家电行业双周报：关注欧洲能源危机下的供暖需求释放

家电朔望谈：近期以电热毯为代表的供暖电器对欧出口涨幅较大，引发市场较高关注。本期双周报我们聚焦俄乌冲突下的欧洲市场，关注局部地区动荡加剧导致的能源供应危机，并探讨国内供暖设备对欧出口迎来较高景气的原因，最后对目前相关的受益标的进行梳理介绍。 地缘冲突持续恶化，欧洲能源供应紧张加剧。俄乌冲突持续时长远超预期且愈演愈烈。一方面，欧洲能源供需矛盾突出，对外依赖度极高，2021年天然气进口依赖度接近90%，其中俄罗斯作为欧盟第一大天然气进口国，其供应量占比超过45%。另一方面，乌东四州公投入俄导致俄欧关系进一步恶化，双方均加大制裁力度，叠加北溪管道泄漏，欧洲能源供应问题愈发严重。 欧洲能源价格大幅上涨，电热毯费用相对低廉。欧洲能源供应紧张，年初至今能源价格持续上涨，截至9月欧盟能源/天然气/电力价格年增长率分别为39.4%/70.9%/36.7%。同时欧洲冬季提前来临，9月东欧部分区域已经开始下雪，目前多地气温普遍接近零下，供暖需求较往年有所前置。而电热毯凭借耗电量较少的特点能够节省居民电费开支，夜间费用支出仅为暖气的6.3%，逐渐受到欧洲民众关注，22年前8月国内电热毯对德出口量同增140.2%。伴随欧洲寒冬季节来临，冬季国内电热毯对出口量或将进一步提升。 相关标的简介：1）彩虹集团：公司为国内家用供暖与卫生杀虫用品头部企业，主要从事电热毯、电热蚊香液等产品的生产研发与销售。21年实现收入11.4亿元，其中电热毯作为主导品类占整体营收的52.5%。且线上份额一家独大，22H1占京东电热毯品类份额40.8%，但外销规模较小，电热毯业务仅占海外销售的4.5%。2）奥佳华：按摩器具龙头，2021年营收规模79.3亿元，5年CAGR为18.1%，按摩器具收入占比长期维持在70%上下。同时公司旗下拥有多个国际品牌，其德国子公司Medisana为欧洲头部家庭保健企业，各类保健产品在欧洲市场均名列前茅，电热毯旗舰单品在亚马逊畅销榜中排名第七，是欧洲最畅销的电热毯生产制造商之一。 本期板块表现：本期（2022年10月10日-2022年10月21日）沪深300指数下跌1.6%，申万家用电器指数下跌6.4%，跑输沪深300指数4.8pct，位列申万28个一级行业涨跌幅榜第27位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为12.8倍，位列申万28个一级行业的第20位，估值处于相对较低水平。 原材料价格：大家电主要原材料螺纹钢价格本期上涨外，其余原材料价格下跌。 我们分别选取SHFE螺纹钢、SHFE铝、SHFE铜、DCE塑料、液晶面板结算价格作为原材料成本跟踪指标。本期原材料价格涨幅情况分别为：SHFE螺纹钢价格相较上期+1.78%；SHFE铝价格相较上期-2.45%；SHFE铜价格相较于上期-1.94%；DCE塑料价格相较上期-0.22%。液晶面板8月价格下降，32寸、43寸、55寸、65寸面板环比分别下降2、5、3、7美元/片，跌幅分别为-6.90%、-9.09%、-3.49%，-6.09%。 地产竣工及销售数据：2022年8月住宅竣工面积小幅下降、销售面积下降更为明显，住宅竣工面积同比下降5.15%；商品房住宅销售面积同比下降24.46%。 投资策略：伴随欧洲冬季到来，居民供暖需求或将进一步释放，建议关注相关受益标的彩虹集团与奥佳华。 风险提示：行业竞争加剧，局部冲突持续动荡，下游需求不及预期。 一、关注欧洲能源危机下的供暖需求释放 近期以电热毯为代表的供暖电器对欧出口涨幅较大，引发市场较高关注。本期双周报我们聚焦俄乌冲突下的欧洲市场，关注局部地区动荡加剧导致的能源供应危机，并探讨国内供暖设备对欧出口迎来较高景气的原因，最后对目前相关的受益标的进行梳理介绍。 （一）欧洲能源供应危机加剧，电热毯对欧出口高增 供暖电器对欧出口高增，电热毯异军突起。