下周投资观点 证券行业：上周行业利好政策频出，转融资费用下调以及两融标的扩容均对证券公司业绩产生实质利好，当前市场对板块呈现极低关注、极低持仓的“双低”状态，我们认为悲观情绪已于估值中充分反应，目前证券板块的处境与18年四季度类似，后续有望开启反弹行情，投资价值凸显。建议关注：一是财富管理赛道的领跑券商，如东方财富；二是各项业务全面发展的龙头券商，如中信证券。 保险行业：我们认为保险板块在四季度有望迎来一波反弹行情，主要的推动因素在于经济的持续复苏、地产政策的催化、市场情绪和信心的修复、开门红业绩的边际改善。建议关注景气度持续向好的中国财险、负债端持续领先的中国人寿以及显著受益地产板块风险缓解的中国平安。 风险提示 政策支持不及预期，二级市场大幅波动，市场竞争加剧 1.上周行业动态 1.1.市场表现 截至2022年10月21日，上周（10.17~10.21）上证指数下跌1.08%，非银金融板块下跌1.72%，其中保险行业下跌3.65%，证券行业下跌0.21%，多元金融行业下跌0.31%。 上周日均股基成交额8698.07亿，较前周上涨9.21%；上周日均两融余额15528.03亿，较前周上涨0.83%。 图表1：周日均股基成交额及环比 图表2：周日均两融规模及占比 1.2.行业要闻 1）中证金融：启动市场化转融资业务试点，下调转融资费率 10月20日晚间，中国证券金融股份有限公司（下称“中证金融”）发布公告称，为提高资本市场资源配置效率，更好服务于证券公司多样化融资需求，中证金融启动市场化转融资业务试点。中证金融设置短（1-28天）、中（29-91天）、长（92-182天）三个期限区间，对应设置三档费率上下限。证券公司可以在1-182天的期限范围内，自主确定资金使用期限，并在转融资费率上下限之间报价。 同时，中证金融决定整体下调转融资费率40BP，调整后各期限档次的费率具体为：182天期为2.10%、91天期为2.40%、28天期为2.50%、14天和7天期为2.60%。 2）深交所：扩大融资融券标的范围，进一步促进两融业务健康有序发展 为促进融资融券业务健康有序发展，近日，经中国证监会批准，深交所进一步扩大融资融券标的股票范围，将深市注册制股票以外的标的股票数量由现有800只扩大到1200只。本次新增的400只股票中，流通市值在100亿元以下的股票数量占比超7成，先进制造、数字经济、绿色低碳等重点领域股票数量占比近6成，进一步拓宽了中小市值股票覆盖面，增强了两融标的行业和市场代表性，有利于推动市场资源配置到国家重点支持领域。 3）基金业协会：2022年9月底境内共有基金管理公司140家，管理公募基金净值达26.59万亿元 截至2022年9月底，我国境内共有基金管理公司140家，其中，外商投资基金管理公司45家，内资基金管理公司95家；取得公募基金管理资格的证券公司或证券公司资产管理子公司12家、保险资产管理公司2家。以上机构管理的公募基金资产净值合计26.59万亿元，其中，封闭式基金净值为3.28万亿元，开放式股票基金净值为2.31万亿元，开放式混合基金净值为4.85万亿元，开放式债券基金净值为5.19万亿元，开放式货币基金净值为10.69万亿元，开放式QDII基金净值为0.27万亿元。 1.3.重点公司动态 中国财险：预计公司2022年前三季度净利润与2021年同期相比将增加约25%到30%，2021年前三季度公司净利润为199.92亿元人民币。 中国太保：1）公司股东上海国资自2022年5月21日至2022年10月13日期间通过二级市场合计增持本公司A股股份0.2亿股；截至2022年10月13日，上海国资及其一致行动人对本公司持股比例达到10.53%，较2022年5月20日增加0.21%。2）2022年1-9月，公司子公司中国太平洋人寿保险股份有限公司累计原保险业务收入为1,897.38亿元人民币，同比增长4.4%，子公司中国太平洋财产保险股份有限公司累计原保险业务收入为人民币1,327.33亿元人民币，同比增长12.5%。 中国人寿：公司于2022年前三季度累计原保险保费收入约为人民币5,541亿元。 中国太平：2022年前三季度，公司附属公司太平人寿、太平财产保险、太平养老保险保费收入分别为1241、219、59亿元人民币，同比分别+0.88%、+4.08%、+16.14%。 天风证券：联投集团已取得湖北省人民政府国有资产监督管理委员会同意，将其所持天风证券5.20亿股股份（占总股本5.99%）无偿划转至宏泰集团。 新华保险：公司2022年前三季度累计原保险保费收入为1377.92亿元人民币，同比+0.9%。 香港交易所：2022年前三季收入及其他收益为132.55亿港元，同比下跌18%； 股东应占溢利为70.99亿港元，同比下跌28%；EBITDA利润率为71%。 2.本周研究聚焦 我们认为当前非银板块具备低估值、低持仓、有催化的配置时机，尽管前三季度板块整体业绩趋弱，但行业中不乏有体现出一些alpha属性的公司，行业三季报即将发布之际，我们对行业及重点公司的三季报业绩做一个详细的前瞻。