宏观专题报告：中期选举的变与不变

中期选举的变与不变 边泉水S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 核心结论分析师 一、中期选举现状如何？当前拜登支持率低于前几任民主党总统，且当“瘸腿总统”的概率较高。从数据上来看，拜登的支持率呈现明显的高开低走，截至10月20日，拜登支持率为42.7%，低于任职初期的55.8%。 证券研究报告 2022年10月21日 宏观专题报告 拜登支持率“高开低走”的根源在于通胀压力、其他隐性因素包括政策兑现不及预期和美国撤军阿富汗等引发的人道主义危机。WTI原油价格和拜登支持率呈现明显的反比走势，且根据GALLUP的民意调查显示，政府领导力弱和高生活成本是选民认为当前美国面临的第一和第二重要问题。今年年初俄乌危机爆发，叠加海外需求回升，使得原油价格出现报复性上涨，对居民构成的生活负担不断加重，进而也压低拜登支持率。临近中期选举，拜登有意借堕胎权议题为中期选举拉票，但是OPEC+的超预期减产，无疑对其选举“雪上加霜”。10月5日举行的“欧佩克+”会议决定从11月起，将其原油日均产量下调200万桶，为2020年以来的最大减产，旨在阻止油价下滑，或意味着拜登支持率上行空间有限。 二、后续政策会有哪些边际变化？首先，短期货币政策受到国会分裂的直接影响有限，但拉长时间，美联储可能面临被动做出选择。虽然美联储拥有对货币政策决策的独立性，且短期确保通胀下行是美联储的首要目标，但是若后续经济下行周期中两党对于财政支出无法形成统一，那么美联储可能会采取措施防止更为严重的经济衰退，届时将拉高长期通胀中枢。其次，分裂的国会或使得财政落实度困难有所加大。若参众两院仍归属于民主党，那么后续财政支出加码以应对经济下行的法案落地性和可实施性则较强，但是若共和党控制众议院，那么未来两年大概率会面临“财政僵局”。从政治政策来看，两党预计“内冷战”、“外鹰派”将进一步发酵。“内冷战”体现在两党主要为2024年总统大选做铺垫，转移内部矛盾将是两党重要的政治筹码；“外鹰派”体现在拜登所推崇的地缘经济战略，想要进一步深化、巩固与地区盟友和伙伴关系的同时，增加中国在亚太地区的竞争压力，以换取美国科技发展的空间和时间。 三、中期选举对资产的影响将如何演绎？若国会分裂，中短期有望对美股形成提振。首先，今年以来美联储大幅加息以抑制飙升的通胀对估值形成绝对的下行压力，带动美国杠杆率均有所回落，对股价和股息收入构成了压力，这些在中期选举之后可能会有所好转。其次，进入中期的政治和政策不确定性在选举后得到消除，美股的波动性将有所减弱。国会是否分裂短期会对美债波动形成一定影响。若民主党依然控制两院，那么征税的落地叠加不惜牺牲经济打压通胀的决心，将带动美债收益率经历较为“猛烈的过山车”，可能短期美债收益率上行的空间会较分裂的国会更高，但届时回落的幅度也会较大。国会统一对美元形成利好，而分裂的国会拉低美元中枢，但均不改美元短期强势。众议院“花落谁家”在中长期不改能源价格回落。从中期来看，明年全球经济放缓的趋势不改，若地缘政治好转，能源价格回落的趋势或较为确定。 风险提示：欧美收紧货币政策节奏超预期，全球需求回落超预期。 联系人 杨一凡 13472533756 yangyifan@research.xbmail.com.cn 相关研究 二十大报告解读：从产业角度理解如何实现“中国式现代化”—中观视点第3期2022- 10-17 中美核心通胀分化—宏观经济周报2022-10- 16 低基数和食品价格上涨推升CPI—9月通胀数据点评2022-10-14 美国通胀尾部风险和流动性收紧或将拉开序幕———9月美国CPI点评2022-10-13 新发展理念的内涵及投资选择—社会主义现代化新征程系列专题之一2022-10-13 索引 内容目录 一、引言3 二、中期选举现状如何？3 三、后续政策会有哪些边际变化？7 四、中期选举对资产的影响将如何演绎？