Q3业绩超预期，发光仪器加速装机

投资评级：增持(维持) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-10-21 收盘价（元）61.36 流通股本（亿股）2.84 每股净资产（元）7.78 总股本（亿股）7.86 新产业 沪深300 医疗器械 36% 23% 10% -4% -17% -30% 最近12月市场表现 事件：业绩超预期，Q3营收加速增长。公司发布2022年三季报，Q1-Q3营业收入22.97亿元（+21.27%），归母净利润9.25亿元（+38.88%），归 母扣非净利润8.53亿元（+41.94%）。Q3营收8.79亿元（+31.67%）， 归母净利润3.55亿元（+49.72%），归母扣非净利润3.30亿元（+51.35%）。Q3净利润高速增长的原因是管理费用和财务费用下降。Q3管理费用为1.03亿元，环比-54.08%，系分摊的股权激励费用减少；Q3财务费用为-0.71亿元，环比-687.61%，受汇兑损益变动所致。 分析师张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 相关报告 1.《业绩符合预期，发光仪器全球装机量加速增长》2022-08-28 2.《22Q1业绩超预期，MAGLUMIX8 装机量大增》2022-04-23 全球X系列发光仪器装机数量快速增长，提高单机试剂用量。2022年前三季度，公司实现了全自动化学发光仪器销售/装机4,778台（+35.47%），国内外市场MAGLUMIX8实现销售/装机559台。公司X系列全自动化学发光仪器获市场认可。截至Q3，公司MAGLUMIX8和MAGLUMIX3国内外累计销售/装机分别达1,645台和2,085台；公司国内市场终端客户数量超8,457 家，其中三级医院客户数量达1,329家，公司产品的三甲医院覆盖率提升为53.97%。随着中大型终端客户数量稳步提升，带动试剂收入及单机产出的不断提升。 国内业务摆脱疫情稳定增长，X系列及中大型发光仪器带动仪器毛利率提升。2022年第三季度，国内业务逐步摆脱上半年度华东疫情的影响，呈现出较好的增长态势，国内主营业务收入第三季度同比增长35.32%。海外业务随着前期装机数量的不断提升，带动了常规试剂的稳步增长，2022年第三季度海外业务收入同比增长23.14%，扣除新冠发光试剂影响后海外第三季度业务收入同比增长32.50%。X系列及中大型发光仪器销量占比增加，2022年前三季度公司仪器类产品毛利率为22.29%，同比增长7.02个百分点；仪器类产品收入占公司主营业务收入的比重增加了3.4个百分点。 新产业(300832)/医疗器械/公司季报点评/2022.10.23 Q3业绩超预期，发光仪器加速装机 新产业在化学发光国产替代中受益。公司在仪器装机数量和试剂销售品类均有显著的领先优势，现已成为全球免疫诊断市场的重要竞争者。短期看，高速机X8带动国内装机量与单产提高实现进口替代；长期看，发光仪器具备性价比优势将占领海外市场，公司有潜力成为国际化学发光龙头。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别为31.69/41.51/52.72亿元，分别同比24.50%/31.00%/27.00%。归母净利润分别为12.06/15.76/19.62亿元，分别同比23.81%/30.73%/24.47%。EPS 分别为1.53/2.00/2.49元，对应PE分别为40.04/30.63/24.61倍，给予“增持”的投资评级。 请阅读最后一页的重要声明！ 风险提示:竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型疫情持续影响的风险，海外市场收入波动风险 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2195 2545 3169 4151 5272 收入增长率（%） 30.53 15.97 24.50 31.00 27.00 归母净利润（百万元） 939 974 1206 1576 1962 净利润增长率（%） 21.56 3.68 23.81 30.73 24.47 EPS（元/股） 1.19 1.24 1.53 2.00 2.49 PE 51.40 49.57 40.04 30.63 24.61 ROE（%） 19.55 17.35 17.68 18.78 18.94 PB 10.05 8.60 7.08 5.75 4.66 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入 2195 2545 3169 4151 5272 成长性 减:营业成本 501 734 929 1208 1570 营业收入增长率 31% 16% 25% 31% 27% 营业税费 8 10 13 17 21 营业利润增长率 22% 4% 24% 31% 24% 销售费用 297 370 444 581 738 净利润增长率 22% 4% 24% 31% 24% 管理费用 207 167 222 291 369 EBITDA增长率 27% 4% 16% 29% 23% 研发费用 151 215 260 353 464 EBIT增长率 25% 3% 19% 31% 24% 财务费用 26 29 0 0 0 NOPLAT增长率 25% 3% 19% 30% 24% 资产减值损失 