策略周评：市场可能形成中期重要底部

策略周评20221023 证券研究报告·策略报告·策略周评 市场可能形成中期重要底部2022年10月23日 报告要点 四季度时间线：11月外交、12月经济。 10月大会：中央领导集体确立。10/22中共二十大闭幕，23日二十届一中全会选举了中央政治局委员、中央政治局常委、中央委员会总书记。根据历史经验，会后一周，即10/24-28可能召开的会议包括：新一届中央政治局召开第一次会议，并于同日进行集体学习；可能发布的文件包 括：二十大报告全文、二十大报告诞生记等。 11月外交：G20峰会、德总理访华、美中期选举，地缘政治跟踪。11月政治事件主要围绕外交和地缘政治展开，目前已经得到官方确认的外交事件包括德国总理访华、G20峰会召开，俄乌冲突、中欧关系值得关注。此外11/3美联储议息会议召开，大概率加息75BP；11/8美国中期选举 将正式投票，据FiveThirtyEight公布的中期选举模型预测，共和党拿下众议院的概率高达78%，民主党大概率失去对两院绝对控制，美国国内各类政策实施难度增大。 12月经济：政治局会议、中央经济工作会议，稳增长望发力。12月国内会议着眼点转向明年经济工作部署，具体时间窗口包括第一周左右政治局会议初步研究明年经济政策，第三周左右中央经济工作会议对明年经济做系统性部署。除此以外，11-12月可能不定期召开的会议包括中 央深改委会议（经济、产业政策出台前的预热信号）、中央财经委会议 （经济领域细分重点）、以及第六次全国金融工作会议（定调未来5年金融工作重心）。 战术乐观，稳增长政策有望发力。�市场可能形成未来2-3年中期重要底部。从02、12年经验来看，要会前后的底部构成往后2-3年市场支撑，详见报告《要会日历效应》（2022/9/26）、《战术乐观，大盘价值占优》（2022/10/9）。当下宽基比今年4月底还低的估值，已经隐含极度悲 观经济预期。截至10/21，上证50PE8.9倍，处近�年5%分位（4月底 9.5倍），沪深300PE11倍，7%分位（4月底11.2倍）。②2035年远景目标要求下，23年增长目标可能不会低，稳增长望发力。对明年增长及外围局势的担忧是多数共识，极低估值无需赘言，市场在底部区域对利空钝化、对利多相对敏感，我们认为2035远景目标下，明年增长目标可能不会低，稳增长政策发力将带来上行风险。 布局明年国家安全制造业、年内金融地产拔估值。�国家安全被提升到突出位置，本次大会对国家安全相关内容着墨明显增多，国家安全覆盖领域从此前的军事拓展到人民、政治、经济、军事科技文化社会等方方面面。国家安全视角下，重点关注军工、半导体、农业、机械装备。1） 军工是军事安全底线思维之下的必然要求；2）农业粮食安全尤其得到强调，安全视角下重点关注种业、农田水利、农机装备、农药化肥；3）半导体和机械装备涉及重要产业链供应链安全，其中半导体属于重要领域卡脖子技术，机械装备涉及重大技术装备攻关，具体包括工业母机、新能源汽车、海工能源农机轨交装备等。②短期金融地产估值修复空间较大。以金融地产为代表的大盘价值估值极低，背后是对经济增长的极度悲观预期。随着稳增长政策发力，悲观预期有望得到修复。我们看好稳增长政策持续发力，地产宽松趋势延续，全国层面地产销售端政策放松，尤其北上广深等一线城市明显放宽，可能促发新一轮地产行情。类比2014年930央行放松首套房认购标准，地产10月率先上涨，银行、券商11-12月跟进。 风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；历史经验不代表未来。 