大财政下IT景气行业展望

财政支出结构优化，信创、医疗、教育及政务信息化等有望作为重点受益。2022年1-8月全国一般公共预算支出累计165177亿元，比上年同期分别增长6.3%，财政支出结构持续优化，加大对科技攻关、生态环保、基本民生、现代农业等领域及重大区域的支持力度。其中，科学技术、卫生健康、教育、交通运输领域支出达5614、14148、24404、7835亿元，同比分别增长20.6%、8.9%、5.4%、11.3%。2022年9月7日，国务院常务会议提出，对高校、职业院校和实训基地、医院、新型基础设施等设备购置与更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策，中央财政贴息2.5个百分点，期限2年，9月28日，央行设立设备更新改造专项再贷款，专项支持金融机构以不高于3.2%的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款，以1.75%的利率提供2000亿元的再贷款，财政的逆周期调节特征及其持续改善的结构，或将推动相关IT景气提速。2022年8月国内软件产业实现收入9808亿元，同比增长18.61%，相比6月提升20.78个pct，验证产业复苏趋势。 信创：坚决打赢关键核心技术攻坚战，信创长期景气度不改。2022年下半年，1）复杂外部环境推动产业进程，应替尽替成为共识；2）各级坚定不移推动关键核心技术攻关；3）Q3Q4为招标密集期，同时上半年受客观因素影响导致需求延后到Q3Q4集中释放。我们认为：来自外部环境的扰动，不可避免会给产业链的部分环节带来暂时的不确定性，预计伴随环境渐稳、支持力度加大、订单拐点出现，信创板块具备中长期向上空间。建议在短期的不确定性中寻找确定性更高、风险更低的信创软件及部分自主硬件环节：自主操作系统龙头中国软件、全产业链布局的自主打印龙头纳思达、国内自主云办公龙头金山办公、华为生态中openGauss数据库伙伴海量数据及鲲鹏整机伙伴神州数码；同时建议关注肩负推动关键核心技术攻关、产品性能突出的国产CPU与GPU龙头海光信息。 教育IT：教育信息化契合公平及减负政策要求，贷款政策刺激带来边际催化。“双减”政策的核心在于通过规范校外培训的方式减少不必要的补课内卷，为学生减少不必要的课业负担，提升教学效率，将学习重心转回校内，提升教育公平。教育信息化恰与这一教育理念契合，AI手段能有效提升教学效率，云平台资源共享则能够提升教育公平。“双减”后的教育政策同样沿袭这一理念，因而教育信息化继续在2022年一季度的教育部的新春系列新闻发布会上在获得持续强调。随着国家再贷款政策带来的支持与刺激，科大讯飞、佳发教育等能够提供高校智慧教室解决方案的厂商有望获得下游高校、职校订单，核心收益。根据科大讯飞在官方互动平台上的披露，今年来科大讯飞参与的贴息贷款类高校（含本科、高职、中职）智慧教学类申报项目数量快速增长，目前已经达到150个。此外，与低渗透率的国产科学仪器逻辑相似，教育市场在中望软件21年营收占比近25%,为学校提供“工具+内容+培训+平台+服务”完备方案，有利于培养长期用户群体。 医疗IT：政策助力医疗新基建，重视医疗IT底部弹性。医疗新基建包括“资金下达-医院施工（土建）-完工后的配套体系补充（医疗专项工程/医疗设备/医疗信息化等）”三大环节，贴息政策将鼓励医疗IT需求及回款改善，此外《促进行动》要求到2022年底，全国二级和三级医院电子病历评级分别达到3级和4级，智慧服务平均级别力争达到2级和3级，智慧管理平均级别力争达到1级和2级，相关电子病历、DRG/DIP改革、智慧服务、智慧管理等细分领域需求有望加速释放。中期，除老客户改造系统及实施新产品外，“十四五”期间将新建一批国家医学中心、国家区域医疗中心、省级区域医疗中心，推进“千县工程”项目，新医院智慧化水平及验收标准更高，有望进一步贡献医疗IT增量需求。卫宁健康股权激励目标彰显发展信心，随景气修复，创业慧康、久远银海等估值底值得重视！ 