大财政下IT景气行业展望

财政支出保持韧性，信创、政务、医疗、交运及教育信息化有望作为重点投入方向。 2022年1-8月全国一般公共预算支出累计165177亿元，比上年同期分别增长6.3%，财政支出结构持续优化，加大对科技攻关、生态环保、基本民生、现代农业等领域及重大区域的支持力度。其中，科学技术、卫生健康、教育、交通运输领域支出达5614、14148、24404、7835亿元，同比分别增长20.6%、8.9%、5.4%、11.3%。 以医疗领域为例，财政贴息贷款助力医疗新基建，9月13日的国常会确定通过专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，支持银行以不高于3.2%利率投放中长期贷款，专项再贷款额度2000亿元以上，中央财政为贷款主体贴息2.5%，贴息后企业实际贷款利率不高于0.7%，9月15日卫健委下发拟使用财政贴息贷款更新医疗设备的通知，财政的逆周期调节特征及其持续改善的结构，或将推动相关IT景气提速。2022年8月国内软件产业实现收入9808亿元，同比增长18.61%，相比6月提升20.78个pct，验证产业复苏趋势。 信创：重大科技攻关举国体制，信创产业迎战略机遇期。2022年下半年，1）复杂外部环境推动产业进程，应替尽替成为共识；2）各级坚定不移推动关键核心技术攻关；3）计算机行业呈现季节性变化，Q3Q4为招标密集期，同时上半年受客观因素影响导致需求延后到Q3Q4集中释放；4）随着华为鲲鹏、中科院计算所、中国电子PKS三大信创生态的建立健全、竞争格局持续改善，信创基础软件与硬件龙头就位，自主CPU与GPU龙头海光信息、全产业链布局的自主打印龙头纳思达、数字经济基础设施核心龙头中科曙光、自主操作系统龙头中国软件、华为生态中openGauss数据库的佼佼者海量数据，需求有望显著受益政策，22H2成长有望加速兑现。 智慧政务：ICT新技术支撑智慧政务，国家机构改革催化结构需求。1）随着部委改革的落地，机构之间的分拆合并及职能调整将为智慧政务带来巨大的新增需求以及业务协同升级需求。2018年3月，中共中央办公厅印发《深化党和国家机构改革方案》对现在的机构设臵进行调整改革，新成立自然资源部、应急管理部等，典型受益的如航天宏图，在应急管理、自然资源、特种领域、智慧水利、数字乡村等方面展现出旺盛的市场需求；2）服务或监管效率提升催化细分领域需求提速，如新点软件在招采电子化在降低招采交易成本、保证招采公平性等方面发挥重要作用。经实践证明，电子招标投标可以降低5%-10%的直接成本，节约1%-2%的人员和办公费用，平均每个招标项目节约交易成本约2.73万元。22H1公司智慧招采、数字建筑板块收入上涨，分别同比增长21.08%、8.63%。 医疗IT：政策助力医疗新基建，重视医疗IT底部弹性。医疗新基建包括“资金下达-医院施工（土建）-完工后的配套体系补充（医疗专项工程/医疗设备/医疗信息化等）”三大环节，贴息政策将鼓励医疗IT需求及回款改善，此外《促进行动》要求到2022年底，全国二级和三级医院电子病历评级分别达到3级和4级，智慧服务平均级别力争达到2级和3级，智慧管理平均级别力争达到1级和2级，相关电子病历、DRG/DIP改革、智慧服务、智慧管理等细分领域需求有望加速释放。中期，除老客户改造系统及实施新产品外，“十四五”期间将新建一批国家医学中心、国家区域医疗中心、省级区域医疗中心，推进“千县工程”项目，新医院智慧化水平及验收标准更高，有望进一步贡献医疗IT增量需求。卫宁健康股权激励目标彰显发展信心，随景气修复，创业慧康、久远银海等估值底值得重视！ 教育IT：教育政策强调公平与减负，教育信息化大势所趋。“双减”政策的核心是教育效率与公平，而教育信息化恰好与这一理念相契合，持续获得政策强调。“双减”政策的核心在于通过规范校外培训的方式减少不必要的昂贵补课内卷，为学生有效减少不必要的课业负担，提升教学效率，将学习的重心转回校内，提升教育公平。