俄乌地缘冲突以来国内多数对欧出口商品受到影响，但部分家电品类出口量逆势提升，以电热毯、电暖器等为代表的电热供暖设备增势强劲，2022年1-7月对欧出口同比增速大幅领先冰箱、洗衣机等传统电器，其中电热毯异军突起以97%的增速位居第一，国内取暖电器在消费环境疲软背景下反而迎来出海小高峰。 图表1 2022年1-7月中国对欧出口额增长情况 我们认为电热毯等供暖设备在欧洲出现反季节性销售增长，实质是俄乌冲突下欧洲能源危机的反映。 局部地区动荡加剧，俄乌问题愈演愈烈。俄乌冲突爆发至今已逾半年，局部战争持续时长远超预期且愈演愈烈。9月27日顿涅茨克等乌东四州举行全民公决加入俄罗斯联邦，引发国际社会强烈抗议，短期内和平解决俄乌问题的概率较小，局部地区动荡或将持续。 俄欧相互制裁下欧洲能源供应紧张。地缘冲突加剧背景下，欧洲各国先后对俄罗斯实施多轮制裁，主要涉及能源运输、贸易金融等方面，而俄罗斯凭借能源优势亦不断对欧盟实施反制裁，自4月起陆续对多个“不友好”的欧洲国家停止供应天然气。 考虑到欧盟对俄进口商品中能源占比高达62.5%，双方的制裁措施使得欧洲能源供应紧张。 图表2乌东四州公投加入俄罗斯 图表3 2021年欧盟对俄进口商品占比 图表4俄欧双方制裁措施梳理 欧盟天然气对俄依赖度较高，近期俄欧北溪管道发生泄漏，进一步激化欧洲能源危机。 欧洲天然气供需失衡，对俄依赖度较高。早期的过度勘探开发使得欧洲地区天然气资源逐步枯竭，以及欧盟碳中和政策下对天然气的需求提升，导致近年来欧洲天然气供需矛盾日益突出，2021年产量仅约500亿立方，但消费量达到4100亿立方米，对外依赖度极高接近90%，而俄罗斯作为欧盟的第一大天然气进口国，其供应量占比超过45%。 图表5欧洲天然气供需矛盾日益突出（十亿立方米） 图表6俄罗斯占欧盟天然气进口份额超过45% 北溪管道泄漏，欧洲能源供应雪上加霜。北溪管道是俄罗斯与欧洲之间最大的天然气输送项目，其中北溪1号已于2011年投产，2021年向欧盟运输592亿立方米天然气，北溪2号在2021年完工，设计输气能力为550亿立方米，两者合计输气量超过1100万亿立方米，占欧盟从俄罗斯进口天然气的70%以上。9月末两条管道均发生严重泄漏，预计修复时间超过一年，欧洲能源危机进一步加剧。 图表7北溪管道泄漏地点 图表8俄罗斯对欧天然气出口渠道占比 欧洲能源供应问题愈发严重，天然气电力等价格大幅上涨。俄乌局势恶化与北溪管道泄漏导致欧洲能源短缺问题愈发严重，年初至今各国能源价格持续上涨，当前已飙升至历史高位。根据欧盟统计局数据，截至22年9月，欧盟能源价格年增长率达到39.4%，其中天然气与电力的价格涨幅分别达到70.9%、36.7%，使得普通家庭的生活用电开支被动提升。 图表9年初至今欧洲能源价格涨幅较大 在能源价格快速上升的背景下，欧洲冬季的提前来临与成本费用节省是国内电热毯对欧出口取得反季节性销售增长的主要原因。 欧洲冬季提前使得居民供暖需求前置。欧洲维度相对较高，冬季寒冷且时间较长，而冬天相比往年更为提前，9月东欧部分区域已经开始下雪，目前多地气温普遍接近零下，因此供暖需求较往年有所前置。根据GoogleTrend数据显示，德国电热毯搜索指数8月以来持续飙升见顶，大幅领先去年同期。 图表10 10月欧洲大部分区域气温接近零下 图表11德国电热毯搜索指数大幅领先去年同期 暖气供应价格昂贵，电热毯费用成本相对低廉。能源供应危机下欧洲各国电价涨幅较大，根据欧盟委员会数据，22Q2欧洲平均电力价格已经达到191欧元/MWh，同比增长高达181%。而传统暖气耗电量较大，电热毯的费用支出相对低廉，根据英国每日邮报，以夜间8小时记，100W功率电热毯所需费用不到0.4英镑，仅为电暖器的6.3%。 图表12欧洲各国电力市场价格情况 图表13电热毯夜间电费支出为暖气的6.3%（英镑） 电热毯耗电量较少，逐步受到欧洲居民青睐。电力费用大幅上涨背景下，欧洲民众为了应对提前到来的冬季供暖需求，开始考虑耗电量相对较少供暖电器，而电热毯凭借其电费低廉的特点逐渐成为当地居民的青睐。