【华泰医药代雯团队】固生堂公告点评：收购杭州大同中医门诊部，江浙区域又下一城

【华泰医药代雯团队】固生堂公告点评：收购杭州大同中医门诊部，江浙区域又下一城 固生堂昨日公告，拟以8370w元收购杭州大同中医门诊部93%股权（对应约1.3x2021年PS），高性价比进入中医底蕴深厚且中医市场广阔的杭州区域，我们看好该被收购标的有望于本月完成交割并进行并表，预计增厚全年上千万收入。 考虑核心区域疫情下经营稳定，年内预计8笔左右新建/并购推高，我们看好公司全年仍有35-40%利润增长，现价对应22/23年PE25x/17x，处历史估值低点，考虑中医服务政策利好+4Q22新院扩张加速，持续推荐！ 迈入中医底蕴深厚之杭州，并购凸显较高性价比。 本次收购核心要点包括：1）卖方：杭州大同中医门诊部有限公司；3）代价：8370w元收购卖方93%股权（对价：1.3x2021年PS）；4）标的经营情况：具备医保资质，估测21年收入规模6700w左右（对应17w门诊量），利润率约13%；5）特色专科：妇科、男科、针推科等；6）经营面积：1950平米（30间诊室）；7）医生人数：100+（包括50+副高职称医生）。 我们看好该标的并入后实现不低于集团整体的收入增速，利润率持续提升，主因：1）杭州中医诊疗意识偏高，公立医院资源较强（浙江省中医院、泰仁堂等），看好后续医联体赋能吸纳名医资源；及2）公司有望凭借其品牌力与标准化体系，实现较其他单体或区域性民营竞争对手（方回春，胡庆余，桐君堂等）更高的管理效率。 此外，公司预计进入杭州区域首年收入有望破亿，明年或扩张至3家店规模。 核心区域疫情后恢复中，4Q22新院扩张或加速：1）广深区域凭借固生堂当地口碑建设/浓厚中医氛围，叠加成熟门店升级，看好全年双位数增长；2）上海区域全年收入增速有望超20%，主因下半年客流恢复，叠加中医季节性叠加4Q膏方节推高；3）北京区域全年增速或实现翻番以上增长（自建昆仑医院与新并购望京医院2022年预计收入合计超3000万）。 此外，我们看好公司年内扩张脚步加速，预计4Q22仍有5家左右自建/并购标的落地（潜在扩张区域如温州、郑州、上海、深圳、苏州）。