12 图表目录 图1：特朗普支持率和拜登支持率同期对比（%）3 图2：FiveThirtyEight公布的模型显示民主党有概率拿下参议（截至10月20日）4 图3：FiveThirtyEight公布的模型显示共和党大概率拿下众议院（截至10月20日）4 图4：美国石油战略储备骤降（桶）5 图5：拜登支持率和WTI原油价格呈反比5 图6：近期原油价格反弹7 图7：《2022年通胀削减法案》收支预算7 图8：2019年美联储停止加息（%）8 图9：2019年美国经济回落（%）8 图10：美国赤字总额、基本赤字和净利息支出（%）10 图11：公共持有的联邦债务将直线上行（%）10 图12：美国衰退概率在不断上行（%）11 图13：中期选举前后标普500走势分化（周）12 图14：美国各个部门今年进入到去杠杆阶段12 图15：14年和18年中期选举时期，VIX指数波动率有所上行13 图16：中期选举之后美债收益率均有所回落（%，周）13 图17：美国30年抵押贷款利率上行（%）14 图18：美国房价增速回落（%）14 图19：美元指数历年中期选举走势（周）14 图20：WTI原油价格中期回落趋势不改15 表1：民意调查中认为美国面临的最重要的问题是政府领导力差和高生活成本6 表2：以政治党派划分的民意调查结果6 表3：拜登任职期间财政计划9 表4：历任美国总统对中美之间关系梳理11 一、引言 临近中期选举，在拜登支持率原本不高的背景下，今年以来的通胀“高烧不退”，民主党丢失众议院的控制概率较大。若拜登成为“瘸腿总统”，那么明年有限的财政刺激或难以应对经济放缓，届时美联储的独立性可能会面临一定的隐形压力。本文对中期选举以及其对资产价格的影响做出判断。 二、中期选举现状如何？ 当前拜登支持率低于前几任民主党总统，且当“瘸腿总统”的概率较高。从数据上来看，拜登的支持率呈现明显的高开低走，截至10月20日，拜登支持率为42.7%，远低于任职初期的55.8%。另外，从平均支持率来看，拜登2021年至今的平均支持率为46%，低于21世纪以来同为民主党总统奥巴马和克林顿的48%和55%，且仅略高于特朗普时期的41%。另外，FiveThirtyEight公布的中期选举模型预测显示，民主党赢下参议院的概率为59%,而共和党拿下众议院的概率高达近79%，或意味民主党将失去对两院的绝对控制。另外，2022年中期选举是根据2020年人口普查数据来重新划分国会众院选区，重新划分之后对民主党较为不利。 图1：特朗普支持率和拜登支持率同期对比（%） 特朗普支持率（%） 拜登支持率（%，时间轴为2021/01/31至2022年10月16日） 55 50 45 40 35 17-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-10 资料来源：纽约联储，西部证券研发中心 图2：FiveThirtyEight公布的模型显示民主党有概率拿下参议（截至10月20日） 资料来源：FiveThirtyEight，西部证券研发中心 图3：FiveThirtyEight公布的模型显示共和党大概率拿下众议院（截至10月20日） 资料来源：FiveThirtyEight，西部证券研发中心 拜登支持率“高开低走”的根源在于通胀压力、其他隐性因素包括政策兑现不及预期和美国撤军阿富汗等引发的人道主义危机。拜登的支持率从去年三季度来以来断崖式回落，一方面是在于美军撤离阿富汗后，阿富汗局势急转直下，陷入人道危机导致美国难辞其咎，拜登支持率也为此急剧回落，另一方面，从WTI原油价格和支持率的相关性来看，两个走势反比较为显著，且从GALLUP的民意调查显示，高生活成本/通货膨胀是选民认为当前美国面临的第二重要问题。随着今年年初俄乌危机爆发，叠加海外需求回升，使得原油价格出现报复性上涨，对居民构成的生活负担不断加重，进而也压低拜登支持率。 