欧洲经济周刊:aa制?

欧洲经济周刊》 去荷兰吗? 可访问的版本 财政的希望,最终 我们听到的关于欧盟财政发展的消息让我们想起了2020年的情况。德国’的单边行动引发了批评，重要的是 ，一些关于联合措施的建议。自战争开始以来，共同/协调的财政反应一直是我们的基本案例的一部分。在2020年创建SURE和下一代欧盟的理由也适用于此，同时还面临着保持欧盟对俄罗斯的团结、限制对企业的损害和维护社会/政治稳定的额外挑战。未来几天/几周可能是关键：今天’欧盟峰会可能会讨论能源价格上限问题，包括伊比利亚解决方案。在10月下旬的欧盟峰会上，我们可以看到按照真蒂洛尼-布雷顿提案的思路进行讨论，利用SURE来处理这场危机。我们离任何共识还很远，但在3月的凡尔赛会议后失去的势头似乎正在重新获得一些动力。 欧元区:在《每周观点》中，我们探讨了荷兰的天然气/电力价格上限，以及对通货膨胀的可能影响（也包括欧元区的情况，如果这种设置被扩展到所有成员国）。主要文章是关于意大利的’的债务可持续性：短期内仍然不是一个主要的问题，但我们更新的债务轨迹并不代表我们的债 务可持续性。’看起来并不舒服。目前的利率水平（加上不尽如人意的增长前景）没有为财政的繁荣留下任何余地。 英国:我们削减了增长预测，以应对不那么迷你的预算。抵押贷款利率的急剧上升，信心下降和潜在的政府开支削减，使我们预计2023年GDP将下降1.2%。高度依赖政府政策。预计英国央行将在11月加息100个基点。 下周: 今天：欧盟非正式峰会。英国数据周：劳动力市场数据（星期二）和8月GDP（星期三）。忙碌的央行发言人 。Centeno/Lane（周一）；Lane/Villeroy/Cunliffe/Bailey（周二）；Lagarde/Knot/deCoss/Haskel/Pill/Mann（周三）；Guindos/Mann（周四）。 附表1：不同能源价格上限下的欧元区总体通胀情况 荷兰所有人的天然气价格上限和讨论的欧盟电力上限可能使2023年的通货膨胀率接近4%。 2022年10月07 欧洲经济 美国银行欧洲经济学 +442079951476 鲁本Segura-Cayuela 欧洲经济学家美国银行欧 洲(马德里) +34915143053 罗伯特·伍德英国经济学家多层互连(英国) +442079967415 伊芙琳·赫尔曼欧洲经济学家BofASE(法国) +33187700292 奇亚拉安杰洛尼欧洲经济学家美国银行欧洲(米兰) +390265530365 亚历山德罗Infelise周欧洲经济学家BofASE(法国) +33187700058 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 基本情况 去荷兰 限制在1q的平均水平 180欧元电帽 荷兰与180欧元电帽1月22日Apr-22 Jul-22Oct-221月23日Apr-23Jul-2323号 来源:欧盟统计局,美国银行全球研究 美国银行全球研究 博鳌亚洲论坛证券公司与它的研究报告中所涉及的发行人有业务往来，并寻求与之做生意。因此，投资者应该知道，公司可能存在利益冲突，可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告仅作为作出投资决定的一个单一因素。 指重要的披露在14-15页。 时间戳:2022年10月0701:30AM美国东部时间 12468194 周视图 单干,荷兰或加入军队吗? 本周财政头条占据了主导地位。从各国宣布单边措施到欧盟同意（或者说无法同意）新的一揽子计划。这 引发了关于任何最近和潜在的即将到来的消息对增长、通胀和债务的潜在影响的问题。英国最近的发展无疑是 对这些问题作出了贡献。事实上，一些客户已经建议，我们正在走向一揽子措施，这些措施可能导致通货膨胀峰值的大幅下降和/或资金需求的大幅增加。到目前为止，细节还很粗略，但我们试图表明，我们在欧洲离英国采取的那种措施还很远。 