三季度业绩亮眼，医药工业与健民大鹏稳中向好

健民集团（600976） 公司研究/公司点评 三季度业绩亮眼，医药工业与健民大鹏稳中向好 2022-10-23 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）50.72 近12个月最高/最低（元）85.17/34.45 总股本（百万股）153 流通股本（百万股）152 流通股比例（%）99.35 总市值（亿元）78 流通市值（亿元）77 公司价格与沪深300走势比较 % % % 10/21 % 1/22 4/227/22 94% 62 29 -3 -35 健民集团沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】健民集团(600976)点评报告：克服疫情稳定增长，健民大鹏贡献突出2022-07-20 2.【华安医药】健民集团(600976)点评报告：业绩符合预期，工商业并驾齐驱，OTC与处方药共同发力2022-03-18 3.【华安医药】健民集团(600976)点评报告：业绩符合预期，重申公司价值需被再次认知2022-02-06 主要观点： 事件 公司2022年前三季度实现营业收入27.95亿元，同比+7.25%；归母 净利润3.26亿元，同比+26.84%；扣非归母净利润2.89亿元，同比 +20.04%。 事件点评 第三季度收入利润增速恢复明显 单季度来看，公司2022Q3收入为9.68亿元，同比+18.98%；归母净利润为1.28亿元，同比+41.96%；扣非归母净利润为1.20亿元，同比 +45.51%。收入利润增长主要原因系医药工业收入增长；以及政府补助、理财收益及来自联营企业的投资收益增加。 分季度来看，公司2022Q1-Q33个季度数据来看，单季度收入分别为9.18、9.09、9.68亿元，同比增速分别为+9.10、-4.41、+18.98%；归母净利润分别为0.89、1.10、1.28亿元，同比增速分别为+25.95、+13.43、 +41.96%；扣非归母净利润分别为0.80、0.90、1.20亿元，同比增速分别为+20.39、-2.80、+45.51%。收入利润增速恢复明显。 毛利率回升，财务数据稳健 财务上，2022前三季度公司整体毛利率为42.70%，同比+0.37个百分点，相较于第二季度的毛利率（37.85%）有显著回升。 期间费用率13.78%，同比+2.15个百分点；其中销售费用率29.80%，同比-0.76个百分点；管理费用率5.13%，同比+0.66个百分点；财务费用率0.01%，同比-0.06个百分点。 大品种与新品种双线布局带动工业端增长 在大产品培育方面，2022年上半年围绕龙牡、便通双品牌塑造。 主导产品龙牡壮骨颗粒销售总体保持稳定，其中60袋规格保持稳定增长，30袋规格公司从渠道管控、销售政策调整、减少发货等方面进行价值链的维护，通过调整，终端价格有所恢复，渠道库存趋于良性； 主导产品健脾生血颗粒（片）开展大规格替换、多科室推广、薄弱省区销售模式调整等，提升医疗机构的覆盖率，同比增长20%。 健民大鹏稳健增长，体外培育牛黄 2022年三季报公司对联营企业和合营企业的投资收益为1.15亿元，同比增长22%，其中单三季度为3799万元，同比增长10%。联营企业和合营企业的投资收益主要为健民大鹏贡献，而健民大鹏作为唯一的体外培育牛黄提供商，具备极强的资源属性和不可替代性，并且天然牛黄价格一直维持在高位，体外培育牛黄市场空间广阔。 投资建议 我们根据最新报告期修改预测，预计公司2022~2024年收入分别 39.2/45.7/53.4亿元（此前为40.0/46.9/55.4亿元），分别同比增长 19.4%/16.6%/17.0%，归母净利润分别为4.0/5.1/6.3亿元（此前为 4.2/5.3/6.6亿元），分别同比增长24.5%/25.7%/23.7%，对应估值为 19X/15X/12X。考虑到公司主业稳定增长、研发产品有梯队，参股公司健民大鹏体外培育牛黄极具稀缺性，维持“买入”投资评级。 风险提示 公司业绩不及预期；健民大鹏药业增速不及预期；品牌推广不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3278 3915 4567 5343 收入同比（%） 33.5% 19.4% 16.6% 17.0% 归属母公司净利润 325 404 508 628 净利润同比（%） 119.7% 24.5% 25.7% 23.7% 毛利率（%） 43.5% 44.6% 45.8% 47.0% ROE（%） 20.8% 20.6% 20.5% 20.3% 每股收益（元） 2.13 2.64 3.31 4.10 P/E 37.04 19.24 15.31 12.38 P/B 7.75 3.96 3.15 2.51 EV/EBITDA 41.78 15.32 11.59 8.85 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1853 2424 2977 3735 营业收入 3278 3915 4567 5343 现金 298 560 976 1461 营业成本 1852 2167 2477 2830 应收账款 475 548 650 