全球锚链龙头大船稳航，浮式风电助力未来增长

亚星锚链（601890）证券研究报告 2022年10月21日 全球锚链龙头大船稳航，浮式风电助力未来增长 投资评级 行业国防军工/航海装备Ⅱ 6个月评级买入（首次评级） 1、全球锚链行业龙头，主导制定国际标准 亚星锚链（AsAc）是世界锚链行业专业化从事船用锚链、海洋系泊链和矿用链的优质生产企业，在锚链和系泊链制造方面拥有许多的科研成果和自主核心技术。公司研发能力卓越，2017年，由公司主导的国际标准ISO20438《船舶与海洋技术系泊链》发布，这是世界上首个专门关于海洋系 当前价格8.4元 目标价格11.11元 基本数据 泊链的国际标准。2018年，R6系链条研发成功，成功填补国际空白。2021年，公司实现营收 13.2亿，同比增长19%。归母净利润1.2亿，同比增长39.02%，整体表现达到2016年以来高峰。未来随着船舶行业新一轮周期开启，下游订单规模的扩大，公司利润率仍有提升空间。 A股总股本(百万股)959.40 流通A股股本(百万 959.40 股) 2、低碳清洁能源加速发展，漂浮式风电助力公司打开第二成长空间 海上风电浮式平台可最大程度地利用海上风能潜力，不仅开拓了可开发的海域范围，而且开发周 A股总市值(百万元)8,058.96 期更短、对环境更友好，是未来深远海上风电发展的主要趋势。海上浮式风电平台中，系泊系统是生产过程中重要的一环，单台风机系泊链价值大。GWEC预测2026年新增海上风机装机量能达 流通A股市值(百万 元) 8,058.96 到31.4GW，对应漂浮式风电增长率，系泊链及附件2022-2026年对应海上漂浮式风电5年市场空间约分别0.5/1.1/1.9/5.5/11.1亿元，总空间20亿元。 3、新一轮造船周期加速开启，油价复苏提高海工平台景气 1)船用锚链整体处于造船上游，受益船舶行业景气提升。随老旧船舶淘汰叠加绿色船舶转型，新型船舶推广有望加速新一轮造船周期到来。2021年全球范围内新接订单约1.2亿DWT，同比增长117%。船用锚链是链接锚与船体，保护船体安全的重要装置，有望随造船周期开启加速增长。经我们测算，2022在手订单对应的船用锚链环节市场规模估计在38亿元左右。 2）油价强势复苏，海工设备景气提升。2022年上半年，东欧形势紧张导致大宗商品价格一路上 每股净资产(元)3.30 资产负债率(%)22.94 一年内最高/最低(元)11.20/5.65 作者李鲁靖分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 升，北海布伦特期货近期合约7年来首次突破每桶100美元。近些年，海上新增储量对全球油气 新增储量增长的贡献越来越大，2020年和2021年连续两年贡献率高于70%。系泊链是维系海洋 股价走势 工程设施安全的重要装置，其收入与钻井平台增长成正相关性。随着原油价格持续高位运行，远亚星锚链沪深300 海石油勘探景气提升，亚星海洋平台系泊链收入有望进一步回暖。 4、工业耗材属性强，国产替代空间广阔。 我国采煤机械化程度不断提升，大型煤炭企业采煤机械化程度由1978年的32.5%提高到2020年的98.9%。大规格高强度矿用圆环链是刮板输送机上的关键部件，也是易损件，具工业耗材属性，更换频率大。大规格高强度圆环链是设备投资大技术含量高的产品，近80%的市场份额依赖进口。优质下游的广泛认可有望推动公司加速打开市场空间，深度参与矿用链国产替代进程。 5、盈利预测 经测算，我们预计2022-2024年营业收入为16.26亿元、21.97亿元、27.78亿元，对应PS5.02/3.71/2.94倍。