教育信息化恰好与这一教育理念契合，AI手段能够有效提升教学效率，云平台资源共享则能够提升教育公平。“双减”后的教育政策同样沿袭这一理念，因而教育信息化继续在2022年一季度的教育部的新春系列新闻发布会上在获得持续强调，科大讯飞、佳发教育等细分产品或迎需求提速。此外，与低渗透率的国产科学仪器逻辑相似，教育市场在中望软件21年营收占比近25%,为学校提供“工具+内容+培训+平台+服务”完备方案，有利于培养长期用户群体。 V2X：政策护航车路协同建设，千亿市场空间开启。1）中国具备突出的道路、通信网络基础设施优势，坚持“单车智能+车路协同”的技术路径，并写入国家战略。2）沿着“单车智能+车路协同”的技术路线，中国打造车、路、云一体化政策，各地方政府强化政策供给，车联网先导区在全国各地蓬勃发展。3）车路协同产业正在逐步走向商用规模爆发的黄金时代，据亿欧智库预测，2030年中国车路协同市场规模约为5000亿元。金溢科技作为ETC领军有望拔得V2X建设的头筹。公司在高速ETC的领先地位对公司拓展智慧公路和V2X路侧产品有积极帮助，在V2X车路协同领域具备先发优势。 投资建议：建议关注1）信创：纳思达、中国软件、金山办公、神州数码、海量数据、海光信息；2）航天宏图、新点软件、博思软件；3）卫宁健康、创业慧康、久远银海；4）科大讯飞、佳发教育、鸿合科技、中望软件；5）金溢科技、万集科技； 风险提示：政策不及预期风险；假设和测算误差风险；经济下行超预期风险。 一、财政支出保持韧性，IT行业作为重点投入方向 财政支出保持韧性，信创、政务、医疗、交运及教育信息化有望作为重点投入方向。2022年1-8月全国一般公共预算支出累计165177亿元，其中中央一般公共预算本级支出21163亿元，地方一般公共预算支出144014亿元，比上年同期分别增长6.3%、6.7%、6.3%。财政支出结构持续优化，优先支持纳入国家“十四五”规划纲要、重点专项规划等的重点项目，加大对科技攻关、生态环保、基本民生、现代农业等领域及重大区域的支持力度。其中，科学技术支出达5614亿元，同比增长20.6%，卫生健康支出14148亿元，同比增长8.9%，教育支出24404亿元，同比增长5.4%，交通运输支出7835亿元，比上年同期增长11.3%。 图表1：公共财政支出及各细分项累计增速（%） 软件行业营收及利润增速显著超过GDP增速，数字经济深化有望进一步支撑计算机行业α。2022年上半年国内生产总值562642亿元，按不变价格计算，同比增长2.5%，其中二季度同比增长0.4%。与此同时，软件收入增速显著向好，根据Wind数据，2022年8月，软件产业实现收入9808亿元，同比增长18.61%，相比6月提升20.78个pct，验证产业复苏趋势，中长期看，伴随数字城市、智慧医疗教育、智慧交通等政策建设深化，计算机行业有望维持较高景气度。 图表2：2021/01-2022/09软件产业收入及同比（单位：亿元） 2022H1计算机受基数、疫情等多种因素影响，目前，最难的时候或已过去。1）在疫情等因素影响下，2020H1部分IT建设需求延缓到2020H2-2021H1集中释放，导致2021H1基数较高、 H2 基数较低。而今年上半年，部分软硬件项目的招投标、实施、维护工作仍受到一定的疫情影响，导致2022H1营收及利润出现较大幅度波动。2）进入下半年，Q3起疫情影响逐步消减，计算机公司订单、收入有望加速推进；同时，考虑上年基数较低及人员成本控费等因素叠加，我们预计计算机板块盈利有望筑底回升。 图表3：2019Q1-2022Q2计算机板块收入及利润同比 当前，计算机公募持仓及估值水平均来到历史底部，具备中长期向上空间。1）根据Wind数据，从2020Q2至2022Q2，公募基金计算机行业占股票市值投资比例持续下降。 2022Q2，计算机公募持仓占净值比例仅为0.87%，环比下降0.09个百分点，同比下降0.27个百分点，处于近十年来历史底部。