锌产业策略周报：近月价差拉大，关注未来结构性机会

近月价差拉大，关注未来结构性机会 锌产业策略周报2022年10月16日 一德期货有色团队 精炼锌(ZN) 影响因素 影响评价 重要提示 SMM产量 10月预估产量51.67万吨，同比减少3.48%9月产量50.39万吨，同比减少3.08%8月产量46.27万吨，同比减少9.07% 净进口 8月进口0.31万吨，出口0.18万吨，净进口0.13万吨7月进口0.2万吨，出口0.19万吨，净进口0.01万吨 表观消费 8月表观消费量46.4万吨，同比减少14%7月表观消费量47.6万吨，同比减少12.9% 库存 SHFE锌库存：4.11万吨，周度环比增加0.34万吨社会库存：7.27万吨，周度环比增加1.5万吨LME锌库存：5.15万吨，周度环比减少0.21万吨 TC 本周国产矿加工费主流报价至4350元/吨；进口矿主流报价260美元/干吨 升贴水 上海SMM0#锌锭周五报价25520-25620元/吨；广东0#锌主流成交于25565~25805元/吨，报价集中在对沪锌2211合约升水865~965元/吨左右，粤市较沪市升水130元/吨，较前一交易日扩大90元/吨。天津市场0#锌锭主流成交于25400~25780元/吨，紫金成交于25520-25840元/吨，葫芦岛报在30360元/吨，0#锌普通对2211合约报升水750-840元/吨附近，紫金对2211合约报升水870-900元/吨附近，津市较沪市贴水10元/吨。 下游开工率 综合开工率66.08%（13.82%）镀锌开工率71.85%（17.68%）压铸锌开工率45.34%（3.92%）；氧化锌开工率56.2%（0.3%）。 •投资逻辑:美国核心CPI创40年新高，通胀再度爆表，暴力加息预期直接拉满。宏观层面一定程度或制约海外锌价。未来欧洲冶炼受能源的影响存在变数，眼下欧洲各国都在紧锣密鼓地为今年过冬储备天然气，同时北溪一号断气，欧洲能源供应紧张的局面仍存。国内方面，受显性低库存影响，本周10-11合约月差创下历史新高，同时10月由于部分地区冶炼厂设备问题、或常规检修等导致10月精炼锌产量无法如期释放。消费端，疫情的持续反复使得现实端的消费仍然略显疲弱。同时高月差、高升水、高锌价导致下游节后采购意愿极差。未来随着国家保交楼政策的落实，房地产表现或有好转，由此带动镀锌板、镀锌管和压铸锌合金等方面的五金卫浴订单的好转，未来仍需关注金九银十消费的实际改善情况。 •投资策略：宏观基本面博弈下，锌价或维持震荡走势。同时关注近远月价差走势。 PART1 锌矿数据分析分析 表2.1：海外主要矿企2021年锌精矿产量及2022年产量预估 千金属吨 季度产量 2021全年产量 2022产量指引 公司 2022Q2 2021Q1 2021Q2 环比 同比 Vedanta 320 350 282 -9% 13% 1232 Glencore 208 206 266 1% -22% 970 980-1040 Teck 166 157 168 6% -1% 607 630-665 NEXA 79 66 82 20% -4% 320 287-318 Peñoles 70 67 69 4% 1% 274 BOLIDEN 73 58 73 26% 0% 268 MMG 53 50 58 6% -9% 250 225-255 Sumitomo 42 38 50 11% -16% 185 173 LundinMining 42 32 35 31% 20% 144 168-183 TrevaliMiningCorporation 16 28 34 -43% -53% 143 BHP 28 33 35 -15% -20% 132 115-130 NewCenturyResource 32 27 32 19% 0% 121 110-130 HudBay 17 22 22 -23% -23% 94 50-70 South32 15 16 20 -6% -25% 70 SouthernCopperCorp. 15 15 17 0% -12% 67 RedRiver 3 3 3 0% 0% 14 总计 1178 1169 1246 1% -5% 4891 资料来源：公司资料整理、一德有色 •据ILZSG数据统计，今年1-7月全球锌矿累计产量为720.8万吨，较去年同期下滑2.1%。 •大型矿企2022年上半年样本矿企锌精矿产量共计234.7万金属吨，较去年同期的249.7万金属吨下滑了15万金属吨。 •预期中的矿端供应增量仍未兑现。与2021年实际产量对比，大多企业的2022年产量指引同比均有所下调，这其中主要是由于海外矿山品位降低、计划外检修、社会动荡以及新增产能投产进度缓慢等因素的影响。 •由于近两年部分矿山开采殆尽，部分产能计划2023年关停，产能收缩引发海外锌精矿产量增长乏力。 2021-2022国内锌矿扩产项目（万/金属吨） 地区 矿山 2021增量 2022年增量 湖南 湘西华林 0 1.3 宝山矿业 1 0 大脑坡 0 0 新疆 金鑫铅锌矿 0 0.6 乌拉根 3 0.6 河南 杨家湾 0 0.6 青海 都兰县金属 0 1.1 马场铅锌矿 0 1 内蒙 艾玛铅锌矿 0 -4.5 金星矿业 -0.3 0.4 三贵口铅锌矿 0 1.3 银漫矿业 0 1.3 乾金达 0.7 0 荣邦&锐能 0.1 1 东晟矿业 0.4 0 诚诚矿业 0 1.6 广西 北山矿业 0.3 0 张十八铅锌矿 0.5 2.5 江西 冷水坑 0 0.3 甘肃 厂坝 0 -0.1 河北 蔡家营 0 -0.6 云南 彝良铅锌矿 0 2 辽宁 青城子矿业 0.3 0.6 合计 6 11 国产锌矿月度产量 产能利用率 当月同比 120 100% 80% 100 60% 80 40% 20% 60 0% 40 -20% -40% 20 -60% 0 2020-01 -80% 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 •1-9月锌精矿产量达245.4万吨，累计同比降8%。