家居静待回暖，关注文化纸提价落地

行业观点更新： 家居：本周家居板块再次回调，或主因市场较为担忧各公司三季报业绩情况以及地产销售端恢复较缓。但目前根据渠道调研反馈，10月以来部分头部品牌终端销售环比开始改善，并且地产端需求侧政策频出，并且在“保交付”大背景下，地产竣工有望逐步改善，此后家居终端需求及板块估值均有望迎来修复。四季度及明年可关注两个方向：1）头部企业收入增长韧性较强，并且盈利修复趋势较为确定，估值也已回调至历史低位，布局机会凸显；2）关注受益人民币贬值，汇兑收益明显叠加原材料价格边际下降的出口企业。 新型烟草：雾化板块方面，国内市场方面，10月1日起电子烟新规正式执行，根据渠道调研反馈，新国标产品销售正逐周改善。后续随着产品不断迭代，基于减害与合法背景下，2023年国内市场需求有望逐步修复，长期趋势依然较为确定。海外市场方面，公司与英美烟草合作稳固，目前一次性烟产品快速起量，此产品延续高增可期。整体来看，思摩尔短期业绩确将受多重因素影响而波动，但目前估值已较充分体现悲观预期，在长期成长空间与确定性依然不变的情况下，长期布局价值凸显。 宠物板块：板块近期有所回调，主因受美国禽流感加剧引发鸡肉原料价格上涨、库存扰动等引发海外需求担忧，外贸订单短期边际波动，国内企业通过提价积极进行成本压力对冲，从历史复盘角度宠物食品消费韧性好于消费行业大盘，中期角度看好国内头部宠物食品公司凭借成本&供应链优势外销份额攀升。国内成长逻辑持续兑现，龙头乖宝宠物过会强化板块关注度，头部企业产品研发升级速度加快+渠道深耕效果兑现，量利齐升期有望加速到来。 造纸：供应偏紧、汇率贬值导致浆价短期高位震荡，关注文化纸提价。大宗纸行业盈利基本3Q触底，后续提价呈现分化，特种纸>文化纸>包装纸类，文化纸近期发布涨价函进行成本转嫁型上涨，中期木浆供给端压制因素解除，原料宽松供需格局下价格有望回落，看好格局较好的特种纸盈利弹性兑现。 投资建议 日用消费：关注晨光股份（线下客流边际修复，新业务新渠道带动业务加速修复，B端保持快速成长） 家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、慕思股份（业绩增长具韧性，估值弹性较大）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。 风险因素 国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动的风险 一、本周重点行业及公司基本面更新 1.1家居板块 本周家居板块再次回调，或主因市场较为担忧各公司三季报业绩情况以及地产销售端恢复较缓。但目前根据渠道调研反馈，10月以来部分头部品牌终端销售环比开始改善，并且地产端需求侧政策频出，并且在“保交付”大背景下，地产竣工有望逐步改善，此后家居终端需求及板块估值均有望迎来修复。四季度及明年可关注两个方向：1）头部企业收入增长韧性较强，并且盈利修复趋势较为确定，估值也已回调至历史低位，布局机会凸显；2）关注受益人民币贬值，汇兑收益明显叠加原材料价格边际下降的出口企业。 索菲亚：公司在2021年大比例计提恒大款项的减值损失后，公司的坏账风险基本释放，2022年将轻装上阵，公司盈利质量将显著改善。从基本面来看，在未来战略方向明确下，杨鑫总的离任不会动摇公司深度变革的决心，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信号。整体来看，公司零售渠道2022年有望逐步改善，22年PE仅12x，在预期改善下，公司估值具备较大修复空间。 动态：近日，一方面公司推出索菲亚橱柜“城市合伙人”招商计划，另一方面，引入原皮阿诺营销总经理担任索菲亚橱柜事业部营销总监。 梦百合：公司22年H1已实现扭亏为盈，原材料、海运、海外产能爬坡等几大变量均处于向好趋势中。随着美国工厂产能释放，2022年公司盈利有望逐步修复。 