2）从估值而言，截至2022年9月30日，计算机（申万）市盈率 TTM 约为39.87倍，对应近十年来8.01%分位点。 图表4：2013Q1-2022Q2公募基金计算机持仓占比 图表5：2012-2022/9计算机（申万）历史PE 二、重大科技攻关举国体制，信创产业迎战略机遇期 2022年上半年，国内信息技术创新步入关键阶段：供给侧，能力持续提升、芯片层面取得重要突破；需求侧，行业信创加速推进，《“十四五”国家政务信息化规划》开启新一轮党政信创建设。 2022年下半年，复杂外部环境推动产业进程，应替尽替成为共识，同时信创基础软件与硬件龙头就位，叠加下半年为计算机公司传统旺季，Q3Q4成长加速兑现： 1）复杂外部环境推动卡脖子环节自主进程，应替尽替成为产业共识。 2022年8月9日，美国正式签署《芯片与科学法案2022》，以527亿美元补贴支持美国本土发展芯片制造及研发，同时禁止获得美国补贴的企业，在获得财政援助后的十年内，在中国和其他相关国家扩大先进芯片制造。 2022年8月13日，美国商务部BIS (Bureau of Industry and Security)发布一项暂行最终规定，对EDA相关的技术出口做出限制：特别针对GAAFET晶体管结构的ECAD（Electronic Computer-Aided Design）软件。根据该文件，ECAD是用于设计、分析、优化和验证集成电路或印刷电路板性能的软件工具，而GAAFET技术则是半导体制造工艺向 3nm 及更先进节点迈进的关键。 2022年8月26日，英伟达发布公告称，美国政府实施一项新的出口管制要求，将限制向中国和俄罗斯销售用于服务器的高性能人工智能芯片A100和H100。 2）坚定不移推动关键核心技术攻关。2022年9月6日，中央全面深化改革委员会第二十七次会议审议通过《关于健全社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制的意见》。会议指出：健全关键核心技术攻关新型举国体制，要把政府、市场、社会有机结合起来，科学统筹、集中力量、优化机制、协同攻关。要加强战略谋划和系统布局，坚持国家战略目标导向，瞄准事关我国产业、经济和国家安全的若干重点领域及重大任务，明确主攻方向和核心技术突破口，重点研发具有先发优势的关键技术和引领未来发展的基础前沿技术。 纳思达：利盟+芯片业务驱动22H1业绩高增，自主打印领军迎加速点 利盟+芯片业务驱动业绩高增长。1）利盟（LEXMARK）上半年营业收入11.58亿美元，同比增长9.34%，净利润为3.13亿元人民币，同比增长111.56%，利盟打印机销量同比增长18%，表明利盟进入业务恢复期，且销量增速实现突破，总体经营质量超预期。 2）2022年上半年，集成电路业务营业收入约10.5亿元，同比增长54.90%。其中，两款战略级通用耗材加密芯片领先上市，体现公司在全球打印耗材芯片市场统治地位，行业总体进入价格回升期；非打印通用耗材芯片（工控与安全、汽车与新能源、消费电子）2022年上半年营业收入同比增长120%，车规级芯片需求高景气，高增速有望持续。特别是极海半导体持续推出更多车规级芯片，32位通用MCU批量供货汽车前/后装市场（车身域控制器、智能座椅、中控、BMS控制板、汽车EDR等场景）。 图表6：纳思达营收及增速（2019-2022H1） 图表7：纳思达归母净利润及增速（2019-2022H1） 上半年疫情带来短期不利影响，信创市场打印机出货同比放缓，料下半年国内疫情缓解，信创打印机出货有望迎来拐点。公司打印机实行“奔图+利盟”双品牌战略，形成全面产品线，并发挥技术、供应链、销售网络等方面的强协同作用，随着公司技术品牌竞争力提升，长期提升空间巨大。 中国软件：格局改善+经营改善+稀缺卡位，信创软件龙头确立 麒麟OS在自主操作系统市场优势明显，生态适配不断推进。1）竞争格局改善，根据麒麟软件官网披露，麒麟OS在中国Linux市占率连续11年居首。2）2022