系列点评六十四：盈利超预期 毛利率亮眼

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年10月23日 盈利超预期毛利率亮眼 评级： 上次评级： 目标价格：最新收盘价： 买入 买入 26.28 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 601633 69.8/21.35 2,406.94 2,406.94 9,158.82 长城汽车 沪深300 12% -3% -18% -33% -48% -63% 2021/102022/012022/042022/07 2022/10 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 研究助理：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）9月销量点评：加速混动转型出海打开空间 2022.10.12 2.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）8月销量点评：产销短期承压结构改善持续 2022.09.09 3.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）2022H1：高端化成效显著新能源转型加速 2022.08.31 评级及分析师信息 长城汽车(601633)系列点评六十四 事件概述 公司发布2022年第三季度报告：2022前三季度公司总营收为 994.8亿元，同比+9.6%；归母净利润为81.6亿元，同比 +65.0%；扣非归母净利润为43.4亿元，同比+18.8%； 其中，2022Q3实现总营收为373.5亿元，同比+29.4%，环比 +31.0%；归母净利润为25.6亿元，同比+80.7%，环比-35.5%； 扣非归母净利润为22.8亿元，同比+181.3%，环比+201.9%。 分析判断: ►营收稳健增长利润表现亮眼 相对股价% 高端化持续发力，营收快速增长。公司2022Q3总营收为 373.5亿元，同比+29.4%，环比+31.0%；2022Q3批发销量为 28.4万辆，同比+6.8%，环比+18.2%。高端化持续发力，带动整体ASP快速上行：2022Q3公司ASP为13.2万元，环比 +1.3万元。高端车型坦克品牌销量占比稳步提升，公司Q3坦克品牌销量为3.5万辆，环比+23.8%，占公司总销量比重为12.4%，环比+0.3pct。其中坦克300、坦克500销量分别为 2.6万辆、0.9万辆。展望Q4，哈弗混动化及欧拉新品有望进一步提振需求，销量及ASP有望环比稳步提升。 利润表现超预期，毛利率亮眼。2022Q3公司归母净利润为 25.6亿元，同比+80.7%，环比-35.5%；扣非归母净利润为22.8亿元，同比+181.3%，环比+201.9%。对应2022Q3单车扣非净利润为0.8万元，环比+0.5万元。我们判断盈利的快速提升来源于公司结构端的改善，低端车型欧拉黑白猫的停产及高端车型坦克300、坦克500、长城炮的放量，加速提升公司整体盈利水平，公司2022Q3毛利率为22.5%，环比 +2.7pct。费用率方面，公司2022Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/3.3%/4.1%/0.5%，随着股权激励费用摊销逐步降低，我们预计公司整体费用率有望环比下行。 ►电动智能化引领出海布局提速 三大平台加速智能电动赋能，产品结构持续升级。1-9月，公司智能化车型销量占比85.6%，同比提升11个百分点；柠檬、坦克及咖啡三大技术品牌车型销量占比70.0%，同比提升12个百分点；20万元以上车型销量占比14.6%，同比提升5个百分点。公司依托于三大核心技术平台，实现了在动力性能及全速域效率的突破，咖啡智能平台在智能驾驶及智能座舱全面赋能，加速车型向智能电动化迈进。 新能源出海快速布局，出口空间广阔。1-9月长城汽车海外销售 11.2万辆，同比+14.1%。公司柠檬混动DHT技术优势明显，海外市场加速输出。泰国市场，哈弗H6PHEV于当地时间10月7日正式上市，发布会订单突破1,000辆；欧洲市场，长城魏牌及欧拉登陆巴黎车展，其中，魏牌摩卡PHEV（Coffee01）售价约合人民币39万元-42万元。电动智能化下，公司产品出海有望迎来品牌力与产品力的重塑，出口空间广阔。 投资建议 公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。调整公司盈利预测，将公司2022-2024年营业收入从1,612.7/2,216.6/2,740.3亿元调整为1,612.7/2,020.5/2,654.4亿元，将公司2022-2024年归母净利润由92.9/119.0/156.8亿元调整为98.5/117.0/151.9亿元，对应EPS由0.99/1.27/1.67元调整为1.05/1.25/1.62元，对应2022 年10月21日收盘价26.28元/股PE为25/21/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 103,308 136,405 161,272 202,051 265,441 YoY（%） 7.4% 32.0% 18.2% 25.3% 31.4% 归母净利润(百万元) 5,362 6,726 9,853 11,702 15,189 YoY（%） 19.2% 25.4% 46.5% 18.8% 29.8% 毛利率（%） 17.2% 16.2% 19.2% 20.1% 