销售边际改善，融资渠道拓宽

事件：2022年10月17日，公司发布22年三季度财务和业务回顾。截至22年Q3，公司实现营业收入（人民币，下同）359.37亿元，同比减少3.9%；实现经营溢利55.97亿元，同比减少23.5%。 点评：三季度收入结算节奏放缓，销售平稳恢复，拿地强度适中，融资渠道拓宽。 1）三季度结算进度放缓。截至22年Q3，公司累计实现营业收入359.37亿元，同比减少3.9%；实现经营溢利55.97亿元，同比减少23.5%。前三季度经营溢利占营收比重为15.6%，同比降低4pct；Q3单季度经营溢利率为17.2%，较22年H1边际提高0.3pct。受前期土地与建安成本提高影响，以及中期计提存货减值2.3亿元，预计公司22年利润指标有所承压。 2）Q3销售同比降幅平稳收窄。22年1-9月，公司全口径累计销售额295亿元，同比减少47.4%，同比降幅较22年H1收窄4.6pct；累计销售面积280.5万平米，同比减少36.4%。22年9月，公司单月实现销售额34.2亿元，同比减少14.6%，环比增长27.7%，单月销售同比降幅收窄明显。公司在银川、合肥、汕头等城市深耕多年，销售基础良好，22年H1公司销售排名前五的城市贡献销售额占公司销售额的37.4%，核心深耕城市的销售对公司销售额起到中枢支撑作用。 3）拿地强度适中，土储充足。22年1-9月，公司累计新增9幅土地，新增土储建面169.0万平米，权益建面160.9万平，权益地价61.0亿元，全口径拿地销售比约22.9%，其中，于核心深耕城市及省会城市新增拿地面积占比约70.8%。 截至22年9月，公司总土储面积约2750万平米，权益总土储约2370万平米，以21年全年销售面积568.3万平米计算，目前总土储面积可支撑至少4年开发。 公司战略布局于具有投资价值和成长潜力的弱二线、三四线城市，目前土储充足，拿地强度符合三四线城市销售需求，节奏稳健。 4）融资结构调整，渠道拓宽。22年10月，公司拟为中海宏洋地产集团有限公司发行债券提供全额无条件且不可撤销的连带责任保证担保，本次担保的债券预计发行规模不超过10亿元（债券注册额度50亿元，本次发行为第一期），预计将成为中海宏洋体系内公司发行的第一笔境内公司债，助力融资渠道拓宽。 盈利预测、估值与评级：公司依托于央企发展平台，具备管理经验和品牌优势，享有行业内较低的融资、拿地及建筑成本，我们认为公司经营稳健，结构性拿地能力较好，后续市场回暖后，有望穿越周期。我们维持预测公司22-24年归母净利润为51.1亿元/59.0亿元/70.3亿元，当前股价对应22-24年PE（基本）为2.0倍/1.7倍/1.5倍，估值具备较强吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：低能级城市销售不及预期，项目竣工不及预期，土储拓展不及预期等。 公司盈利预测与估值简表