【天风金属】赣锋锂业Q3业绩预告点评 — 超预期，强者恒强事件：

【天风金属】赣锋锂业Q3业绩预告点评—超预期，强者恒强 事件：赣锋公告Q3业绩预告，归母净利70.46-80.46亿元，对应中值75.46亿元，归母环比Q2增长102.41%。扣非归母52.68亿元-62.68亿元，对应中值57.68亿元，扣非归母环比Q2增长17%。 Q3非经常性损益均值约为17.78亿元。量价拆分-哪里超预期？ 赣锋归母环比高增的核心原因除锂盐业绩外，主要来自于金融资产公允价值变动。 我们统计了赣锋9大股票类金融资产，对应Q3非经常性损益18.92亿元，其中PilbaraQ3股价上涨99%，对应投资收益增长18.27亿元，为业绩贡献主要贡献点之一。 【量-预计出货量在2.5-2.6万吨LCE】考虑马洪四期7月投产爬坡及Q2约2000吨氢氧化锂确认收入延后，我们预计赣锋Q3整体锂盐出货在2.5-2.6万吨LCE左右，环比Q2预计有16%的增长。 【价-海外氢氧化锂溢价，预计为53万元】根据产业反馈赣锋国内碳酸锂价格于8月底已突破50万元，而氢氧化锂收益于海外订单高溢价（美元上涨对海外长单企业更加友好），我们预估赣锋氢氧化锂Q3均价为53万元，实际可能更高。 【成本-3700美元】倒推计算，预计精矿成本为3700美金左右。 （部分投资者在Q3沟通中会问为何MtMarionQ2均价仅为2645美元，但我们统计的精矿价格这么贵？ 其背后的原因是MtMarion在扩产过程中精矿品位下降严重，2645美元对应的是4.14%平均品位精矿，按6%品位计算精矿成本在3833美元/ 吨。 ） 后续怎么看赣锋？ –超强成长性，坚定看多 【1、MtMarion的精矿价格还会继续上行么？ 】诚然赣锋后续自给矿将陆续投产，但当下赣锋更多走的是锂盐加工逻辑，而矿石成本是加工企业盈利最关键的一环。 我们认为，赣锋主力矿山MtMarion的矿石售价短期很难再大幅上行，其背后的核心逻辑是MtMarion在给予赣锋超市场均值的加工费。 （一句话总结即为，赣锋代工RIM矿石的毛利已经接近赣锋包销Mtmarion矿石带来的毛利，换位思考RIM的角度，精矿价格上涨对其盈利无任何好处，尤其是考虑澳30%的整体税赋） 【2、Q4马洪继续爬产，产量有望增长至2.8万吨LCE+】由于马洪四期于7月投产，我们预计Q4马洪将继续爬产，对应Q4产量有望增至2.8万吨LCE，同时考虑赣锋仍在代加工MtMarion矿石且代加工费较高（可私信我们推导过程），预计Q4整体出货量仍有环比10%以上增值，实现2.8万吨+出货量。 【3、MtMarion+CO为明年主力增量】长期来看，赣锋23年主要增量在于MtMarion实现60万吨6%精矿生产及CO一期4万吨的爬产，公司口径披露CO爬产期或缩短至半年，同时考虑CO极优质的资源及一期富裕盐田，在不扩张盐田的情况下，CO实际生产量突破一期产能同样值得期待。 长期来看，赣锋22年自给矿仅为3.82万吨LCE，根据公司指引25年将提升至20万吨LCE，3年5倍自给矿增速，对应当前7.58倍估值，是否被低估？