证券分析师姚佩 执业证书：S0600520090005 yaopei@dwzq.com.cn 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师邢妍姝 执业证书：S0600521030001 xingys@dwzq.com.cn 研究助理丁炎晨 执业证书：S0600121070063 dingyc@dwzq.com.cn 相关研究 《【东吴策略】市场小幅升温，外资大幅减持白酒——市场温度计》 2022-10-17 《降低对欧风险敞口，警惕美国钱荒重演》 2022-10-17 1/10 东吴证券研究所 内容目录 1.四季度时间线：11月外交、12月经济5 2.战术乐观，稳增长政策有望发力6 3.布局明年国家安全制造业、年内金融地产拔估值7 4.风险提示8 2/10 东吴证券研究所 图表目录 图1：四季度重要会议时间线6 图2：02年大会后市场触及阶段性低点7 图3：12年大会后市场触及阶段性低点7 图4：上证50估值低于4月底水平7 图5：沪深300估值低于4月底水平7 图6：大盘价值估值较成长板块更低8 图7：2014年11月意外降息，金融地产上涨8 3/10 东吴证券研究所 核心结论： 一、Q4时间线：11月外交、12月经济 🕔10月大会：大会闭幕，一中全会确立中央领导集体。会后一周关注政治局会议、集体学习及新华社可能公布的报告全文。 ②11月外交：月初德总理访华（中欧关系），11/8美中期选举（两院控制权）、11/15G20峰会（俄乌、中美），此外11/3议息会议（75BP）。 ③12月经济：政治局会议（第一周左右），中央经济工作会议（第三周左右），11- 12月不定期可能会议：深改委、财经委、第六次全国金融工作会议。二、战术乐观，稳增长政策有望发力 �市场可能形成中期重要底部，要会前后的底部构成往后2-3年市场支撑，宽基指 数比今年4月底还低的估值，已隐含极度悲观经济预期。 ②2035年远景目标要求下（人均GDP中等发达国家），23年增长目标可能不会低，可能落在5-5.5%，稳增长着力点基建、制造业，房地产政策可能宽松。 三、布局：明年国家安全制造业、年内金融地产拔估值 �国家安全提升到突出位置，构建国家安全体系和增强维护国家安全能力是基础和核心，重点关注军工、农业（种业、农田水利、农机装备、农药化肥）、半导体、机械装备（工业母机、新能源汽车、海工能源农机轨交装备）。 ②短期金融地产估值修复空间较大，极低估值蕴含悲观预期，稳增长发力有望修复，全国性政策宽松是地产催化剂，银行、券商跟进。 4/10 东吴证券研究所 东吴策略在十一假期归来后，市场观点明确转为战术乐观，主要宽基指数估值处于底部区域，若稳增长政策发力，市场存在上行风险。站在当下，大会胜利闭幕、中央领导集体确立、上市公司三季报披露接近尾声，市场估值逐步向明年切换，我们维持以上判断，对市场保持战术乐观。 1.四季度时间线：11月外交、12月经济 10月大会：中央领导集体确立。10/22中共二十大闭幕，二十大关于十九届中央委员会报告、中央纪律检查会员会工作报告、《中国共产党章程（修正案）》的决议发布；23日二十届一中全会选举了中央政治局委员、中央政治局常委、中央委员会总书记。根据历史经验，会后一周，即10/24-28可能召开的会议包括：新一届中央政治局召开第一 次会议，并于同日进行集体学习；可能发布的文件包括：二十大报告全文、二十大报告诞生记等。 11月外交：G20峰会、德总理访华、美中期选举，地缘政治跟踪。11月政治事件主要围绕外交和地缘政治展开，目前已经得到官方确认的外交事件包括德国总理访华、G20峰会召开。11/15-16将于印尼召开G20峰会，据CNN，拜登和普京都将出席，外交部20日记者会表示将适时发布中方领导人与会消息。若俄乌冲突后各国领导人实现首 次会晤，目前焦灼的全球地缘政治冲突可能发生变化。据法新社，德国总理朔尔茨21日 宣布将于11月初率代表团访华，为疫情以来首次访华的欧盟领导人，此外多家外媒称法国总统马克龙也可能访华，中欧关系值得关注。此外11/3美联储议息会议公布利率决议，加息75BP是大概率事件；11/8美国中期选举将正式投票，据FiveThirtyEight公布的中期选举模型预测，共和党拿下众议院的概率高达78%，民主党大概率失去对两院绝对控制，美国国内各类政策实施难度增大。 