2021年业绩预告点评：业绩增速超预期，新规下有望强者恒强，品类扩张可期

贝泰妮（300957） 证券研究报告·公司研究·商业贸易 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年业绩预告点评：业绩增速超预期，新规下有望强者恒强，品类扩张可期 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,636 3,924 5,234 6,958 同比（%） 35.6% 48.8% 33.4% 32.9% 归母净利润（百万元） 544 850 1,181 1,620 同比（%） 31.9% 56.5% 38.8% 37.2% 每股收益（元/股） 1.28 2.01 2.79 3.82 P/E（倍） 127 81 58 42 投资要点  公司预告2021年归母净利润增速超50%，业绩增速超预期：2022年1月26日，公司披露2021年年报业绩预告，预计2021年实现归母净利润8.2~8.9亿元（+50.87%~63.75%），扣非净利润7.7~8.4亿元（+50.20%~63.85%）。预计2021Q4归母净利润为4.6~5.3亿元（+42%~63%），预计扣非净利润为4.3~5.0亿元。单季度看，2021Q1~Q4分别实现归母净利润0.8/1.9/0.9/4.6~5.3亿元， 分 别 同 增45.8%/75.1%/64.3%/42%~63%。受益于Q4自营电商的亮眼表现以及持续较好的费用控制，公司2021年业绩增速超出我们此前预期。  薇诺娜2021Q4天猫直营表现亮眼，今年将继续发力天猫、抖音等平台，同时继续开拓线下OTC、线下直营等渠道：2021Q4公司线上直营渠道增长较快，“双11”位列天猫美妆护肤第六、抖音美妆自播第一。今年公司在继续坚守线上直营渠道的优势以外，还将开拓线下OTC、直营门店等渠道。（1）线上直营：主要继续发力天猫、抖音渠道。在合作主播的结构上，将增加和中腰部主播的合作，建立多样化的KOL合作矩阵。另外，根据第三方跟踪数据，公司去年抖音单月GMV可高至4000-5000w，且以自播为主，年内规模有望继续提升。（2）OTC：将合作百强连锁，开拓上海、北京、广东等发达地区的OTC渠道；（3）线下直营：年内将在核心一、二线城市的核心商圈开设5-10家形象店。产品方面，公司将继续沿着“敏感肌+”的思路不断完善产品矩阵，特护霜、防晒霜、冻干面膜、舒敏精华液等产品销售表现较好。  Winona Baby将按年龄段划分产品，抗衰新品牌有望于今年上半年上市：（1）Winona Baby：今年会在产品类型上继续补充，按0-3岁、3-6岁、6-12岁划分产品线，预计今年下半年将有多款新品推出，核心产品由于具有临床背书竞争力较强。（2）抗衰新品牌：主打抗衰功效的高端新品牌，预计将于今年上半年推出，产品定价在千元以上，将首先于医美机构进行推广。  盈利预测与投资评级：公司是皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下各渠道拓展顺利，新规下马太效应有望持续发挥。考虑公司2021Q4业绩超预期增长、新品牌孵化顺利，我们将2021-2023年归母净利润由8.15/11.42/15.36亿元调整至8.50/11.81/16.20亿元，同增56.5%/38.8%/37.2%，当前市值对应PE分别为81、58、42倍，维持“买入”评级。  风险提示：疫情影响消费，行业竞争加剧，新品推广不及预期等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 162.46 一年最低/最高价 155.57/289.35 市净率(倍) 16.20 流通A股市值(百万元) 9299.21 基础数据 每股净资产(元) 10.03 资产负债率(%) 14.19 总股本(百万股) 423.60 流通A股(百万股) 57.24 [Table_Report] 相关研究 1、《贝泰妮（300957）：2021三季报点评，业绩持续印证，新兴渠道拓展较为顺利》2021-10-27 2、《贝泰妮（300957）：归母净利同增65%+，新规下功能性护肤赛道壁垒持续加深》2021-08-11 3、《贝泰妮（300957）：20年报&21Q1，21Q1营收+59%，功能性护肤品黄金赛道，龙头乘风破浪》2021-04-30 [Table_Author] 2022年1月27日 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证号：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 汤军 执业证号：S0600517050001 tangj@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%贝泰妮沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 贝泰妮三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,391 5,136 6,112 7,646 营业收入 2,636 3,924 5,234 6,958 现金 752 3,949 5,061 6,018 减:营业成本 626 920 1,205 1,563 应收账款 187 258 335 454 营业税金及附加 46 67 89 118 存货 254 717 488 919 营业费用 1,107 1,636 2,172 2,874 其他流动资产 199 212 228 254 管理费用 169 237 314 404 非流动资产 211 272 323 382 研发费用 63 108 144 184 长期股权投资 0 0 0 0 财务费用 -1 -26 -64 -83 固定资产 69 120 164 212 资产减值损失 9 0 0 0 在建工程 41 44 46 47 加:投资净收益 3 2 2 3 无形资产 55 69 82 92 其他收益 35 35 35 35 其他非流动资产 46 39 31 31 资产处置收益 -0 0 0 0 资产总计 1,602 5,408 6,435 8,028 营业利润 650 1,018 1,412 1,936 流动负债 391 495 509 714 加:营业外净收支 -2 -1 -1 -2 短期借款 0 0 0 0 利润总额 648 1,017 1,410 1,935 应付账款 135 244 234 370 减:所得税费用 104 163 227 311 其他流动负债 256 252 275 344 少数股东损益 0 3 3 4 非流动负债 9 9 9 9 归属母公司净利润 544 850 1,181 1,620 长期借款 0 0 0 0 EBIT 633 970 1,320 1,824 其他非流动负债 9 9 9 9 EBITDA 658 996 1,357 1,865 负债合计 400 504 518 723 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 3 6 9 13 每股收益(元) 1.28 2.01 2.79 3.82 归属母公司股东权益 1,199 4,898 5,908 7,292 每股净资产(元) 2.83 11.56 13.95 17.21 负债和股东权益 1,602 5,408 6,435 8,028 发行在外股份(百万股) 360 424 424 424 ROIC(%) 120.2% 86.3% 131.5% 120.7% ROE(%) 45.2% 17.4% 20.0% 22.2% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 76.3% 76.6% 77.0% 77.5% 经营活动现金流 431 409 1,303 1,208 销售净利率(%) 20.6% 21.7% 22.6% 23.3% 投资活动现金流 -86 -86 -85 -97 资产负债率(%) 25.0% 9.3% 8.0% 9.0% 筹资活动现金流 -121 2,874 -106 -153 收入增长率(%) 35.6% 48.8% 33.4% 32.9% 现金净增加额 224 3,197 1,112 958 净利润增长率(%) 31.9% 56.5% 38.8% 37.2% 折旧和摊销 25 26 37 41 P/E 126.62 80.92 58.28 42.48 资本开支 89 62 51 59 P/B 77.63 19.00 15.75 12.76 营运资本变动 -148 -443 149 -371 EV/EBITDA 140.39 89.48 64.89 46.69 数据来源：Wind，东吴证券研究所 uWjXvXbYoWaZpXfUqU7NaO7NsQmMnPnPkPmMpOjMmOsNbRrQqNxNsQnQxNmNtO 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：21502