流动性全景观察第8期：宽松并未加码

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 宽松并未加码 ——流动性全景观察第8期 陈兴博士 中泰宏观首席分析师 S0740521020001 研究助理：�丰 2022年10月22日 结论：宽松并未加码 •央行等量续作MLF，LPR维持不变。央行货币政策维持稳定，结束了连续两个月的MLF缩量操作，释 放继续维持对实体经济支持力度的信号。目前仍处于宽信用观察期内，货币政策基调依旧维持宽松，银行间质押式回购的交易量再度攀升。结构性货币政策对银行间流动性进行补给，针对当下实体经济中需要支持的企业，提供更低的借贷利率，MLF利率维持不变，LPR利率也未出现调降。 •国债收益率均值小幅下行。本周国债收益率均值较上周有所回落，主要受益于资金面宽松和国庆节后 国内疫情多发的影响。本周债市也面临诸多利空因素。一方面，国内地产政策稳步推进，放宽贷款利率下限城市越来越多。另一方面，海外美债10年期国债收益率攀升，人民币兑美元汇率贬值至7.2附近，均对债市形成利空压制。 一、央行操作 二、货币市场 目录 政策利率：本周政策利率保持不变 公开市场：公开市场回笼资金 DR利率：利率全面上行，21天期增幅突出R利率：利率全面上行，中长期幅度较大SHIBOR：7天和1月期下降，其余回升 三、票据和存单 四、债券市场 票据利率：票据利率全面下行 同业存单：收益率全面上行，短期限增幅较大 同业存单：净融资规模开始转正 国债：收益率普遍下行 国开债：1年期收益率上行，其余小幅下行 债券融资：净融资规模较上周明显扩大 �、其他利率 利率互换：利率短升长降国债期货：收盘价小幅上行 其他利率：理财收益率多数下降 政策利率：本周政策利率保持不变 •本周7天期逆回购利率录得2.0%，较上周保持不变。 •本周央行公开市场进行5000亿元MLF投放，同时累计有5000亿元MLF到期，1年期MLF利率仍维持在 2.75%。 利率走廊下的市场利率变化（%） R007DR007 超额存款准备金利率逆回购利率:7天 贷款市场报价利率(LPR):1年中期借贷便利(MLF):利率:1年 8 6 4 2 0 15/1016/1017/1018/1019/1020/1021/1022/10 来源：WIND，中泰证券研究所4 公开市场：公开市场回笼资金 •本周央行公开市场操作净回笼190亿元。本周央行公开市场共进行了100亿元7天期逆回购和5000亿元MLF投放，同时累计有290亿元7天期逆回购到期和5000亿元MLF到期，因此本周央行公开市场操作净回笼190亿元。 •下周央行公开市场共有100亿元7天期逆回购。 下周央行公开市场到期情况（亿元）公开市场操作与净投放（亿元） 公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放 7天逆回购到期 12000 25 8000 204000 150 10-4000 5-8000 0-12000 10/1710/1810/1910/2010/2120/1021/221/621/1022/222/622/10 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 •本周DR001周度均值上行2.2bp，DR007周度均值上行4.7bp，DR014周度均值上行12.6bp，DR021周度均值上行24.4bp，DR1M周度均值上行13.6bp。 DR系列 回购 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP） 年初以来走势 DR001 1.15 1.13 2.2 DR007 1.53 1.48 4.7 DR014 1.56 1.44 12.6 DR021 1.70 1.45 24.4 DR1M 1.68 1.54 13.6 •本周R001周度均值上行3.5bp，R007周度均值上行0.7bp，R014周度均值上行10.0bp，R021周度均值上行15.7bp，R1M周度均值上行11.7bp。 R系列 回购 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP） 年初以来走势 R001 1.26 1.22 3.5 R007 1.624 1.617 0.7 R014 1.73 1.63 10.0 R021 1.81 1.65 15.7 R1M 1.84 1.72 11.7 •本周隔夜Shibor利率周度均值环比上行0.3bp，7天期限利率周度均值环比下行1.7bp，1个月期限利率周度均值环比下行1.8bp，3个月期限利率均值环比上行1.6bp，6个月期限利率周度均值环比上行1.6bp。 SHIBOR关键期限走势 1天 7天 1个月 3个月 6个月 1.160 1.58 1.61 1.69 1.820 1.157 1.60 1.63 1.68 1.804 0.3 -1.7 -1.8 1.6 1.6 年初以来走势 增减（BP） 上周均值（%） 本周均值（%） 期限 票据利率：票据利率全面下行 •本周6个月和1年期国股银票直贴利率周度均值分别下行3.9bp和1.7bp。 •本周6个月和1年期国股银票转贴利率周度均值分别下行1.2bp和1.7bp。 国股银票贴现收益率 期限 本周均值（%） 上周均值（%） 增减（BP） 近两周走势 直贴:6M 1.62 1.66 -3.9 直贴:1Y 1.60 1.62 -1.7 转贴:6M 1.53 1.54 -1.2 转贴:1Y 1.51 1.53 -1.7 来源：普兰金服，中泰证券研究所 同业存单：收益率全面上行，短期限增幅较大 •本周1个月期限商业银行同业存单（AAA）到期收益率上行16.8bp，3个月期限利率周度均值上行4.3bp，6个月期限利率均值上行1.3bp，1年期限利率周度均值上行2.2bp，其中1年期限利率周度均值低于同期限MLF利率0.74个百分点。 