20.3% 每股收益（元） 0.59 0.73 1.05 1.25 1.62 ROE 9.4% 10.8% 13.7% 14.1% 15.6% 市盈率 44.54 36.00 24.99 21.04 16.21 资料来源：Wind，华西证券 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 136,405 161,272 202,051 265,441 净利润 6,725 9,852 11,700 15,188 YoY(%) 32.0% 18.2% 25.3% 31.4% 折旧和摊销 5,594 5,220 5,467 5,621 营业成本 114,367 130,374 161,441 211,556 营运资金变动 24,734 16,567 8,266 12,649 营业税金及附加 4,234 4,994 6,467 8,358 经营活动现金流 35,316 31,647 26,073 34,703 销售费用 5,192 5,530 7,108 9,751 资本开支 -12,473 -5,786 -6,180 -5,996 管理费用 4,043 4,383 5,760 7,788 投资 402 -3,208 -2,159 -2,683 财务费用 -448 385 1,370 2,277 投资活动现金流 -11,175 -7,592 -6,639 -6,409 研发费用 4,490 6,984 9,316 12,398 股权募资 807 133 0 0 资产减值损失 -471 -117 -90 -103 债务募资 11,781 12,000 15,000 18,000 投资收益 1,109 1,402 1,700 2,270 筹资活动现金流 -9,632 10,488 12,265 13,970 营业利润 6,369 11,196 13,156 17,167 现金净流量 14,316 34,544 31,699 42,264 营业外收支 1,113 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 7,482 11,196 13,156 17,167 成长能力 所得税 757 1,344 1,455 1,980 营业收入增长率 32.0% 18.2% 25.3% 31.4% 净利润 6,725 9,852 11,700 15,188 净利润增长率 25.4% 46.5% 18.8% 29.8% 归属于母公司净利润 6,726 9,853 11,702 15,189 盈利能力 YoY(%) 25.4% 46.5% 18.8% 29.8% 毛利率 16.2% 19.2% 20.1% 20.3% 每股收益 0.73 1.05 1.25 1.62 净利润率 4.9% 6.1% 5.8% 5.7% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 3.8% 4.6% 4.5% 4.6% 货币资金 33,048 67,591 99,291 141,555 净资产收益率ROE 10.8% 13.7% 14.1% 15.6% 预付款项 1,749 1,194 1,675 2,456 偿债能力 存货 13,966 12,504 16,450 22,560 流动比率 1.13 1.15 1.17 1.18 其他流动资产 59,603 61,512 72,053 88,023 速动比率 0.94 1.02 1.04 1.05 流动资产合计 108,366 142,801 189,469 254,594 现金比率 0.35 0.54 0.61 0.66 长期股权投资 9,524 12,730 14,888 17,569 资产负债率 64.6% 66.4% 68.5% 70.6% 固定资产 27,441 26,366 25,227 23,939 经营效率 无形资产 7,091 8,281 9,650 10,929 总资产周转率 0.78 0.76 0.77 0.80 非流动资产合计 67,042 70,676 73,423 76,335 每股指标（元） 资产合计 175,408 213,477 262,892 330,929 每股收益 0.73 1.05 1.25 1.62 短期借款 5,204 17,204 32,204 50,204 每股净资产 6.73 7.66 8.85 10.40 应付账款及票据 63,892 76,914 93,170 121,696 每股经营现金流 3.82 3.38 2.78 3.70 其他流动负债 26,500 29,937 36,916 43,899 每股股利 0.00 0.04 0.06 0.07 流动负债合计 95,597 124,056 162,290 215,800 估值分析 长期借款 8,656 8,656 8,656 8,656 PE 36.00 24.99 21.04 16.21 其他长期负债 9,026 9,026 9,026 9,026 PB 7.22 3.43 2.97 2.53 非流动负债合计 17,683 17,683 17,683 17,683 负债合计 113,280 141,738 179,973 233,482 股本 9,236 9,369 9,369 9,369 少数股东权益 4 3 2 0 股东权益合计 62,128 71,739 82,919 97,447 负债和股东权益合计 175,408 213,477 262,892 330,929 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价