景气度回升，双11新增种草环节

核心观点： 本季度京东受到疫情的影响显著减弱，在整体消费意愿下行，线上零售大盘仍然表现平淡的大环境下，京东依旧依靠稳健的商业模式，搭配高效的履约能力，业绩延续增长。我们预计京东集团层面2022Q3的营收同比增长10.8%，达2423.3亿元，Non-Gaa p净利润率为2.8%，绝对值为67.9亿元。分业务角度，京东零售凭借强供应链能力，营收展韧性，我们预计7月高个位数增长，8月因部分城市收到疫情影响，预计与7月的增速相似，9月受到新机发布的利好，对整体业绩有所拉动，整体预计2022Q3同比增长10.0%，达2178.9亿元，利润端一方面随着单量的不断提升，上游的议价权增强，另一方面补贴拉新控制节奏，预计经营利润率达4.5%，绝对值达98.0亿元；京东物流受到中国电商物流景气度整体回升的利好，业务稳步回升。同时，京东并购德邦，有望实现物流网络的协同作用，降低运营成本，也一定程度上扩大了京东物流在品类上的竞争优势，2022Q3营收预计同比增长27.0%，达327.1亿元。利润端预计全年打正，2022Q3预计经营利润达2.9亿元；新业务，以京喜拼拼为代表，区域化收缩继续，预计营收2022Q3同比减少2.0%，达56.2亿元。利润端，补贴率与采购成本继续压缩，经营利润率环比提升60bps，达-31.8%。 分品类看，核心家电3C品类受到9月新机分布，继续保持稳健增长。大商超的品类，以高频刚需的日百为代表，增长动能强，成为京东零售二次创业的主力，以及3C家电之后，第二个拥有较大领先优势的支柱品类和拉新用户的主力。全渠道业务增长亮眼。 根据京东超市首次披露的数据显示，近800个细分品类增速超50%；超1亿元的品牌近500个，同比增长35%；全渠道-小时购业务今年前8个月交易额同比增长超6倍。年度活跃用户数同比增长近30%；品牌商获客成本减半；商品丰富度一年内提升80%，新品牌数量三年复合增速超20%。 在今年外部环境充满不确定性的前提下，京东将拉长双11战线，新增种草环节，一方面是给新品、品牌、商家更多的铺垫以及预估市场的机会，另一方面也是帮助控制大促消费的节奏。我们预计京东双十一将在优势品类上继续保持优于大盘的强势增长，提振消费。继续完善流量运行机制，提升商户的转化率。 盈利预测与投资建议：我们持续看好公司整体业务长期的健康性和可持续性。考虑到疫情导致全国局部地区业务受到冲击，及宏观经济的不确定性，我们预计京东集团20 22Q3的营业收入为2,423亿元。由于今年外部条件的不确定性，线上零售的恢复仍然平淡，我们略微下调2022年的营收为10,580亿元（前值为10,706亿元）。我们预计2022Q3的NON-GAAP净利润为67.9亿元。由于区域化收缩持续，我们略微上调2022年的NON-GAAP净利润为231.4亿元（前值为205亿元）。我们维持目标公司2022年目标市值8,238亿港元。维持“买入”评级 风险提示事件：宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，变现率及毛利率提升不及预期，运营资金不足，研报使用的信息数据更新不及时等。 一、营收分项拆分预测 图表1：营收拆分(单位：亿元) 图表2：营收拆分(单位：亿元) 盈利预测表 （（））（）%）（）