动态：本周国内软泡聚醚/MDI/TDI环比上周分别-287.1/+742.9/+2488.6元/吨。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司凭借强大的零售能力，多品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额，足以支撑公司继续稳健增长，具备自身α，长期配置价值凸显。 动态：10月20日，公司公告董事长姚良松提议公司通过集中竞价交易方式回购公司股份，回购金额为1.25-2.5亿元。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能+床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显叠加外销利润弹性显现，未来两年业绩增长无忧。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 动态：1）10月16日，公司公告自2022年9月23日至2022年10月14日，公司高级管理人员累计增持公司股份5100股，占公司总股本的0.0006%，增持金额为人民币193482元。 2）10月13日，公司公告12个月内将使用3-6亿元回购公司股份。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体空间依然巨大，并且公司新零售布局持续深化，前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率，前后端持续优化，渗透率边际提升速度依然可期。 外销方面，利润弹性可期。公司目前估值较低，建议积极关注。 志邦家居：公司的衣柜业务在全国仍有较大空白市场亟待布局，此外整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，公司渠道布局正逐步完善。此外，公司厨衣木品类外的软体配套成品也已丰富，在渠道布局逐步完善的情况下，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长依然可期，目前估值仍较低，在疫情影响逐步消除，公司业绩逐步改善叠加地产压力逐步释放的情况下，估值仍具较大修复空间。 1.2新型烟草板块 雾化板块方面，国内市场方面，10月1日起电子烟新规正式执行，根据渠道调研反馈，新国标产品销售正逐周改善。后续随着产品不断迭代，基于减害与合法背景下，2023年国内市场需求有望逐步修复，长期趋势依然较为确定。海外市场方面，公司与英美烟草合作稳固，目前一次性烟产品快速起量，此产品延续高增可期。整体来看，思摩尔短期业绩确将受多重因素影响而波动，但目前估值已较充分体现悲观预期，在长期成长空间与确定性依然不变的情况下，长期布局价值凸显。 思摩尔：从目前跟踪情况来看，海外市场公司客户Vuse销售依然强劲，预期公司海外业务仍将稳健增长，虽然短期来看国内确将受到口味禁令的影响，但目前公司估值已较为充分反应对公司国内业务的悲观预期。在国内业务长期增长空间依然可期的情况下，公司长期布局价值已凸显。 动态：根据渠道反馈，10月以来国内新国标产品的销售正逐周改善。 1.3造纸板块 造纸：关注文化纸成本驱动型涨价，针叶浆现货价格已现拐点但短期仍高位震荡。尽管近期国内针叶浆现货交易价格有下调，短期浆价预计仍高位震荡。3Q盈利修复弹性排序：特种纸>浆系纸>废纸系。大宗纸一方面关注部分中小厂商中长期停工自然出清、并购等带来的格局优化，中期木浆供给端压制因素解除，原料宽松供需格局下价格有望回落，看好格局较好的特种纸盈利弹性兑现。 太阳纸业：短期制浆盈利有望继续稳定贡献业绩，造纸主业仍需静待需求修复。1H22实现营收198.55亿元，同比+25.56%，归母净利润16.59亿元，同比-25.64%；2Q营收101.88亿元，同比+24.70%，归母净利9.84亿元，同比-12.38%，业绩超市场预期。