公司简评报告：三季度业绩高增，资产注入持续推进

三季度业绩高增，资产注入持续推进 山西焦煤(000983)公司简评报告|2022.10.19 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 张飞 研究助理 SAC执证编号： zhangfei@sczq.com.cn 电话：010-81152685 市场指数走势（最近1年） 山西焦煤 沪深300 0.5 14-Oct 3-Aug 23-May 12-Mar 30-Dec 19-Oct 0 -0.5 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）13.45 一年内最高/最低价（元）16.37/6.75 市盈率（当前）13.23 市净率（当前）1.96 总股本（亿股）40.97 总市值（亿元）551.0 资料来源：聚源数据 相关研究 高位价格带动盈利大增，产能扩张增厚业绩空间 优质稀缺焦煤资源龙头，产能弹性有望持续释放  核心观点 事件：公司发布2022年第三季度报告，2022年第三季度实现营业收入 134.66亿元，比上年同期增长28.67%；实现归属于上市公司的归母净利润26.03亿元，同比增长111.58%；实现归属于上市公司的扣非归母净利润26.06亿元，同比增长114.72%；实现基本每股收益为0.64元，比上年同期提高111.58%。前三季度实现营业收入411.79亿元，同比增长38.68%；实现上市公司的归母净利润82.96亿元，同比增长161.37%；实现归属于上市公司的扣非归母净利润82.79亿元，同比增长163.09%。 三季度同比高增环比有所下降，看好四季度业绩修复。2022年三季度业绩同比保持高增速，环比有所下降，营业收入相对二季度环比下降6.71%，归属于上市公司的归母净利润环比下降19.61%，扣非归母净利润环比下降19.41%。主要原因是三季度受雨季洪水影响，产销略有下降。据Wind数据显示，2022年第三季度主焦煤（山西吕梁产）市场价平均价为2167.69元/吨，较二季度环比下降26.58%；三季度肥煤（山西古交产）车板价平均价为2310元/吨，较二季度环比下降24.82%；而公司炼焦煤长协比例高，受本轮价格调整的影响较小。进入九月份钢铁行业复苏，稳增长政策带动炼焦煤需求回温，供给端受资源限制保持刚性，炼焦煤供需缺口持续扩大，9月中旬开始炼焦煤价格逐渐回升，截至10月17日，主焦煤（山西吕梁产）市场价2400元/吨，较8月初上涨33.33%；肥煤（山西古交产）车板价2400元/吨，较8月初上涨20%；焦煤边际需求向好而供给相对刚性，炼焦煤价格有望继续稳中向好，高煤价将继续支撑公司业绩保持高增，看好四季度公司业绩修复全年业绩保持高增。 集团优质焦煤资产注入持续推进，产能扩张为业绩增长助力。2022年3月，公司拟以发行股份及支付现金方式收购焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、明珠煤业49%股权，同时募集配套资金。9月28日对交易相关方案做出调整，标的资产的转让价格确定为79.28亿元，其中华晋焦煤51%股权的转让价格为73.12亿元，明珠煤业49%股权的转让价格为6.16亿元。本次资产注入主要为沙曲一矿、沙曲二矿、吉宁矿和明珠矿四座矿井，其中沙曲一矿、二矿核定产能分别为450万吨、270万吨，预计2024年将完全达产；吉宁矿、明珠矿核定产能为300万吨、90万吨，两座矿井均已在产。本次交易完成后四座矿井将持续为公司焦煤产能增加超过1100万吨，稳固公司在炼焦煤行业内的龙头地位，为业绩持续增长提供强有力支撑。 盈利预测以及投资评级：预计公司2022年-2024年归母净利润分别为103.9/119.0/128.1亿元，当前股价对应PE为5.3/4.6/4.3倍。考虑到公司是焦煤龙头产能增长空间大、拥有优质稀缺资源、估值低，维持公司买入评级。 风险提示：四季度煤价超预期下跌，资产收购摊薄EPS等。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 452.9 553.7 578.9 602.0 营收增速（%） 34.2 22.3 4.5 4.0 净利润（亿元） 41.7 103.9 119.0 128.1 净利润增速（%） 112.9 149.3 14.5 7.7 EPS(元/股) 1.02 2.54 2.90 3.13 PE 13.1 5.3 4.6 4.3 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 15544 28285 41755 55510 经营活动现金流 11008 15323 16560 17150 现金 6884 18327 31421 44818 净利润 4166 10387 11897 12812 应收账款 1519 1833 1916 1993 折旧摊销 3133 4125 3842 3569 其它应收款 213 261 273 284 财务费用 919 695 509 423 预付账款 183 196 201 206 投资损失 -361 -300 -300 -300 存货 3660 3898 4001 4107 营运资金变动 2578 -70 122 154 其他 2792 3414 3569 3712 其它 87 4 0 0 非流动资产 54954 51835 48800 45937 投资活动现金流 -4732 -706 -506 -406 长期投资 3575 3575 3575 3575 资本支出 -1337 -1005 -805 -705 固定资产 34063 32238 30365 28547 长期投资 31 0 0 0 无形资产 12793 11518 10372 9339 其他 -3426 300 300 300 其他 681 681 681 681 筹资活动现金流 -4711 -3175 -2960 -3347 资产总计 70498 80121 90555 101447 短期借款 1875 1875 1875 1875 流动负债 28067 26127 26641 27164 长期借款 805 -2479 665 645 短期借款 1875 1875 1875 1875 其他 -3735 0 -3116 -3569 应付账款 13584 14497 14881 15277 现金净增加额 1565 11443 13094 13398 14 15 16 16 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 16441 17134 17784 18418 成长能力 8138 8831 9481 10115 营业收入 34.2% 22.3% 4.5% 4.0% 557 557 557 557 营业利润 130.3% 100.3% 14.0% 7.4% 44508 43262 44425 45582 归属母公司净利润 112.9% 149.3% 14.5% 7.7% 其他 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 3429 3911 4400 4893 获利能力 归属母公司股东权益 22561 32948 41729 50972 毛利率 29.7% 38.7% 39.8% 40.6% 负债和股东权益 70498 80121 90555 101447 净利率 9.2% 18.8% 20.6% 21.3% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 18.5% 31.5% 28.5% 25.1% 营业收入 45285 55368 57885 60204 ROIC 13.1% 23.7% 22.0% 19.9% 营业成本 31813 33951 34852 35778 偿债能力 营业税金及附加 2294 2768 2315 2408 资产负债率 63.1% 54.0% 49.1% 44.9% 营业费用 284 277 347 361 净负债比率 19.2% 13.8% 12.9% 12.2% 研发费用 609 498 521 542 流动比率 0.55 1.08 1.57 2.04 管理费用 2595 2768 2894 3010 速动比率 0.42 0.93 1.42 1.89 财务费用 939 695 509 423 营运能力 资产减值损失 -14 -277 -289 -301 总资产周转率 0.64 0.69 0.64 0.59 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 18.35 27.67 25.83 25.77 投资净收益 469 300 300 300 应付账款周转率 2.04 2.09 2.05 2.05 营业利润 7205 14432 16455 17679 每股指标(元) 营业外收入 76 60 60 60 每股收益 1.02 2.54 2.90 3.13 营业外支出 252 100 100 100 每股经营现金 2.69 3.74 4.04 4.19 利润总额 7029 14392 16415 17639 每股净资产 5.51 8.04 10.19 12.44 所得税 2376 3523 4029 4335 估值比率 净利润 4652 10869 12386 13304 P/E 13.2 5.3 4.6 4.3 少数股东损益 487 482 490 493 P/B 2.44 1.67 1.32 1.08 归属母公司净利润 4166 10387 11897 12812 EBITDA 10956 19253 20807 21671 EPS（元） 1.02 2.54 2.90 3.13 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和4年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 张飞，行业研究助理，中国矿业大学（北京）理学学士、经济学硕士，2年股权投资经验。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首