公司信息更新报告：研发投入加大，期待新游上线带动公司业绩释放

完美世界（002624.SZ） 2022年10月21日 投资评级：买入（维持） 研发投入加大，期待新游上线带动公司业绩释放 ——公司信息更新报告 方光照（分析师）田鹏（联系人） 日期2022/10/20 fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 tianpeng@kysec.cn 证书编号：S0790121100012 当前股价(元) 12.67 受产品周期和业绩高基数影响，Q3业绩短期承压，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 23.67/11.05 公司发布2022Q3公告，2022Q3公司实现营业收入17.88亿元（同比-29.4%）， 总市值(亿元) 245.79 实现归母净利润3.04亿元（同比-43.9%），实现扣非归母净利润2.51亿元（同比 流通市值(亿元) 231.53 -52.1%）。2022Q3公司营业收入与净利润减少主要系2021Q3《梦幻新诛仙》产 总股本(亿股) 19.40 生较高业绩贡献，形成业绩高基数，同时部分子公司不再纳入合并范围，叠加部 流通股本(亿股) 18.27 分游戏受生命周期影响流水有所回落以及季度间递延收入差异所致。2022年前 近3个月换手率(%) 146.56 三季度公司实现营业收入57.11亿元（同比-15.3%），实现归母净利润14.42亿元（同比+80.26%），实现扣非归母净利润9.21亿元（同比+64.1%）。前三季度收入 股价走势图 同比减少主要系相关欧美子公司自2022年2月起不再纳入合并范围，净利润增 完美世界 沪深300 长主要系《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品贡献了良好业绩 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2021-102022-022022-06 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q3业绩稳定，储备游戏陆续上线或开启新产品周期—公司信息更新报告》-2022.10.13 《战略转型初见成果，《幻塔》海外上线表现亮眼—公司信息更新报告》 -2022.8.14 《新游带动业绩持续修复，《幻塔》海 增量。我们维持盈利预测，预测公司2022/2023/2024营业收入分别为112.32/129.19/143.51亿元，归母净利润分别为18.10/20.63/23.63亿元，对应EPS分别为0.93/1.06/1.22元，当前股价对应PE分别为13.6/11.9/10.4倍，我们看好公司游戏业务战略转型及储备游戏上线推动公司业绩释放，维持“买入”评级。 游戏收入占比提升致毛利率提升，销售费用率随产品周期而变化 2022Q3，公司毛利率为73.56%（同比+10.27pcts），主要系毛利率较高的游戏业务收入占比提升所致。公司销售/管理/研发费用率分别为16.3%（同比-4.55pcts） /9.5%（同比+3.14pcts）/32.3%（同比+11.89pcts），主要系报告期内公司减少推广投入同时加大了研发投入所致。随着新产品的上线，销售费用率或有所提升，同时公司降本增效措施或致研发费用率有所下滑，公司整体费用率有望保持平稳。 公司储备产品丰富且多款产品处于测试阶段，新游上线或推动公司业绩释放 公司储备产品丰富，且多款产品已处于测试阶段，储备手游产品包括《天龙八部2》 《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《神魔大陆2》《完美新世界》《诛仙2》，端游产品包括《诛仙世界》《PerfectNewWorld》《HaveaNiceDeath》等。我们认为，未来新游上线帮助公司拓展品类的同时或进一步带动公司业绩释放。 外表现可期—公司信息更新报告》 财务摘要和估值指标 -2022.7.15 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,225 8,518 11,232 12,919 14,351 YOY(%) 27.2 -16.7 31.9 15.0 11.1 归母净利润(百万元) 1,549 369 1,810 2,063 2,363 YOY(%) 3.0 -76.2 390.2 14.0 14.5 毛利率(%) 60.3 61.5 62.5 62.7 63.3 净利率(%) 15.1 4.3 16.1 16.0 16.5 ROE(%) 13.5 1.7 17.4 17.6 17.7 EPS(摊薄/元) 0.80 0.19 0.93 1.06 1.22 P/E(倍) 15.9 66.6 13.6 11.9 10.4 P/B(倍) 2.3 2.4 2.5 2.2 2.0 风险提示：游戏版号获取存在不确定性，新游上线表现不及预期等风险。 