754 营业税金及附加 23 27 32 38 其他应收款 21 20 26 29 销售费用 992 1214 1439 1710 预付账款 82 117 122 146 管理费用 132 168 206 256 存货 222 300 320 378 财务费用 2 0 0 0 其他流动资产 755 879 882 966 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 972 988 1021 1046 公允价值变动收益 -2 0 0 0 长期投资 303 349 410 464 投资净收益 126 153 204 255 固定资产 352 325 298 271 营业利润 365 444 558 689 无形资产 33 33 33 33 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 284 282 280 279 营业外支出 5 4 5 5 资产总计 2826 3412 3998 4781 利润总额 361 440 553 684 流动负债 1220 1402 1478 1631 所得税 36 35 44 55 短期借款 45 45 45 45 净利润 325 405 509 630 应付账款 205 266 289 339 少数股东损益 1 1 1 1 其他流动负债 970 1090 1144 1247 归属母公司净利润 325 404 508 628 非流动负债 37 37 37 37 EBITDA 284 475 592 721 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.13 2.64 3.31 4.10 其他非流动负债 37 37 37 37 负债合计 1257 1439 1515 1668 主要财务比率 少数股东权益 7 8 9 10 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 153 153 153 153 成长能力 资本公积 300 300 300 300 营业收入 33.5% 19.4% 16.6% 17.0% 留存收益 1107 1512 2020 2648 营业利润 127.1% 21.6% 25.6% 23.5% 归属母公司股东权 1561 1966 2474 3102 归属于母公司净利 119.7% 24.5% 25.7% 23.7% 负债和股东权益 2826 3412 3998 4781 获利能力毛利率（%） 43.5% 44.6% 45.8% 47.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.9% 10.3% 11.1% 11.8% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 20.8% 20.6% 20.5% 20.3% 经营活动现金流 259 164 289 296 ROIC（%） 13.5% 19.9% 20.0% 19.8% 净利润 325 404 508 628 偿债能力 折旧摊销 40 35 39 37 资产负债率（%） 44.5% 42.2% 37.9% 34.9% 财务费用 3 0 0 0 净负债比率（%） 80.2% 72.9% 61.0% 53.6% 投资损失 -126 -153 -204 -255 流动比率 1.52 1.73 2.01 2.29 营运资金变动 39 -128 -60 -121 速动比率 1.27 1.43 1.71 1.97 其他经营现金流 262 536 573 755 营运能力 投资活动现金流 8 97 127 188 总资产周转率 1.16 1.15 1.14 1.12 资本支出 -55 -4 -8 -6 应收账款周转率 6.91 7.14 7.02 7.08 长期投资 0 -51 -68 -60 应付账款周转率 9.04 8.14 8.57 8.35 其他投资现金流 62 153 204 255 每股指标（元） 筹资活动现金流 -50 0 0 0 每股收益 2.13 2.64 3.31 4.10 短期借款 25 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.69 1.07 1.88 1.93 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 10.18 12.81 16.13 20.22 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1 0 0 0 P/E 37.04 19.24 15.31 12.38 其他筹资现金流 -74 0 0 0 P/B 7.75 3.96 3.15 2.51 现金净增加额 216 261 417 485 EV/EBITDA 41.78 15.32 11.59 8.85 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药行业分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有