东兴晨报

2022年10月20日星期四 分析师推荐 天合光能（688032）：领跑全球分布式市场，强化一体化布局（20221019） 深度布局分布式光伏的领先组件企业。公司是一家全球领先的光伏智慧能源整体解决方案提供商，主要业务包括光伏产品、光伏系统、智慧能源三大板块。公司是全球光伏组件生产领先企业，以600W+大尺寸光伏组件产品引领行业，2021年公司组件销售市占率约15%，其中分布式渠道优势明显，出货占60%以上。截止2021年公司电池/组件产能为35/50GW左右，公司正加速组件产业链产能建设，预计22年电池/组件产能将达50/65GW。 行业利润重分配已渐行渐进，组件环节盈利修复可期。组件的品牌和渠道是企业的核心竞争力与护城河。一方面，组件产品需要稳定运行25年，品牌影响着项目的可融资性，终端客户对组件品质稳定性、企业质保能力有较高要求；另一方面，组件企业直接面向下游电站终端用户，是提供能源解决方案的入口，具有一定toC属性。同时，硅料新增产能的释放将缓解当前供给紧张局面，根据硅业分会的统计，到2022年年底，国内多晶硅产能将从今年初 的52万吨增加到126万吨，增长1.4倍。到2023年底，国内多晶硅总产能 将达到225万吨，多晶硅供应会明显过剩，届时硅料价格有望出现可观幅度的回落，中下游将直接受益，尤其是组件企业对下游电站的让利压力将得到缓解，盈利弹性可期。看好上游产业链降价趋势下，组件环节的量利齐升。 分销渠道占据先发优势，布局N型一体化产能加深竞争护城河。公司已建立全球分销体系，是分销比例第一的组件企业，显著的分销渠道优势为公司开拓光伏分布式市场打下坚实基础。同时，公司发力N型路线，青海基地建成后，公司的加长一体化产能布局将为公司构筑研发与成本的竞争优势。我们认为，公司作为光伏组件领先企业之一，基于全球布局的渠道和品牌优势，将不断领跑全球分布式光伏组件市场，同时公司积极开拓的支架、储能和光伏系统业务，与组件品牌和渠道高度协同，将为公司贡献第二、三增长极。 盈利预测：预测公司22-24年营业收入921.87/1241.38/1515.46亿元，净利润36.76/62.73/85.79亿元，净利增速98.70%/70.66%/36.76%，EPS分别为1.70/2.89/3.96元，对应PE分别为37.80/22.15/16.20。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 (分析师：洪一执业编码：S1480516110001电话：0755-82832082分析师：耿梓瑜执业编码：S1480522090003电话：010-66554045研究助理：侯河清执业编码：S1480122040023电话：010-66554108) 中科创达（300496）：复刻成功基因，持续引领智能化（20221019） 引言：当前智能汽车开始逐步放量，XR、边缘计算设备景气度上行处于爆发 东兴晨报P1 A股港股市场 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数 3,044.38 -1.19 深证成指 11,027.24 -1.43 创业板 2,425.96 -0.86 中小板 7,442.53 -1.55 沪深300 3,776.53 -1.61 香港恒生 16,511.28 -2.38 国企指数 5,597.79 -2.75 A股新股日历（本周网上发行新股） 名称 价格 行业 发行日 天山电子 31.51 电子 20221017 伟测科技 61.49 电子 20221017 好上好 35.32 电子 20221018 美能能源 10.69 公用事业 20221018 泓博医药 40.00 医药生物 20221019 怡和嘉业 119.8 医药生物 20221019 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称 价格 行业 上市日 -- -- -- -- *价格单位为元/股 数据来源：wind,东兴证券研究所 东兴证券股份有限公司 东兴晨报 前夜，在几大领域提前卡位的第三方软件服务商中科创达近年来业绩实现高速增长。