根据海关总署数据，22年前8月国内电热毯对欧出口量普遍高增，其中对德出口量最达到103.7万条，同比增长140.2%。伴随欧洲寒冬季节来临，冬季国内电热毯对出口量或将进一步提升。 图表14中国电热毯对欧出口量增幅较大（万条） 整体来看，俄乌冲突激化后欧洲能源供应紧张问题或将加剧，而随着欧洲冬季的到来，居民供暖需求将进一步释放，我们认为以电热毯为代表的家用供暖电器高景气有望持续至四季度，看好该品类对欧出口的增长延续。 （二）相关标的简介 1、彩虹集团 深耕家用取暖与卫生杀虫用品领域，电热毯品类贡献主要营收。彩虹集团为国内家用供暖与卫生杀虫用品头部企业，主要从事电热毯、电热蚊香液等产品的生产研发与销售，营收规模稳步增长，2021年实现收入11.4亿元，近5年营收CAGR为6.9%。从业务结构看，公司以家用柔性取暖器具为主，21年收入占比达到60.8%，其中电热毯作为其主导品类占比高达85.6%。伴随公司对产品技术的持续研发升级，未来规模有望持续扩大。 图表15公司营收规模稳步增长（亿元） 图表16电热毯为公司主要销售品类 线上份额彩虹独大，电热毯外销规模较小。近年来公司不断拓展线上渠道，电热毯市占率占据绝对优势。根据久谦数据，2022上半年京东平台电热毯品类CR5为66.5%，集中度相对较高，其中彩虹份额独占40.8%，行业龙头地位显著。但海外销售规模不大，主因公司销售经营集中在国内市场，海外业务占比不到1%，22H1公司电热毯出口规模为21万元，仅占整体海外销售的4.5%。 图表17 22H1京东平台电热毯品牌份额 图表18 22H1电热毯出口规模仅占海外业务的4.5% 2、奥佳华 按摩器具品类龙头，营收规模快速成长。公司成立于1996年，是全国领先的按摩器材生产制造服务商，主要经营除按摩椅、按摩小电器等保健按摩产品外，还包括空气净化器等健康产品。公司在全球自主品牌与ODM业务双轮驱动下快速发展，2021年营收规模79.3亿元，5年CAGR为18.1%。其中按摩器具产品收入占比长期维持在70%上下，是贡献公司营业收入的主要品类。 图表19公司营收规模快速成长（亿元） 图表20按摩器具产品收入占比维持在70%左右 海外业务占比较大，子公司Medisana电热毯畅销欧洲。公司旗下拥有OGAWA奥佳华、FUJI、cozzia等多个品牌，产品广泛销往全球市场，因此外销业务占比相对较高，2022上半年达到76.0%。其中奥佳华旗下的德国子公司Medisana作为欧洲头部家庭保健企业，各类保健产品在欧洲市场均名列前茅，电热毯旗舰单品Medisana HB 675已在德国亚马逊畅销榜中排名第七，其他产品亦有不俗表现，是欧洲最畅销的电热毯生产制造商之一。 图表21奥佳华外销业务占比达到76%（22H1） 图表22 Medisana电热毯畅销欧洲 二、板块行情回顾 本期（2022年10月10日-2022年10月21日）沪深300指数下跌1.6%，申万家用电器指数下跌6.4%，跑输沪深300指数4.8pct，位列申万28个一级行业涨跌幅榜第27位。 从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为12.8倍，位列申万28个一级行业的第20位，估值处于相对较低水平。 图表23 2016年年初至今家用电器指数与沪深300指数走势比较 图表24本期各行业涨跌幅比较（按申万分类） 图表25各版块PE（ TTM ）对比 板块个股涨跌幅方面，涨幅前四：奥佳华（+13.9%）、飞科电器（+13.5%）、九号公司（+7.5%）、海信视像（+4.9%）；跌幅前三：万和电气（-19.4%）、三花智控（-13.3%）、美的集团（-10.8%）。 图表26重点公司本期涨跌幅（%） 外资持股方面，截至2022年10月21日，北上资金对格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器、苏泊尔、三花智控和九阳股份的持股比例分别为10.8%、18.3%、10.1