考虑近三年漂浮式风电还在零星试点阶段，而海工平台景气度随油价上升，综合各海工相关的可比公司2023年平均PS为4.85倍，我们预计公司2023年目标价为11.11元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场风险，原材料价格风险，汇率风险，假设条件不成立风险，新冠疫情风险等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,108.89 1,319.53 1,625.57 2,197.31 2,778.30 增长率(%) (13.64) 19.00 23.19 35.17 26.44 EBITDA(百万元) 240.24 285.79 276.16 376.47 477.33 净利润(百万元) 87.16 121.17 157.96 245.08 327.01 增长率(%) (3.05) 39.02 30.35 55.16 33.43 EPS(元/股) 0.09 0.13 0.16 0.26 0.34 市盈率(P/E) 93.56 67.30 51.63 33.27 24.94 市净率(P/B) 2.67 2.59 2.51 2.39 2.24 市销率(P/S) 7.35 6.18 5.02 3.71 2.94 EV/EBITDA 18.90 25.23 23.73 17.54 14.07 资料来源：wind，天风证券研究所 42% 31% 20% 9% -2% -13% -24% 2021-102022-022022-06 资料来源：聚源数据 相关报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.公司介绍5 1.1.全球锚链行业龙头，主导制定国际标准5 1.2公司股权结构稳定，管理层行业经验丰富5 1.3公司产品聚焦船舶制造和海洋工程领域，迭代速度快6 1.4受益船舶海工行业回春，公司2021营收超过疫情前水平8 2.全球清洁能源加速发展，漂浮式风电成未来主流10 2.1生态环境友好、风能利用效率高，远海风电是未来能源新趋势10 2.2多国取消海上风电补贴，海上风能步入大规模开发阶段。12 2.3系泊链：受益漂浮式风电发展带来增量需求14 2.3.1系泊链性能指标清晰，公司研发能力优越14 2.3.2系泊链运用于海上漂浮式风电，价值链高，市场空间大15 3.新一轮造船周期加速开启，油价复苏提高海工平台景气17 3.1旧船淘汰提级叠加绿色船舶转型，新一轮造船周期加速到来17 3.2船用锚链整体处于造船上游，受益船舶行业景气提升19 3.3油价强势复苏，海工设备景气提升22 4.矿用链：工业耗材属性强，国产替代空间广阔24 4.1.1高强度矿用链是采煤机械中关键部件且易损部件，具工业耗材属性24 4.1.2采煤机械化程度上升，矿用链有望达到14亿市场空间25 5.盈利预测与投资建议26 5.1收入拆分与盈利预测26 5.2估值分析：首次覆盖给予“买入”评级27 风险提示：28 图表目录 图1：公司前身创建于1980，于2010年在A股上市5 图2：公司股权结构稳定，创始人稳持公司话语权6 图3：公司产品主要为船用锚链、海洋平台系泊链、高强度矿用链及各自的配套附件6 图4：公司锚链和系泊链已经完成多次迭代，均为该领域产品最高等级7 图5：公司客户系国际知名企业8 图6：公司产品投放巨型游轮等重点项目8 图7：2022H1营业总收入同比下降11.99%8 图8：2022H1归母净利润同比下降15.64%8 图9：公司历年收入结构（%）9 图10：2021年系泊链毛利率占比贡献提高9 图11：2022H1公司毛利率24.14%，同比上升2.93pct9 图12：2021年，各类产品毛利率略有所下降9 图13：公司管理费用率上升，销售费用率下降10 图14：公司近四年研发费用有所抬升10 图15：2011-2021全球累计风电装机量12 图16：2011-2021全球新增风电装机量12 图17：2021年全球新增装机量份额12 图18：月度公开投标均价呈现下降趋势（元/KW）13 图19：十四五期间大型清洁能源基地布局示意图14 图20：2018-2025E国内风电招标容量预估14 