整体上我们认为三季报行业的业绩趋势与半年报趋同，其中主要的决定因素是权益市场三季度的较大幅度下跌。纵观整个非银板块，景气度相对高、业绩相对好的标的主要是财险行业，龙头公司中国财险业绩持续高增长且超市场预期。展望四季度，我们认为行业有望否极泰来，随着市场环境的回暖和指数的反弹，预计非银板块四季度业绩有望迎来一些边际改善，同时各项潜在的股价催化（政策频出）也有望推动板块股价有所表现。 2.1.证券行业前三季度业绩前瞻 三季度证券行业整体营收总览 受市场环境影响，我们预计2022Q3上市券商（41家）总体业绩表现偏弱。我们预计2022Q3上市券商营业收入为1016亿元，同比-17%，环比-10%；前三季度累计营业收入为2809亿元，同比-20%。考虑到净利润率基本稳定，2022Q3上市券商归母净利润为422亿元，同比-16%，环比-13%；前三季度累计归母净利润1188亿元，同比-20%。 图表3：2022年前三季度证券行业各项业务收入（亿元） 重点公司三季度业绩前瞻 参考行业趋势以及各公司环比增幅，我们预计： 2022Q3，中信证券/华泰证券/东方财富营收收入分别为134/55/36亿元，同比分别-33%/-36%/-7%，环比分别-32%/-38%/+15%；2022年前三季度累计营收分别为483/217/99亿元，同比分别-16%/-19%/+3%。 考虑各公司净利润率较为稳定，预计中信证券/华泰证券/东方财富2022Q3归母净利润分别为40/19/24亿元，同比分别-26%/-41%/-3%，环比分别-33%/-39%/+7%； 2022前三季度累计归母净利润分别为152/73/69亿元，同比分别-14%/-34%/+10%。 图表4：重点公司前三季度营收净利（亿元） 2.2.保险行业前三季度业绩前瞻上市险企三季报前瞻 对寿险公司的利润端而言，主要取决于当期权益市场的表现，对财险公司而言，利润取决于承保端的表现以及投资端的双重影响。我们预计中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国财险2022年前三季度的归母净利润分别为318.89亿（同比-34.3%）、802.65亿（同比-1.7%）、181.45亿（同比-20.0%）、63.84亿（同比-46.6%）、258.7亿（同比+29.4%），整体表现趋势与半年报趋同。 图表5：重点公司前三季度净利润预测 对于负债端而言，由于三季度外部疫情散发以及经济发展持续承压之下导致保险需求依旧处于低迷态势，叠加内部各公司转型持续进行导致代理人数量环比持续下滑，导致三季度各公司NBV预计仍将延续下滑态势，我们预计前三季度中国人寿和中国平安的NBV降幅分别为-14.7%、-26.8%，三季度末中国人寿和中国平安的个险代理人数量分别为72万和47万。 图表6：重点公司三季度NBV及代理人数量 3.投资建议 3.1.证券：政策利好将显著催化板块股价反弹 经过长时间、大幅度的回调，证券板块估值已逼近底部，板块进入政策、市场行情敏感期，后续反弹可期。上周行业利好政策频出，转融资费用下调以及两融标的扩容均对证券公司业绩产生实质利好，当前市场对板块呈现极低关注、极低持仓的“双低”状态，我们认为悲观情绪已于估值中充分反应。短期随着政策支持力度持续释放、流动性宽裕预期加强以及居民财富配置迁移日益明确，证券板块基本面长期向好趋势不改，短期盈利状况有望改善。长期随着居民财富锚向资本市场转移，财富管理赛道长坡厚雪；全面注册制打开投行业务空间并有助于降低行业波动性。目前来看，市场悲观情绪已于估值中充分反应，我们认为目前证券板块的环境与18年四季度类似，后续有望开启反弹行情，叠加目前估值已处历史底部，投资价值凸显。建议关注：一是财富管理赛道的领跑券商，如东方财富；二是各项业务全面发展的龙头券商，如中信证券。 3.2.保险：资产端受益市场回暖，开门红有望好于预期 当前位置我们认为保险板块在极低估值以及各项股价催化下有望迎来反弹。随着市场情绪有望逐步回暖带动权益市场企稳，保险板块的beta属性也将充分受益市场反弹。地产行业政策持续发力有望提振保险公司资产质量的预期，同时随着四季度我国经济持续发力有望推动社融增速保持平稳，对于保险股均构成明显利好；从负债端来看，当前各公司23年开门红工作已陆续启动，预计有望扭转此前持续的双位数下滑态势，市场目前的预期已较为谨慎，预计后续仍有望超预期，从而催化股价。综上，我们认为保险板块在四季度有望迎来一波反弹行情，主要的推动因素在于地产政策的催化、经济的持续复苏、市场情绪和信心的修复、开门红业绩的边际改善。建议关注景气度持续向好的中国财险、负债端持续领先的中国人寿以及显著受益地产板块风险缓解的中国平安。 图表7：重点公司业绩预测与估值表 4.风险提示 政策支持不及预期：若后期政策支持不足将会对二级市场情绪面带来负面影响，保险行业监管政策的不确定性也将对公司业绩产生冲击； 二级市场大幅波动：地缘政治、美联储加息等事件给市场带来更多不确定性，而市场情绪的降温对证券和保险盈利带来不确定性影响； 市场竞争加剧：证券行业和保险行业的头部效应较为明显，后续随着竞争加剧，将对公司经营产生较大影响。