荷兰从2023年1月1日起实施天然气和电力价格上限 荷兰政府宣布的措施的潜在成本为235亿欧元（占GDP的2.7%）。其中一部分（可能接近40亿欧元）包括今年对家庭和小公司的一次性付款，但最主要的措施是对家庭和小公司的天然气和电力价格进行上限。家庭天然气价格上限为每立方米1.45欧元（约合每千瓦时13.7欧元），这可以说是最重要的。与之相比，目前的平均价格为每立方米2.21欧元（或每千瓦时21欧分），使用欧盟统计局的2012年上半年平均家庭价格和第三季度的HICP天然气发展作为参考（假设9月天然气价格与主要能源一致）。我们预计到年底会有8.5%的增长。 1月份的天然气价格上限可能会促使妈妈突然下降接近40%，使荷兰明年的总体通胀率与基本情况相比平均降低约330bp（见图2），并占已宣布的总方案的约90亿欧元。每千瓦时40欧分的电价上限可使总体通胀率再降低约100bp（未显示）。对欧元区平均水平的影响将小于20bp。 图2：有和没有天然气价格上限的荷兰整体通胀率汽油价格可能在1月份下降40%，使明年的总体通胀率平均降低330bp，这是潜在的。 HICP与气顶气顶 18 12 展览3:欧元区通货膨胀情况 荷兰式的天然气价格上限和180欧元/兆瓦时的电力批发上限可以将2023年的平均通货膨胀率降低到接近4%，最终23%低于2%。 10.0% 8.0% 6.0% 基本情况 64.0%去荷兰 限制1q平均为2.0% 180欧元电帽 01月21日6月21日11月21日4月22日9月22日2月23日7月23日12月23日 0.0%荷兰与180欧元电帽 1-224-227-2210-221-234-237-2310-23 来源:欧盟统计局,美国银行全球研究 如果整个欧盟“去荷兰”? 美国银行全球研究 来源:欧盟统计局,美国银行全球研究 美国银行全球研究 明显的下一个问题是：如果欧元区的其他国家效仿荷兰的做法，会怎样？我们通过三种情况进行研究。第 一种。“去荷兰”对所有消费设定每千瓦时13.7欧分的上限，意味着明年的头条新闻平均减少60bp。为什么这么少？在荷兰，家庭天然气价格在8月份同比增长了170%，而欧元区为70%。在整个地区，第三季度的平均天然气价格可能仍然低于荷兰的上限。而法国的上限在一个更低的水平，这也很重要。 在第二种情况下，我们假设天然气价格上限为22年第二季度的平均水平，并立即生效（即10月）。这将使 2022年的通胀率降低20bp，明年的通胀率平均降低90bp。在这两种情况下，到2023年底，通胀率将达到 2.3%（见图3）。 继荷兰关于电价上限的规定之后’t有意义的影响，但我们仍然可以将天然气上限与桌面上的其他建议结合起来，如欧盟委员会的180KWh欧元（欧洲经济周刊。2022年9月23日的大涨价周。荷兰式的天然气价格上限和180千瓦时的电力批发上限将使2023年的平均通胀率降低到接近4%，23年第四季度低于2%。 这可能有助于为消费者提供一些缓解，并在2023年下半年的增长中略微提高。而且，正如我们之前所论证的，欧洲央行对通胀预期和第二轮效应的担忧可能会比我们笔下的缓解速度更快一些。随着更多的前期投入成为常态，这可能并不意味着终端利率比我们目前预期的要低，但它可能避免了更高的风险。最终，这甚至可能意味着2024年的削减比我们目前假设的要早。 希望的空间 对最近的头条新闻最积极的看法是，欧盟对目前的发展做出联合（如果不是更加协调）的反应的一些新希望 。这个故事情节感觉很像2020年。德国的单边行动引发了批评和一系列联合应对的建议，包括欧盟委员真蒂洛尼和布雷顿的建议。这对我们来说是很有意义的。事实上，在2022年底作出联合反应是我们从战争开始时的基础案例的一部分（《欧洲经济周刊》：当日子感觉像几年时，2022年3月4日）。我们甚至将SURE作为一个潜在的模板。事实上，同 导致在2020年创建SURE和下一代欧盟的理由在此适用。