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 7885 7565 8327 8165 10336 营业收入 10225 8518 11232 12919 14351 现金 2943 3436 2386 2966 3526 营业成本 4057 3283 4211 4816 5272 应收票据及应收账款 1411 1092 2209 1588 2630 营业税金及附加 32 29 45 47 51 其他应收款 72 100 127 134 156 营业费用 1831 1986 2246 2682 3004 预付账款 331 311 535 438 643 管理费用 757 732 935 1098 1292 存货 1027 1218 1662 1632 1974 研发费用 1589 2211 2785 3101 3301 其他流动资产 2100 1407 1407 1407 1407 财务费用 113 124 221 250 239 非流动资产 7622 9475 9490 9406 9375 资产减值损失 -969 -235 -310 -356 -396 长期投资 2768 2752 2829 2895 2941 其他收益 131 147 124 123 131 固定资产 354 381 441 435 406 公允价值变动收益 413 -358 121 151 81 无形资产 419 360 296 229 159 投资净收益 196 408 324 289 304 其他非流动资产 4081 5982 5924 5847 5870 资产处置收益 -1 29 0 0 0 资产总计 15507 17040 17817 17571 19712 营业利润 1628 149 1668 1845 2105 流动负债 4204 4357 5859 4501 5352 营业外收入 40 18 25 23 27 短期借款 784 628 1417 628 628 营业外支出 12 12 9 10 11 应付票据及应付账款 733 501 1082 728 1253 利润总额 1657 156 1683 1859 2121 其他流动负债 2687 3228 3360 3144 3470 所得税 152 -21 -17 -61 -47 非流动负债 121 2178 2169 2146 2140 净利润 1504 177 1700 1919 2168 长期借款 23 0 -9 -32 -38 少数股东损益 -44 -192 -110 -144 -195 其他非流动负债 98 2178 2178 2178 2178 归属母公司净利润 1549 369 1810 2063 2363 负债合计 4325 6535 8027 6646 7492 EBITDA 1814 278 1917 2132 2320 少数股东权益 347 214 104 -40 -235 EPS(元) 0.80 0.19 0.93 1.06 1.22 股本 2012 2012 2012 2012 2012 资本公积 1962 1686 1686 1686 1686 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 7045 7104 5782 3507 -130 成长能力 归属母公司股东权益 10835 10290 9686 10964 12454 营业收入(%) 27.2 -16.7 31.9 15.0 11.1 负债和股东权益 15507 17040 17817 17571 19712 营业利润(%) 21.4 -90.8 1016.1 10.6 14.1 归属于母公司净利润(%) 3.0 -76.2 390.2 14.0 14.5 获利能力毛利率(%) 60.3 61.5 62.5 62.7 63.3 净利率(%) 15.1 4.3 16.1 16.0 16.5 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 13.5 1.7 17.4 17.6 17.7 经营活动现金流 3693 1098 866 2194 1521 ROIC(%) 12.6 0.8 12.7 13.9 13.9 净利润 1504 177 1700 1919 2168 偿债能力 折旧摊销 197 187 260 292 260 资产负债率(%) 27.9 38.4 45.1 37.8 38.0 财务费用 113 124 221 250 239 净负债比率(%) -18.8 -4.4 11.6 -2.3 -6.7 投资损失 -196 -408 -324 -289 -304 流动比率 1.9 1.7 1.4 1.8 1.9 营运资金变动 1624 373 -869 172 -760 速动比率 1.5 1.3 1.0 1.3 1.4 其他经营现金流 451 644 -121 -151 -81 营运能力 投资活动现金流 -453 590 169 232 157 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.7 0.8 资本支出 572 419 -61 -150 -76 应收账款周转率 5.4 6.8 6.8 6.8 6.8 长期投资 -41 411 -77 -51 -45 应付账款周转率 6.7 5.3 5.3 5.3 5.3 其他投资现金流 78 1421 32 30 36 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2794 -1127 -2874 -1058 -1118 每股收益(最新摊薄) 0.80 0.19 0.93 1.06 1.22 短期借款 -355 -156 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.90 0.57 0.45 1.13 0.78 长期借款 -203 -23 -9 -23 -6 每股净资产(最新摊薄) 5.59 5.30 4.99 5.65 6.42 普通股增加 647 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -364 -275 0 0 0 P/E 15.9 66.6 13.6 11.9 10.4 其他筹资现金流 -2520 -673 -2865 -1035 -1112 P/B 2.3 2.4 2.5 2.2 2.0 现金净增加额 384 523 -1839 1368 560 EV/EBITDA 12.1 87.2 13.4 11.4 10.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解