12月经济：政治局会议、中央经济工作会议，稳增长望发力。12月国内会议着眼点转向明年经济工作部署，具体时间窗口包括第一周左右政治局会议初步研究明年经济政策，第三周左右中央经济工作会议对明年经济做系统性部署。除此以外，11-12月可能不定期召开的会议包括中央深改委会议（经济、产业政策出台前的预热信号）、中央财经委会议（经济领域细分重点）、以及第六次全国金融工作会议（定调未来5年金融工作重心）。 5/10 图1：四季度重要会议时间线 10月：大会 11月：外交 12月：经济 10/23 第二十届一中全会选举中央政治局委员、中央政治局常、中央 委员会总书记 10/24-28 二十届中央政治局第一次会议&集体学习 11月初 德国总理朔尔茨率代表团访华 11/15-16 G20峰会在印尼巴厘岛举行 第1周左右政治局会议 10/22 二十大闭幕 选举产生新一届中 央委员会和中央纪律检查委员会 10/24-28 二十大报告全文、诞生记发布 11/3 美联储议息会议 11/8 美国中期选举 第3周左右 中央经济工作会议 中央财经委会议 时间待定：中央深改委会议 第六次全国金融工作会议 数据来源：新华网，共产党员网，东吴证券研究所，会议召开时间来自历史经验，实际可能存在偏差 2.战术乐观，稳增长政策有望发力 市场可能形成未来2-3年中期重要底部。从02、12年经验来看，要会前后的底部构成往后2-3年市场支撑：2002/11/8十六大召开，2003/1/6上证综指触及低点1312点， 02-04年指数在1350点震荡，期间“�朵金花”引领的结构性牛市行情；2012/11/8十八大召开，2012/12/4上证综指触及1949点低位，12-14年市场在2000点左右徘徊，期间出现TMT创业板牛市。详见报告《要会日历效应》（2022/9/26）、《战术乐观，大盘价值占优》（2022/10/9）。当下宽基比今年4月底还低的估值，已经隐含极度悲观经济预期。 截至10/21，上证50PE8.9倍，处近�年5%分位（4月底9.5倍），沪深300PE11倍， 7%分位（4月底11.2倍）。 2035年远景目标要求下，23年增长目标可能不会低，稳增长望发力。对明年增长及外围局势的担忧是多数共识，极低估值无需赘言，市场在底部区域对利空钝化、对利 多相对敏感，我们认为2035远景目标下，明年增长目标可能不会低，稳增长政策发力 将带来上行风险。二十大报告中重申2035年远景目标，包括“人均国内生产总值达到 中等发达国家水平”。据上海财经大学校长刘元春等2020年测算，要实现以上目标，2020-2035年平均增速需达到4.8%。今年10/20刘元春在专访中表示，目前经济增速回落是全球现象，发达国家增速降低，我国2035年达到中等发达国家水平的增速目标相对更为容易，但疫情常态化管控的基础上，经济应当恢复到5%左右增速。我们认为，2023年两会政府工作报告，如果设定增长目标，可能落在5-5.5%区间。较高增速目标背后，稳增长发力是大概率事件，目前着力点集中基建、制造业支持，房地产政策也可能 6/10 东吴证券研究所 进一步放松。具体观测时点包括12月第一周政治局会议、第三周中央经济工作会议、以及不定期召开的中央财经委、深改委会议。 图2：02年大会后市场触及阶段性低点图3：12年大会后市场触及阶段性低点 2002/11 大会召开 2003/1/6， 上证综指阶段性低点1312点 2005/ 998点 2003/11/13， 1307点 7,0 6,000 5,000 4,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 2012/11/8， 大会召开 2012年大会后�年上证综指走势 12年大会后市场 成长的结构内上证 3,000 2,000 1,000 0 3,00