图21:系泊链海上作业平台装运14 图22：亚星锚链R6系泊链14 图23：系泊链钢的力学性能要求14 图24：亚星锚链主编首个系泊链国际标准15 图25：R6级系泊链首次发货15 图26：2022-2031全球海上风电装机量预测（单位：MW）16 图27：2010-2021世界造船完工量趋势17 图28：上一轮船舶交付高峰在2010-2012年左右17 图29：中老龄船舶占全球主力船型占比17 图30：我国各类型船型平均船龄集体上升18 图31：重点船型老旧船舶比例不断上升18 图32：2010-2021年全球承接新船订单数量18 图33：2010-2021年中国承接新船订单数量18 图34：2010-2021年全球在手订单数量19 图35：2010-2021年中国在手订单数量19 图36：船舶中的锚设备配置19 图37：无档锚链VS有档锚链19 图38：公司自动闪光焊机工作图20 图39：公司的锚链产品参数属于AM2,AM3级别20 图40：舾装数与锚链数量对应关系20 图41：布伦特原油价格达到近7年高峰（单位：美元/桶）22 图42：2022年全球各海域新建投产项目数量22 图43：2017-2021国内海洋产油量（万吨）22 图44：成功试采可燃冰的“蓝鲸1号”海洋钻井平台23 图45：海洋石油钻井装备结构23 图46：常见深水油气平台下的系泊系统23 图47：全球钻井平台数与亚星锚链系泊链收入呈高度正相关23 图48：煤炭综合采掘设备具体用途24 图49：2017-2020中国煤炭机械50强企业收入变化24 图50：刮板输送机结构图25 图51：亚星锚链在销矿用链种类25 图52：1998-2020年我国煤炭生产总量变化趋势25 图53：1978-2020年我国煤炭机械化程度统计25 图54：收入拆分与盈利预测26 表1：公司锚链生产主要依托6家子公司6 表2：公司产品获得多家国际机构认证7 表3：海上浮式风电的四种类型对比11 表4：中海油深远海浮式风机国产化研制及示范应用项目主设备招标情况16 表5：2022在手订单对应的船用锚链市场规模估计在38亿元左右22 表6：可比公司估值(数据统计截止到2022/10/19)28 1.公司介绍 1.1.全球锚链行业龙头，主导制定国际标准 亚星锚链是专业化从事船用锚链和海洋系泊链及附件的生产企业。公司于2000年正式成立，前身是靖江县新民锚链厂。2010年，公司于A股上市，招股书展示公司产品60%以上出口到世界多个国家和地区，在锚链和系泊链制造方面拥有许多的科研成果和自主核 心技术，生产的各种规格锚链、系泊链及其附件，为世界各地的船舶和海洋工程设施配套。2017年7月，亚星锚链主导的国际标准ISO20438《船舶与海洋技术系泊链》发布，这是世界上首个专门关于海洋系泊链的国际标准，标志着公司在系泊链制造生产和技术研发上达到世界领先水平。2018年8月，R6系链条研发成功，同时发布了相应的产品国际标准，成功填补国际空白。亚星锚链生产规模大、技术实力强，是深受国内外客户信赖的品牌之一。 经过40多年的发展，亚星已成为全球制链行业的龙头企业。其除总部在江苏靖江外，另在镇江、马鞍山等地设有亚星（镇江）系泊链有限公司，亚星（马鞍山）高强度链业有限公司等子公司，现有员工近2000人。 图1：公司前身创建于1980，于2010年在A股上市 资料来源：Wind，招股书，公司官网，天风证券研究所 1.2公司股权结构稳定，管理层行业经验丰富 公司控股股东为陶安祥先生，现任公司董事长兼法人代表。公司实际控制人兼一致行动人为陶安祥、施建华、陶兴三人，其中陶安祥与施建华为夫妻关系，陶安祥与陶兴为父子关系。上述一致行动人合计持有公司36.12%的股份。 管理层资质优越，行业经验富足。公司董事陶安祥先生是亚星锚链创始人，深耕船舶行业多年，行业地位显著。现任江苏亚星锚链股份有限公司董事长、第三届中国船舶工业行业协会锚链分会会长，行业履