网安：领军营收维持稳健，步入深度价值区间。市场对网安领军盈利能力及政府支出景气度担忧正逐渐缓解，2022Q2奇安信、安恒信息、卫士通、天融信（剔除资产剥离及同天科技因素）、深信服单季度营收增速分别为30.96%、8.42%、21.18%、+13.91%、11.85%，相对应22Q1单季度增速为44.52%、26.90、123.07%、34.64%、4.76%，疫情之下需求好于预期，结合招采网数据，板块订单仍维持较高景气状态，领军营收维持稳健，步入深度价值区间，建议加大配置！ V2X：建设交通强国成为国家战略，车路协同迎来千亿市场。1）中国具备突出的道路、通信网络基础设施优势，坚持“单车智能+车路协同”的技术路径，并写入国家战略。2）沿着“单车智能+车路协同”的技术路线，中国打造车、路、云一体化政策，各地方政府强化政策供给，车联网先导区在全国各地蓬勃发展。3）车路协同产业正在逐步走向商用规模爆发的黄金时代，据亿欧智库预测，2030年中国车路协同市场规模约为5000亿元。金溢科技作为ETC领军有望拔得V2X建设的头筹，公司在高速ETC的领先地位对公司拓展智慧公路和V2X路侧产品有积极帮助，在V2X车路协同领域具备先发优势。 投资建议：建议关注1）信创：纳思达、中国软件、金山办公、神州数码、海量数据、海光信息、彩讯股份、创意信息、拓尔思；2）航天宏图、新点软件、博思软件；3）卫宁健康、创业慧康、久远银海、嘉和美康；4）科大讯飞、新开普、佳发教育、鸿合科技、中望软件；5）金溢科技、万集科技；6）卫士通、深信服、奇安信、安恒科技、天融信。 风险提示：政策不及预期风险；假设和测算误差风险；经济下行超预期风险。 一、财政支出保持韧性，IT行业作为重点投入方向 财政支出保持韧性，信创、政务、医疗、交运及教育信息化有望作为重点投入方向。2022年1-8月全国一般公共预算支出累计165177亿元，其中中央一般公共预算本级支出21163亿元，地方一般公共预算支出144014亿元，比上年同期分别增长6.3%、6.7%、6.3%。财政支出结构持续优化，优先支持纳入国家“十四五”规划纲要、重点专项规划等的重点项目，加大对科技攻关、生态环保、基本民生、现代农业等领域及重大区域的支持力度。其中，科学技术支出达5614亿元，同比增长20.6%，卫生健康支出14148亿元，同比增长8.9%，教育支出24404亿元，同比增长5.4%，交通运输支出7835亿元，比上年同期增长11.3%。 图表1：公共财政支出及各细分项累计增速（%） 软件行业营收及利润增速显著超过GDP增速，数字经济深化有望进一步支撑计算机行业α。2022年上半年国内生产总值562642亿元，按不变价格计算，同比增长2.5%，其中二季度同比增长0.4%。与此同时，软件收入增速显著向好，根据Wind数据，2022年8月，软件产业实现收入9808亿元，同比增长18.61%，相比6月提升20.78个pct，验证产业复苏趋势，中长期看，伴随数字城市、智慧医疗教育、智慧交通等政策建设深化，计算机行业有望维持较高景气度。 图表2：2021/01-2022/09软件产业收入及同比（单位：亿元） 2022H1计算机受基数、疫情等多种因素影响，目前，最难的时候或已过去。1）在疫情等因素影响下，2020H1部分IT建设需求延缓到2020H2-2021H1集中释放，导致2021H1基数较高、 H2 基数较低。而今年上半年，部分软硬件项目的招投标、实施、维护工作仍受到一定的疫情影响，导致2022H1营收及利润出现较大幅度波动。2）进入下半年，Q3起疫情影响逐步消减，计算机公司订单、收入有望加速推进；同时，考虑上年基数较低及人员成本控费等因素叠加，我们预计计算机板块盈利有望筑底回升。 图表3：2019Q1-2022Q2计算机板块收入及利润同比 当前，计算机公募持仓及估值水平均来到历史底部，具备中长期向上空间。1）根据Wind数据，从2020Q2至2022Q2，公募基金计算机行业占股票市值投资比例持续下降。 