商业银行同业存单（AAA）到期收益率同业存单（AAA）到期收益率和MLF（%） 3.5 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年中期借贷便利(MLF):利率:1年 1M 3M 6M 1Y 1.58 1.76 1.88 2.01 1.41 1.71 1.87 1.99 16.8 4.3 1.3 2.2 期限本周均值（%）本周均值（%）增减（BP）年初以来走势 3.0 2.5 2.0 1.5 20/120/420/720/1021/121/421/721/1022/122/422/722/10 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所10 同业存单：净融资规模转正 •本周，同业存单净融资规模为587.4亿元，发行总额达5591.9亿元，到期量为5004.5亿元。上一周，同业存单净融资规模为-82.3亿元，发行总额达3170.1亿元，到期量为3252.4亿元。 •未来三周，将分别有6520.9亿元、3895.4亿元、4354.2亿元的同业存单到期。 本周主要银行同业存单发行和净融资 分期限发行（亿元） 国有行 股份行 城商行 农商行 外资银行 合计 净融资合计（亿元） 国有行 股份行 城商行 农商行 外资银行 合计 1M 0.0 2.5 459.9 45.3 17.5 525.2 1M 0.0 -79.8 164.4 16.7 1.8 103.1 3M 150.6 324.0 201.1 16.2 4.2 696.1 3M 150.6 236.4 -61.4 -33.9 -12.9 278.8 6M 0.0 435.6 345.9 197.8 18.0 997.3 6M 0.0 234.3 10.5 39.2 -4.0 280.0 9M 46.5 50.2 75.0 67.9 0.5 240.1 9M 46.5 1.1 -184.0 21.0 -49.3 -164.7 1Y 739.1 1288.4 874.3 167.9 2.0 3071.7 1Y -309.9 154.1 163.4 44.2 -1.5 50.3 发行合计 936.2 2100.7 1956.2 495.1 42.2 5530.4 净融资合计 -112.8 546.1 92.9 87.2 -65.9 547.5 来源：Wind，中泰证券研究所；注释：表中不含农信社、村镇银行 •本周1年期国债收益率周度均值下行2.3bp，3年期国债收益率周度均值下行1.2bp，5年期国债收益率周度均值下行3.6bp，7年期国债收益率周度均值下行1.7bp，10年期国债收益率周度均值下行2.1bp，15年期国债收益率周度均值下行3.6bp，30年期国债收益率周度均值下行1.6bp，50Y年期国债收益率周度均值下行1.8bp，曲线形态变化不大。 •10Y-1Y国债期限利差周度均值上行0.21bp。 国债收益率走势 期限本周均值（%）上周均值（%）增减（BP）年初以来走势 1Y1.781.803Y2.272.28 -2.3-1.2 5Y2.492.52-3.67Y2.712.72-1.7 10Y2.712.73-2.115Y2.882.92-3.630Y3.143.1650Y3.203.22 -1.6-1.8 •本周1年期国开债收益率周度均值上行1.0bp，3年期国开债收益率周度均值下行2.7bp，5年期国开债收益率周度均值下行2.9bp，7年期国开债收益率周度均值下行3.1bp，10年期国开债收益率周度均值下行2.7bp，15年期国开债收益率周度均值下行2.2bp，30年期国开债收益率周度均值下行1.8p，50年期国开债收益率周度均值下行1.8bp，曲线趋于平坦。 •10Y-1Y国开债期限利差周度均值下行3.77bp。 国开债收益率走势 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 50Y 1.88 2.33 2.58 2.84 2.87 3.17 3.27 3.47 1.87 2.36 2.61 2.87 2.89 3.19 3.29 3.49 1.0 -2.7 -2.9 -3.1 -2.7 -2.2 -1.8 -1.8 年初以来走势 增减（BP） 上周均值（%） 本周均值（%） 期限 •本周国债发行规模为2640亿元，地方债的发行规模为1843亿元，政策性金融债的发行规模为1416亿元，合计约为5898亿元。本周国债净融资量为2449亿元，地方债的净融资量为1335亿元，政策性金融债的净融资量为1346亿元，合计约为5130亿元。本周发行规模略微缩小，而净融资规模明显扩大。 各类债券发行和净融资水平（亿元） 时间发行量（亿元）净融资量（缴款减到期，亿元） 国债地方债政策性金融债合计国债地方债政策性金融债合计 10月17-21日 2640 1843 1416 5898 2449 1335 1346 5130 10月17日 0 614 170 784 1412 187 120 1720 10月18日 0 493 300 793 0 564 110 674 10月19日 1989 138 300 2428 -952 493 300 -160 10月20日 0 506 516 1021 1989 -120 300 2169 10月21日 651 92 130 873 0 211 516 727 10月24-28日 860 2583 180 3623 -533 1210 -1130 -452 10月24日 860 0 100 960 100 -42 130 189 10月25日 0 886 80 966 860 0 -1340 -480 10月26日 0 596 0 596 0 760 80 840 10月27日 0 360 0 360 0 205 0 205 10月28日 0 741 0 741 -1493 287 0 -1206 来源：Wind，中泰证券研究所14 •本周1个月期FR007互换利率周度均值维持不变，3个月期FR007互换利率周度均