溶解浆&商品浆贡献主要盈利弹性，均衡布局优势凸显。1H制浆业务营收48.78亿元，同比+76.2%，毛利率21.78%（+1.4pct）。广西年初新投产100万吨浆产能部分对外销售贡献业绩弹性。6月底阔叶浆价格6660元/吨，较年初+1485元/吨，当前阔叶浆报价6685元/吨，较6月底+25元/吨，俄乌战争、能源成本高企下预计浆价高位震荡，商品浆外售业务预计年内继续贡献稳定盈利。造纸业务：疫情扰动纸价提涨承压，强成本优势下吨盈利底部夯实。 1.4日用消费&宠物板块 宠物板块：板块近期有所回调，主因受美国禽流感加剧引发鸡肉原料价格上涨、库存扰动等引发海外需求担忧，外贸订单短期边际波动，国内企业通过提价积极进行成本压力对冲，从历史复盘角度宠物食品消费韧性好于消费行业大盘，中期角度看好国内头部宠物食品公司凭借成本&供应链优势外销份额攀升。国内成长逻辑持续兑现，龙头乖宝宠物过会强化板块关注度，头部企业产品研发升级速度加快+渠道深耕效果兑现，量利齐升期有望加速到来。 中宠股份：可转债发行在即，干粮拓品类助力国内2H加速成长。海外ODM业务受美国禽流感加剧引发鸡肉原料价格上涨、库存扰动等引发海外需求担忧，外贸订单短期边际波动，但汇率有望增厚短期业绩，中期公司积极通过海外建厂保持中高端海外客户订单份额提升。2）内销：2H起干粮主赛道有望加速发力，国内成长路径清晰。根据第三方数据，8月主品牌在鲜封包、四拼干粮等大单品支撑下，线上保持高增速，近期公司可转债获批通过，用于国内干粮、湿粮项目的进一步布局，凭借供应链前瞻布局，国内各品牌逐步构建零食、湿粮、干粮的全品类组合，中期角度我们预计国内自主品牌成长有望加快。 依依股份：公司发布三季报，前三季度营收11.41亿元，同比+20.77%，归母净利润1.27亿元，同比+22.53%；其中3Q营收4.09亿元，同比+10.26%，归母净利0.61亿元，同比+42.6%，业绩符合预期。高基数下尿垫出口稳健成长，日本/美国大客户增长靓眼。去年受海运发货节奏影响，2Q+3Q营收合计7.9亿元（+24.2%），整体成长性表现较优，部分大客户库存消化进入尾声，海外在手订单充足，亚马逊/ITO前三季度营收增速超70%/+20%，沃尔玛/Pet Smart等客户库存调整导致订单释放节奏略有扰动。受益部原料价格下调，毛利率环比修复，汇率增厚利润。3Q毛利率15.3%（同比-2.88pct，环比+2.08pct），净利率15%(+3.4pct)。产能释放支撑成长性，看好利润修复弹性，国内业务积极开拓探索。22/23年公司尿垫产能有望达到40/50亿片规模，凭借下游与大型优质客户深度绑定，且产品结构不断优化，看好后续成本压力缓解盈利能力提升。 文具板块：学汛催化下，8月起客流环比修复，3Q营收较2Q环比修复明显。 晨光股份在传统业务稳步修复基础上，通过新推出体育用品系列，定位性价比，借助前期积累的强渠道壁垒，拓品类驱动成长，2B科力普业务亦保持快速成长。 晨光股份：估值进入底部空间，产品升级+拓品类确保传统业务成长动能，科力普延续高增。公司凭借渠道结构优化，产品结构升级，对冲疫情、双减等因素影响，伴随疫情修复，线下传统核心业务进入修复通道，估值已消化至历史估值底部区间。 近况更新：公司近期发布体育用品新系列，全面进军体育用品领域，涉及篮球、足球、排球、羽毛球、乒乓球五大品类；布局娱乐、考试、进阶、竞赛四大系列满足从初学进阶到专业体育的需求。 二、行业重点数据及热点跟踪 2.1全球新型烟草行业一周热点回顾 图表1：全球电子烟行业一周热点回顾 2.2家居板块行业高频数据跟踪2.2.1中美地产数据 周度成交面积：本周30大中城市成交面积同比下降13.4%，累计同比下降30.0%。 房地产开发投资完成额：2022年1-8月累计同比下降6.9%，房屋新开工面积累计同比下降3