2022Q2，计算机公募持仓占净值比例仅为0.87%，环比下降0.09个百分点，同比下降0.27个百分点，处于近十年来历史底部。2）从估值而言，截至2022年9月30日，计算机（申万）市盈率 TTM 约为39.87倍，对应近十年来8.01%分位点。 图表4：2013Q1-2022Q2公募基金计算机持仓占比 图表5：2012-2022/9计算机（申万）历史PE 二、坚决打赢关键核心技术攻坚战，信创长期景气度不改 坚定不移推动关键核心技术攻关，信创战略地位不会改变。近年来中美贸易摩擦、科技战逐渐升级，实体清单等打击了国内科技企业的发展，而随着中美博弈逐渐强化，我国对自主技术创新的支持也逐渐明朗化。为解决核心技术“卡脖子”、“受制于人”等问题，推动我国自主研发基础软硬件对国外引进的替代，信创已成为重要的国家战略。2022年9月6日，中央全面深化改革委员会第二十七次会议审议通过《关于健全社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制的意见》。会议指出：健全关键核心技术攻关新型举国体制，要把政府、市场、社会有机结合起来，科学统筹、集中力量、优化机制、协同攻关。要加强战略谋划和系统布局，坚持国家战略目标导向，瞄准事关我国产业、经济和国家安全的若干重点领域及重大任务，明确主攻方向和核心技术突破口，重点研发具有先发优势的关键技术和引领未来发展的基础前沿技术。 图表6：信创相关政策梳理 根据财联社报道，10月16日，总书记继续强调完善科技创新体系，坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，健全新型举国体制，强化国家战略科技力量，提升国家创新体系整体效能，形成具有全球竞争力的开放创新生态。 中央及地方强化政策供给，2022开启新一轮信创建设周期。1）《“十四五”国家信息化规划》明确2022-2025年将开启新一轮数字经济建设周期。2）党政信创将从电子公文向电子政务推进、从省市延伸到街道乡镇。3）行业信创规模化落地，大单不断。4）地方政府出台刺激消费举措，信创产品作为数字经济核心环节将直接受益。 图表7：“十四五”信息化发展主要指标 2022年开始，党政信创将从电子公文向电子政务推进、从省市延伸到街道乡镇。 2022年1月，国家发展改革委发布《“十四五”推进国家政务信息化规划》明确党政信创的要求和节奏，指出要加强新技术创新应用，政务外网覆盖范围进一步向街道、乡镇延伸，到2025年基本形成统一的国家电子政务网络体系，同时对宏观调控分析决策数字化、预算管理数字化、市场监管信息化、双碳背景下生态环境综合管理信息化等多元信息化建设的提出更高要求。由此可见，党政信创的范围从省市进一步延伸到街道乡镇、从电子公文向电子政务推进，新增的大量需求将拉动信创服务器、OS、数据库、中间件及应用开发的新一轮建设。 行业信创规模化落地，渗透率有待进一步提升。1）自2014年信创初步提出以来，经过多年试点，2020年开始进入大规模推广阶段。行业上看，党政军已进入全面推广阶段，而金融、能源、电信、交通等八大关键领域试点则逐步展开，2021年为行业信创规模落地元年。2）行业信创整体渗透率仍较低，提升空间广阔，或成未来最大增量。根据亿欧咨询2020年统计，按照信创“2+8”体系，目前党政和金融信创渗透率处于第一梯队，电信、交通、电力、石油、航空航天处于第二梯队，教育、医院领域渗透率最低，处于第三梯队。考虑到行业信创相较党政信创服务器数量更多、业务系统需求更加复杂，未来随着渗透率上升，预计会成为远超党政信创的庞大市场。 图表8：信创产业行业渗透情况 信创民用落地条件已经具备，有望抬升信创市场空间天花板。目前，信创也已具备民用的条件：1）从供给看，经过党政和行业信创项目建设，自主产品得到打磨和迭代，产品力得到升级，从“能用”走向“好用”，能够满足更加多元化的C端及民用需求；2）从需求看，相比党政信创，行业信创范围更广，消费者在各自行业中使用相关信创产品，能够对自主产品的性能产生直观感知，并培养使用自主产品的习