美国石油战略储备 图4：美国石油战略储备骤降（桶） 美国石油战略储备 700000 600000 500000 400000 300000 200000 82-0986-0990-0994-0998-0902-0906-0910-0914-0918-0922-09 资料来源：Bloomberg，西部证券研发中心 图5：拜登支持率和WTI原油价格呈反比 WTI原油(美元/桶) 拜登支持率（%，右轴） 14060 120 55 100 8050 6045 40 40 20 035 21-0121-0521-0922-0122-0522-09 资料来源：Wind，西部证券研发中心 表1：民意调查中认为美国面临的最重要的问题是政府领导力差和高生活成本（截至10月15日） 所提及的条目 比例 政府/领导力差 22% 高生活成本/通货膨胀 17% 总体经济 12% 移民 6% 种族关系/种族主义 5% 统一国家 4% 堕胎 4% 选举/选举改革/民主 4% 贫困/饥饿/流浪汉 4% 犯罪/暴力 4% 环境/污染/气候变化 3% 彼此缺乏尊重 3% 伦理/道德/宗教/家族衰落 3% 燃料/石油价格 3% 缺乏资金 2% 失业/就业 2% 贫富差距 2% 医疗保健 2% 司法系统/法院/法律 2% 能源/能源缺乏 2% 资料来源：GALLUP，西部证券研发中心 表2：以政治党派划分的民意调查结果（截至10月15日） 民主党派 比例 独立党派 比例 共和党派 比例 政府/领导力差 23% 高生活成本/通货膨胀 18% 政府/领导力差 28% 选举改革/民主 12% 政府/领导力差 17% 高生活成本/通货膨胀 22% 总体经济 10% 总体经济 12% 总体经济 14% 高生活成本/通货膨胀 9% 种族关系/种族主义 7% 移民 13% 堕胎 9% 统一国家 6% 贫困/饥饿/流浪汉 6% 资料来源：GALLUP，西部证券研发中心 临近中期选举，拜登有意借堕胎权议题为中期选举拉票，但是OPEC+的超预期减产，无疑对其选举“雪上加霜”。拜登支持率近期出现小幅回弹，主要是由于WTI原油价格出现明显回落，带动整体CPI高位回落，并提出《通胀削减法案》，从情绪端安抚选民。叠加此前堕胎权风波，拜登站在保护堕胎机会的一方，赢了部分选民好感，使得支持率触底回升。但是10月5日举行的“欧佩克+”第33次部长级会议决从2022年11月起， 将其原油日均产量下调200万桶，为2020年以来的最大减产，旨在阻止油价下滑。数据显示，10月15日的WTI原油价格为88.5美元/桶，较会议前的79.6美元/桶回升。另外，近期俄乌冲突似有升级趋势，或意味着后续拜登的支持率上行空间不大。 图6：近期原油价格反弹 140 120 100 80 60 40 20 6 WTI原油价格（美元/桶） 全国每日平均汽油价格（美元，右轴） 5.5 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 18-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-09 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图7：《2022年通胀削减法案》收支预算 财政收入项目 财政收入 （亿美元） 财政支出项目 财政支出 （亿美元） 15%最低企业税3130能源安全与气候变化投资3690 处方药定价改革2880延长《平价医疗法案》640 加强国税局征税执法1240 填补“附带权益漏洞”140 总财政收入7390总财政支出4330 财政赤字削减（亿美元）3000+ 资料来源：美国参议院，西部证券研发中心 三、后续政策会有哪些边际变化？ 首先，短期货币政策受到国会分裂的直接影响有限，但拉长时间，美联储可能面临被动做出选择。在奥巴马执政期间，2010年中期选举之际共和党将《平价医疗法案》作为主要攻击工具，最终让民主党丢失了众议院多数席位，并在2014年的中期选举中失去了参 议院多数席位，以至于在2011年至2016年期间，“