目前较高利润的激励之下，矿企的生产意愿相对充足，但由于新增项目较为有限，并且客观干扰因素较 多，因此实际兑现的产量较低。预计2022全年国产锌矿总体增量或不足5万吨。 国内锌矿月度进口量 当月同比（右轴） 50 80% 40 40% 30 0% 20 10 -40% 0 -80% 2020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05 40 港口库存 原料原料库存天数 35 30 25 20 15 10 5 0 2020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09 数据来源：ifind、一德有色 •1-8月锌矿累计进口量达248.6万吨，累计同比增长0.77%。 •8月份锌矿进口量达37.6万吨，同比去年同期增加23.8%。 •随着沪伦比值重新抬升，进口矿的盈利窗口再度打开，预计后续锌精矿进口量或出现回升。 PART2 锌锭分析 公司 冶炼厂 国家 产能 减产情况 减产产能 Glencore 意大利 Portovesme 24 2021年11月中旬起暂时关闭 10 德国 Nordenham 5 2021年10月15日称缩减产量 西班牙 SanJuandeNieva 46 2021年10月15日称缩减产量 英国 Northfleet 5 Nyrstar 法国 Auby 17 从2022年1月第一周开始进行维护，现已复产 比利时 Balen/Overpelt 29 2021年10月中旬开始产量削减50% 14.5 荷兰 Budel 27 2021年10月中旬开始产量削减50%，2022年8月宣布全减 27 Boliden 芬兰 Kokkola 30 挪威 Odda 20 Teck 英国 Trail 30 总计 233 51.5 •全球最大锌冶炼企业之一Nyrstar称将从9月1日起关闭BUDEL锌冶炼厂。而此前，Nyrstar已在去年10月份将其在欧洲的三家锌冶炼厂(荷兰Budel、比利时的Balen以及法国的Auby)的产量削减了50%。而Nystar冶炼公司产能分别为：Budel30万吨/年，Balen26万吨/年，Auby15万吨/年。 •8月24日，瑞典矿业公司Boliden发言人表示，由于挪威电化学行业工人罢工，该公司锌冶炼厂遭遇不可抗力，无法向欧洲客户交付锌，不过有部分生产仍在继续。 电解锌：产量：中国（月） 电解锌：产能利用率：中国（月） 120 100 80 60 40 20 0 2020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05 实际加工费（二八分享） 冶炼厂毛利润（右轴） 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 2020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2022-05 数据来源：ifind、一德有色 •2022年9月SMM中国精炼锌产量为50.39万吨，不及前期预期，环比增加4.12万吨或环比增加8.91%，同比减少0.8万吨或3.08%。2022年1~9月精炼锌累计产量为441.4万吨，累计同比去年同期减少3.08%。 •预计2022年10月国内精炼锌产量环比增加1.27万吨至51.67万吨，同比去年增加1.74万吨或3.48%，整体产量亦不及之前预期。2022年1~10月精炼锌预计累计产量为493万吨，累计同比去年同期减少2.43%。 国内锌精矿加工费TC 进口锌精矿加工费TC（右轴） 6000350 5000 300 4000 250 200 3000 150 2000 100 1000 50 00 2020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09 海外长协TC 年份 价格（美元/金属吨） 备注 LME年均价 2015 235 当锌价低于2000美元/吨，做出3%的加工费扣减，当锌价高于2000美元，加工费上调8% 1928 2016 203 当锌价低于2000美元/吨，做出3%的加工费扣减，当锌价高于2000美元，加工费上调9% 2095 2017 172 2896 2018 147 2892 2019 245 当锌价低于2700美元/吨，做出2%的加工费扣减，当锌价位于2700-3000美元/吨直接执行，当锌价高于3000美元，加工费上调5% 2506 2020 300 2279 2021 159 3245 2022 230 锌价超过3800美元/吨后，加工费将会向上调整5%，但如果锌价下跌，加工费则维持不变。 数据来源：ifind、一德有色 •据SMM数据，国内、进口加工费均大幅回升，本周国产矿加工费主流报价至4350元/吨；进口矿主流报价260美元/干吨 国内月度精锌供需平衡 月度 期初现货库存 本期产量（SMM） 本期净进口量 本期总供给量 表观消费量 本期消费量 供需平衡 期末库存 2021-01 11.24 54.2 5.0 70.4 59.2 59.4 -0.2 11.00 2021-02 11.00 47.1 3.7 61.8 50.8 38.9 11.9 22.90 2021-03 22.90 49.7 4.5 77.1 54.2 55.4 -1.2 21.71 2021-04 21.71 49.9 4.0 75.6 53.9 58.6 -4.7 17.02 2021-05 17.02 49.5