基础设施不动产资管业务稳步增长

买入 基础设施不动产资管业务稳步增长 首程控股（0697.HK） 2022-10-19星期三 目标价：2.03港元 现价：1.32港元 预计升幅:53.8% 重要数据 日期2022-10-18 收盘价（港元）1.32 总股本（百万股）7,278 总市值（百万港元）89,52 净资产（百万元）10,746 总资产（百万元）14,779 52周高低（港元）1.801/0.841 每股净资产（元）1.46 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 首钢集团有限公司（34.96%）欧力士股份有限公司（14.34%） ChengYuTungFamily(Holdings)Limited(11.48%) HOPOInvestmentCo.IIILtd(6.96%) 相关报告 首程控股(0697.HK)-深度报告-20220429首程控股(0697.HK)-即时点评-20220728 证 券 研究部 研姓名：杨森 究SFC：BJ0644 报电话：0755-21519178 Email:yangsen@gyzq.com.hk 告 投资要点 停车业务收入快速增长，增值服务业务发展空间广阔： 2022年上半年，在外部环境有压力的背景下，公司总体实现营收9.22亿港元，同比增长44%。其中：停车业务收入4.80亿港元，较去年同期增长76%；税前利润1.12亿港元，较去年同期增长250%。公司于9月中标西安咸阳机场航站前停车楼项目。公司为停车场打造增值服务，计划助力打造多元化城市交通核心节点，也将成为停车业务收入有力的增长点。 基础设施不动产和其他业务稳健增长，未来可期 2022年上半年，公司所管理的基金陆续启动收益分配，收入4.42亿港元，同比增长24%；税前利润3.89亿港元，同比增长39%，基金管理规模稳健增长。2022年，公司打造的北京长安街【六工汇】项目顺利开业运营；与中国人寿等企业合作发起的环保产业基金项目启动。 股东结构优化，夯实发展基础： 公司拟引入北京国管为战略股东，持股比例达10%。待该交易完成，公司的股东结构将进一步优化。2021年，北京国管报总资产3.34万亿元，实现收入1.41万亿元，被誉为“淡马锡”模式在国有资本实践中的优秀范本。 维持目标价2.03港元，维持买入评级： 预测公司2022-2024年营收16.28/19.85/24.37亿港元，归母净利润 8.50/9.38/11.43亿港元，每股盈利0.12/0.13/0.16港元。公司当前股价为 1.32港元，对应PE分别为11.32、10.26和8.42倍。维持目标价2.03港元，较现价涨幅空间为53.8%，维持“买入”评级。 百万人民币 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 705 1,195 1,628 1,985 2,437 同比增长 78.2% 69.3% 36.2% 21.9% 22.8% 归母净利润 659 -1,095 850 938 1,143 同比增长 48.7% -266.3% 177.6% 10.3% 21.8% 毛利率 24.7% 45.8% 45.7% 46.4% 46.7% 净利润率 93.3% -91.7% 52.2% 47.3% 46.9% PE@1.32 13.20 -8.64 11.32 10.26 8.42 EPS(港元) 0.10 -0.15 0.12 0.13 0.16 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 业务总体营收稳步向前，优化成本毛利提升 2022年上半年，在新冠疫情反复的影响之下，公司依旧保持良好发展态势，业务扩张有序进行，盈利能力也在持续提升。2022上半年，公司总体实现营收9.22亿港元，同比增长44%，录得公司拥有人应占溢利6.02亿港币，与去年同期相比扭亏为盈。业绩的大幅提升和改善，一方面得益于公司运营效率的提升带来毛利的增长，一方面得益于资产规模的扩大，同时，超额收益在上半年进一步释放回流，带来收入利润的提升。2022上半年，公司取得毛利6.53亿港元，同比增长86%。 图1:2022上半年营业收入及增速图2:2022上半年毛利及增速 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 停车业务收入快速增长，增值服务业务发展空间广阔： 2022年上半年，国内各地因新冠疫情出台对交通流量的管控措施，给整个停车出行行业带来了压力。即使在外部环境有巨大挑战的背景下，公司停车业务规模仍稳步扩张，盈利能力持续增强。2022上半年录得停车收入港币4.80亿元，较去年同期增长76%；实现税前利润港币1.12亿元，较去年同期增长250%。 公司提出的全生命周期的停车管理体系深耕于京津翼、东南、成渝、大湾四个核心经济活力区域，并瞄准三大业态优质停车资产，包括交通枢纽、城市配套、商办配套。项目方面，公司于9月中标了西安咸阳机场航站楼停车楼项目8245个车位合 共8年经营权；成都的高升桥驿站项目也在今年上半年投入运营，这是成都智慧化水准最高、单位停车量最多的单体立体停车楼项目。 公司为停车场打造的增值服务，目标助力打造多元化城市交通核心节点，也将成为停车业务有力的增长点。这些增值服务包括在交通枢纽停车场设置网约车专属区域、快捷租车、便民充电桩、便利店和餐饮品牌入驻等，此外公司还布局新能源汽车充电运营，目前已与特来电、星星充电、小鹏汽车、特斯拉等充电桩品牌和车企 充经营电桩开启了合作。 图3：公司大兴机场增值服务业态展示 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 基础设施不动产业务稳健增长，未来可期 公司通过【基金+基地+产业】的不动产金融模式与产业载体的开发、管理、运营和退出，通过基金投资辐射产业资源，从而提升资产价值。