0 0 0 0 0 投资资本增长率 53% 17% 21% 23% 23% 加:公允价值变动收益 1 19 0 0 0 净资产增长率 53% 17% 21% 23% 23% 投资和汇兑收益 58 53 63 83 105 利润率 营业利润 1099 1137 1407 1844 2286 毛利率 77% 71% 71% 71% 70% 加:营业外净收支 -2 -2 0 0 0 营业利润率 50% 45% 44% 44% 43% 利润总额 1097 1136 1407 1844 2286 净利润率 43% 38% 38% 38% 37% 减:所得税 158 162 201 268 325 EBITDA/营业收入 53% 47% 44% 44% 42% 净利润 939 974 1206 1576 1962 EBIT/营业收入 49% 43% 41% 41% 40% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 1075 618 2117 3490 5242 固定资产周转天数 105 99 82 66 54 交易性金融资产 2300 2806 2806 2806 2806 流动营业资本周转天数 425 483 336 256 202 应收帐款 218 276 0 0 0 流动资产周转天数 686 645 580 564 565 应收票据 0 0 0 0 0 应收帐款周转天数 36 40 0 0 0 预付帐款 21 34 0 0 0 存货周转天数 335 321 0 0 0 存货 459 645 0 0 0 总资产周转天数 882 880 788 740 718 其他流动资产 48 105 105 105 105 投资资本周转天数 799 805 785 738 717 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 20% 17% 18% 19% 19% 长期股权投资 0 0 0 0 0 ROA 18% 16% 18% 19% 19% 投资性房地产 129 119 119 119 119 ROIC 19% 17% 16% 17% 17% 固定资产 631 687 714 749 778 费用率 在建工程 172 443 586 760 946 销售费用率 14% 15% 14% 14% 14% 无形资产 99 95 89 83 77 管理费用率 9% 7% 7% 7% 7% 其他非流动资产 49 38 38 38 38 财务费用率 1% 1% 0% 0% 0% 资产总额 5306 6136 6838 8414 10376 三费/营业收入 24% 22% 21% 21% 21% 短期债务 0 0 0 0 0 偿债能力 应付帐款 98 171 0 0 0 资产负债率 9% 9% 0% 0% 0% 应付票据 0 0 0 0 0 负债权益比 10% 9% 0% 0% 0% 其他流动负债 5 4 4 4 4 流动比率 8.37 8.85 994.74 1265.94 1612.05 长期借款 0 0 0 0 0 速动比率 7.40 7.50 993.04 1264.24 1610.35 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 — 7170.84 — — — 负债总额 501 524 21 21 21 分红指标 少数股东权益 0 0 0 0 0 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 412 787 787 787 787 分红比率 留存收益 2850 3411 4617 6193 8154 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 4804 5612 6818 8394 10355 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 1.19 1.24 1.53 2.00 2.49 净利润 939 974 1206 1576 1962 BVPS(元) 6.11 7.13 8.67 10.67 13.16 加:折旧和摊销 91 110 101 112 128 PE(X) 51.40 49.57 40.04 30.63 24.61 资产减值准备 8 -8 0 0 0 PB(X) 10.05 8.60 7.08 5.75 4.66 公允价值变动损失 -1 -19 0 0 0 P/FCF 财务费用 33 27 0 0 0 P/S 11.53 18.96 15.23 11.63 9.16 投资收益 -58 -53 -63 -83 -105 EV/EBITDA 40.78 39.54 32.90 24.68 19.23 少数股东损益 0 0 0 0 0 CAGR(%) 营运资金的变动 -23 -278 457 0 0 PEG 2.38 13.48 1.68 1.00 1.01 经营活动产生现金流量 977 773 1700 1605 1984 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -2494 -925 -201 -232 -232 REP 融资活动产生现金流量 654 -287 0 0 0 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收