本文旨在对公司业务模式及发展逻辑进行梳理，分析公司乃至第三方软件服务商的产业链价值，讨论中科创达有何种竞争优势能塑造其当前具备稀缺性的产业地位、能助力其实现未来的持续增长。 公司商业模式多极进阶，当前手机、汽车、物联网业务三轮驱动。创达起家于对Linux、安卓等系统的二次开发，之后作为高通等巨头的外包服务商为客户提供服务，在服务中得到客户认可，逐步进阶为解决方案提供商。在项目中公司实现技术与经验积累，建立大量得以复用的通用模块、中台化开发平台。在技术成熟、产品力与影响力提升后公司凭借领先的全栈定制化能力自研及外购IP发展授权业务，同时以核心参与者的身份参与了多个汽车、物联生态建设，商业模式实现多级进阶，当前中科创达作为手机、汽车、物联网三大行业的第三方软件服务商实现业绩的高速增长。 对第三方软件服务商需求长期存在，且战略重要性有限规避巨头向相关环节渗透。我们认为第三方软件服务商存在的核心价值在于相关产业环节有足够的技术、经验层面壁垒使巨头有动力去寻求第三方合作以实现流程提速、成本节约；同时相关环节对于巨头长期发展战略重要性有限，其可接受由第三方代为实现相关业务。以安卓系统为例，开源版本仅涵盖基础功能，与成熟商用版本有较大差距，底层硬件商需根据芯片、元器件、通信制式等对基础系统进行软硬件认证、调试优化等；上层终端商为提升市场竞争力需对基础系统进行定制化、差异化开发。实现该种对系统的适配优化测试需具备对软硬件的深刻理解及庞大的工程团队，但应用层以下的庞大开发环节难以为硬件及终端商带来直观收益，低通用型环节对巨头整体战略重要性较弱，因此出于可行性及经济性考虑其会选择与第三方软件服务商进行合作。 创达三大业务板块蕴含强劲发展机遇，高通在相关领域优势显著。1）手机方面，当前全球手机出货量呈下行趋势，但随5G技术发展、芯片及手机厂商新代际产品不断推出，上下游对芯片及设备的适配优化定制等项目需求稳健且持续；2）汽车方面，智能网联汽车的出货量与渗透率在逐年增长，智能座舱有助于快速提升车企差异化竞争能力战略地位日益显著、智能驾驶处于早期高速发展阶段；3）物联网方面，行业整体空间大，XR、边缘计算设备等具有底层通用性的细分行业即将进入快速渗透期，蕴含更大发展潜力，同时在华为、苹果等巨头物联网生态战略的催化下行业格局逐步清晰、标准化程度提升。高通作为消费芯片巨头，其在手机、智能座舱、物联网芯片全球龙头地位稳固，并不断加码汽车业务，逐步发力智能驾驶。 绑定高通而非依赖，公司业务模式逐步进阶，客户结构不断改善。复盘中科创达发展历程，我们认为与高通的合作是其此前发展的重要保障，其凭借高通的强势地位在各项业务当中打开市场，在项目执行中积累经验并总结抽象出核心技术，依靠核心技术提升自身产业链地位站稳脚跟，吸引其他巨头与其合作并不断提升客户粘性，同时公司通过技术迁移复用不断扩张自身业务边界。相较其他大公司供应商，我们认为创达的优势在于绑定高通而非依赖 高通，以智能驾驶为例，创达拥有英伟达专用实验室并成为中国首家获得英伟达画质调优授权的公司。同时创达也在积极融入国产生态，与华为、地平线、黑芝麻等进行了较为深入的业务合作，公司有望凭借对外的广泛合作实现一定的网络效应，更为充分的满足下游客户的差异化需求。同时公司在发展中实现了业务模式的进阶，在盈利水平与规模效应上大幅领先于诚迈等软件服务公司，未来随着与主机厂的合作深入，公司客户结构有望进一步改善，进一步提升自身产业地位与盈利能力。 公司盈利预测与投资评级：中科创达作为具备全球竞争优势的智能操作系统龙头，凭借高通等巨头生态以及核心技术积累提升客户粘性；下游长期高景气以及物联网业务长尾客户不断覆盖催化公司业绩增长与产业地位提升，技术迁移复用、业务模式进阶以及汽车端的客户结构优化将持续提升公司盈利能力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.95/13.07/17.51亿元，当前股价对应PE值分别为56/38/29倍，上调至“强烈推荐”评级。 (分析师：孙业亮执业编码：S1480521010002电话：18660812201分析师：刘蒙执业编码：S1480522090001电话：010-66554034研究助理：张永嘉执业编码：S1480121070050电话：18701288678) 重要公司资讯 1.东风股份：东风股份10月19日接待机构调研时表示，公司收购深圳市博盛新材料有限公司后，将持续加大电池隔膜产品在新能源汽车、储能等新材料领域的布局。公司第二业务增长曲线初具雏形。（资料来源： WIND） 2.创意信息：创意信息近日接待机构调研时表示，公司大数据（2021年收入占比37.59%）业务增速较快，主要面向能源和政务领域；数据库在金融、运营商、能源等领域取得了重大突破。（资料来源：WIND） 3.浙江医药：浙江医药在互动平台表示，ARX788治疗乳腺癌三期临床于2022年5月份完成病例入组，原计划在苏州举行的创新大会上发布部分中期数据，因该会议推迟至2022年11月上旬召开，故发布时间推迟。 公司钠离子电解液生产线正在研究规划之中。（资料来源：WIND） 4.亚钾国际：亚钾国际在互动平台表示，目前公司已批复产能300万吨，目前正在179小东部矿新增200万吨的产能申请已被老挝政府受理，在获得批复后，可以使公司进一步快速扩建到500万吨的钾肥产能规模。新增200万吨产能将与第三个百万吨产生明显协调效应。公司致力于成为世界级钾肥供应商，未来将根据市场情况，会进一步申请新产能，以实现800-1000万吨钾肥产能目标。（资料来源：WIND） 5.中国海油：中国海洋石油集团有限公司（下称中国海油）对外宣布，在海南岛东南部海域琼东南盆地再获勘探重大突破，发现了我国首个深水深层大气田宝岛21-1，探明地质储量超过500亿立方米，实现了松南- 宝岛凹陷半个多世纪来的最大突破，是加快深海深地探测取得的有力进展。（资料来源：WIND） 经济要闻 1.浙江：浙江省经济和信息化厅发布关于《浙江省钢铁行业产能置换实施细则》的公示，其中提到，列入钢铁去产能任务的产能、享受奖补资金支持的退出产能、“地条钢”产能、落后产能、未重组或未清算的僵尸企 业产能、铸造和铁合金等非钢铁行业冶炼设备产能，不得用于置换。完成实质性兼并重组(实现实际控股且完成法人或法人隶属关系、股权关系、章程等登记及备案)后取得的合规产能用于项目建设的，可以按不低于1.25:1置换比例减量置换；其它情形的钢铁冶炼建设项目按不低于 1.5:1置换比例减量置换。全省严禁增加钢铁产能总量，禁止在合规园区外新建、扩建钢铁冶炼项目。（资料来源：WIND） 2.海南：海南省人民政府发布关于加强新时代老龄工作的实施意见指出，根据国家统一部署，实施渐进式延迟法定退休年龄，大力发展企业年金、职业年金，鼓励有条件的用人单位建立企业年金，规范发展第三支柱养老保险，推动个人养老金发展，支持商业保险机构加强产品供给，强化监督检查，规范商业养老保险市场秩序。（资料来源：WIND） 3.世界钢铁协会：世界钢铁协会今日发布了最新版短期（2022年-2023年）钢铁需求预测报告。该报告显示，全球钢铁需求继2021年增长2.8%之后，2022年将下降2.3%至17.967亿吨。2023年，钢铁需求将恢复性增 长1.0%至18.147亿吨。当前预测向下修正了4月份时做出的预测，反映了全球持续高通胀和高利率造成的影响。受到高通胀、货币紧缩以及中国经济增速减缓因素影响，2022年经济运行将困难重重，尽管如此，预计基建需求或许将小幅提升2023年的钢铁需求。（资料来源：WIND） 4.乘联会：乘联会秘书长崔东树发文称，根据统计与测算，全国乘用车市场库存350万台、库存47天。由于10月后面临旺季的到来，11-12月的零售均较高，因此预测11-12月的厂家国内外总销量远高于9月。（资料来源：WIND） 5.贝壳研究院：贝壳研究院10月20日发布数据