2022年上半年，公司所管理的基金陆续启动收益分配，收入4.42亿港元，同比增长24%；税前利润为3.89亿港元，同比增长39%，基金管理规模稳健增长。 在业务拓展及运营管理方面，基础设施不动产业务专注于建设和打磨产品，实现了由基金管理向资产管理的转变。公司打造的北京长安街【六工汇】项目顺利开业运营，另三个大型项目亦于本年进入建设阶段，部分战略性股权投资基金进入退出分配期，将陆续为公司带来可观的超额回报。 随着国家针对基础设施公募REITs试点相关工作的推进，公司在公募REITs领域的提前布局将赢得回报。公司将通过自身资源禀赋和丰富的运营经验，打通募投管退全流程，借助中国基础设施公募REITs政策东风，加速实现资产管理业务下的产融结合。 绿色环保资产管理和战略性投资业务规模持续扩大 依托首都绿色发展的机遇，公司携手中国人寿、首钢基金发起设立百亿级环保产业基金，首期规模45亿人民币。项目重点关注垃圾和污水处理行业，对优质资产并 购、修复、提升并通过公募REITs退出取得收益。 公司战略性股权投资业务持续聚焦新材料、新能源、智能制造领域的优质企业进行投资。目前投资于毫末智行和理想汽车等多个明星项目，促进企业高速发展。 图4:公司基础设施不动产业务——北京【六工汇】图5:公司REITs战略投资项目 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 拟引入北京国管，股东结构有望进一步优化 2022年9月，公司的主要股东首钢集团有限公司拟将其通过间接附属公司ChinaGate持有的本公司7.28亿股（约占股本10%）出售给北京国有资本运营管理有限公司（以下简称“北京国管”）。 北京国管由北京市政府出资设立，隶属于北京市国资委，是目前中国资产规模最大的地方国有资本运营机构。截至2021年，北京国管总资产3.34万亿元，实现收入 1.41万亿元，被誉为“淡马锡”模式在国有资本实践中的优秀范本。在战略入股公司之前，北京国管已持有京东方、中信建投、华润医药等11家境内外上市公司股权。 维持目标价2.03港元，维持买入评级： 预测公司2022-2024年营收16.28/19.85/24.37亿港元，归母净利润8.50/9.38/11.43亿港元，每股盈利0.12/0.13/0.16港元。公司当前股价为1.32港元，对应PE分别为11.32、10.26和8.42倍。维持目标价2.03港元，较现价涨幅空间为53.8%，维持“买入”评级。 风险提示： 1）外汇风险不确定性；2）出行行业复苏不及预期；3）疫情管控不及预期。 财务报表摘要 损益表 资产负债表 单位:百万港元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万港元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入 705.85 1,195.03 1,627.54 1,984.67 2,436.64 总资产 14,125.63 13,382.24 14,304.39 15,111.90 17,136.10 停车出行 481.00 613.32 908.25 1,258.07 1,614.75 流动资产 4,814.46 8,106.28 8,157.30 8,332.65 9,436.00 基金管理 207.88 558.46 694.88 700.97 794.98 应收账款 190.67 135.14 311.85 302.36 419.05 其他 16.98 23.24 24.41 25.63 26.91 预付款项、按金及其他应收款项 333.56 262.95 563.62 561.99 766.89 销售成本 -531.46 -647.83 -883.65 -1,064.11 -1,298.07 受限制银行存款 36.89 / / / / 毛利 174.40 547.20 743.89 920.56 1,138.56 银行结余及现金 3,738.53 2,573.46 4,027.25 5,934.55 6,679.36 流动金融资产 514.80 1,523.21 1,019.00 1,271.11 1,145.06 其他收益净额 138.39 364.90 500.00 432.45 466.23 有关商品合约之流动资产 / / / / / 行政支出 -250.97 -343.15 -360.31 -396.34 -443.90 持有待售资产 / 3,511.51 2,073.51 0.00 0.00 财务成本 -77.17 -74.34 -78.06 -85.87 -96.17 非流动资产 9,311.18 5,275.97 6,147.08 6,779.25 7,700.10 摊占合营公司之业绩 344.07 114.83 156.38 190.70 234.13 物业、厂房及设备 39.75 35.66 37.71 36.68 37.19 摊占联营公司之业绩 343.32 16.63 / / / 使用权资产 1,753.17 2,204.77 2,425.24 2,667.77 2,934.55 投资减值亏损拨备 / -1,615.18 / / / 与服务特许经营安排有关的合约资产 88.27 124.02 136.42 150.06 165.07 除所得税前溢利 672.04 -989.11 973.17 1,067.57 1,306.13 投资物业 158.52 257.47 283.21 311.53 342.69 于联营公司之投资 5,269.69 173.54 / / / 所得税（支出）/回拨 -36.57 -124.41 -132.91 -143.68 -175.68 于合营公司之投资 656.14 854.69 1,025.63 1,230.76 1,476.91 持续经营业务之溢利 635.47 -1,113.53 840.26 923.89 1,130.45 非流动金融资产 709.91 1,075.92 1,183