另外三个关键挑战需要维持一个公平的竞争环境，并确保所有国家都能在类似的程度上支持其经济：i）在整个冬季保持对俄罗斯的团结，ii）限制对企业结构的损害，以及iii）确保社会和政治稳定不受威胁。 10月将是这方面的一个关键月份。本周的欧盟峰会有可能解决联合能源价格上限的问题，包括伊比利亚的解决方案（电力的天然气价格上限）。然后，希望在下一次欧盟定期峰会（10月下旬）上，可以就类似于Gentiloni-Breton提案的内容进行适当的讨论，利用SURE来处理这场危机。我们离达成共识还很远，积极的结果也远未明确。–这与其说是基本情况，不如说是希望。但至少在今年早些时候的凡尔赛会议之后，失去的动力看起来将被重新获得。 一个微妙的平衡 由于显而易见的原因，意大利是一个很好的例子，说明我们在未来几个月面临着脆弱的平衡状态。在我们的主要文章中，我们又开始计算我们的债务可持续性方程式。事情已经发生了变化，我们离我们认为的情景不远了，因为“强调”几个月前（欧元区宏观观点：意大利债务可持续性：还不担心2022年2月25日）。尽管如此，可持续性在短期内不是一个问题。 但是，考虑到利率的重新定价，长期的可持续性将需要恢复到过去强劲的基本平衡，如果在某些情况下实际上不是更强的话。投资者很容易开始质疑，在能源价格持续走高的情况下，以及在支持最脆弱群体和经济供应方的准结构性需求下，这在政治上是否可行。而任何可能质疑或严重拖延进展的政策行动的暗示，都可能引发危险的动态变化。 下个星期 欧盟非正式峰会（今天，10月7日）将有望就电价达成协议。很多央行的发言人。周一有Centeno、Lane； 周二有Lane、Villeroy、Cunliffe和Bailey；周三有Lagarde、Knot、deCoss、Haskel、Pill和Mann；周四有Guindos和Mann。数据更以英国为中心，包括周二的劳动力市场数据和周三的8月GDP。 欧元区 意大利：注意利率水平（不再是利差）。 奇亚拉安杰洛尼 美银欧洲(米兰 )chiara.angeloni@bofa.com ErjonSatko BofASE(法国 )erjon.satko@bofa.com 鲁本Segura-Cayuela BofA欧洲（马德里）ruben.segura- cayuela@bofa.com 随着欧洲央行推行当前的货币政策紧缩周期，我们得到了越来越多关于意大利的问题’债务可持续性 。 虽然在短期内没有，但中期内的债务动态看起来并不舒服。 鉴于财政空间的减少，致力于长期财政计划以确保可持续性将是关键。 现在又到了刷新我们对意大利债务可持续性模型的时候了。而不是（或至少还不是）因为即将上任的政府缺乏财政审慎（我们需要先等待政府的成立和2023年预算计划来评估新的财政立场），而是因为主权已经达到 （新的）令人担忧的水平。我们上周指出（欧洲经济周刊。2022年9月30日没有容易（或便宜）的出路：利差不再是问题，利率水平才是。因此，我们看一下目前的收益率水平对短期和中期的债务可持续性意味着什么。 虽然（再次）短期内不是一个主要问题，但我们更新的债务轨迹让我们特别感到不安。在目前的市场条件下 ，恢复到约2%（及以上）的基本平衡将确保债务比率在2030年之前缓慢下降的轨迹。显然，目前的利率水平 （加上不尽如人意的增长动态）没有为财政的繁荣留下任何余地（以及从复苏计划的重点转移）。狭窄的道路肯定会回来。 三个场景btp的中期 我们早在2月份就研究了新股发行的较高利率向实际债务成本的传导，结论是只有假设BTPs达到近4.5%才会让我们担心意大利的债务可持续性（请看我们的完整报告）。然而，当时只是一个相对遥远的不利情况，现在几乎是一个基本情况（见图4）。在扣除可能出现的积极期限溢价之前，市场预计欧洲央行将政策利率提高到近3%，而随后不会出现大幅降息（见图5）。BTP利差也在250bp左右交易。 我们运行三种备选利率方案，作为意大利债务/GDP预测的基本假设。1）我们假设BTP曲线稳定在目前的水