维持指导方针，但我们持保守态度

2022年10月20日 CMBInternationalGlobalMarkets|股票研究|公司动态 李宁(2331港元) 但是我们公司维护ns保守的指导 22年第三季度的业绩与已经很低的市场预期基本一致。虽然 管理层对2012年第四季度仍有信心，并保持22财年E的指引，我们由于行业层面的竞争，相对更加保守。我们重申 买入，但将TP降至73.08港元，基于29倍FY23E市盈率（相对于32倍，因为行业降级）。其目前21倍的23财年市盈率的估值并不高。 22年第三季度大致与库存和零售业的环比小幅增长持平 折扣。李宁公司22年第三季度的零售业销售额同比增长达到中位数(直接零售/批发/电子商务增加了20多岁/10多岁/20多岁以下)。20年代），大致符合已经保守的市场预期。另外。 较快的直接零售增长是由更多的零售店开业和李宁公司推动的。杨（Kid）的同比增长非常惊人，约为50%。零售方面 折扣，而在22年第三季度仍有小幅增长（与22年第二季度相比），或由LSDppt (与21年第三季度相比），差距已经较小（与22年第二季度相比）。对于库存与销售比率。也略微攀升至4个月，而2012年上半年为3.6个月，但 混合仍然是健康的（6个月或以下的改善），部分是由于据管理层称，为10-1黄金周做准备。 买(维护) 目标价格(以前的TP上/下行当前价格 73.08港元 80.64港元) +38.0%52.95港元 中国运动服装行业 沃尔特吸引 (852)37618776 walterwoo@cmbi.com.hk 拉斐尔谢霆锋 (852)39000856 raphaeltse@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn港币)138,757 港元Avg3mt/o(mn)720.54 52w高/低(港元)98.0/48.6 总发行股票(mn)2,620.5 资料来源:彭博社 股权结构 李宁先生与家庭12.79% 贝莱德。6.13% 摩根大通(JPMorganChase5.21%&co.)4.70% FMRLLC。4.70% 施罗德(Schroders)Plc。66.47% 90 80 70 60 50 资料来源:彭博社 审计:普华永道相关的报告 1.李宁(2331港元,购买)–指导维持健康的库存-152022年8月 2.李宁(2331港元,购买)–一个有弹性的1的时候但是我们谨慎q22e-2日2022年4月20日 管理层对第4季度仍有信心，并保持第22财年的业绩。指导,但我们更保守。管理 重申了他们在22财年上市的共同水平指导（高十到低二十的销售额）。增长和高十位数的净利润率），也看好4Q22E。 豪威尔，我们在某种程度上更保守，因为。1）零售销售增长仍然相当温和，9月份为15%，10-1月期间为15%。黄金周，尽管基数比Jul和2022年8月低得多。 自由浮动资料来源:彭博,港交所分享的性能 绝对 相对 1-mth -12.8% -3.3% 3-mth -17.0% 2.3% 6-mth -11.5% 12.6% 12-mth -35.4% -2.9% 资料来源:彭博社12-mth性价比 (港元) 2331港元 恒生指数(重置) 100 2)考虑到库存的问题，零售折扣与22年第三季度相比仍可能增加。从公司和行业的角度来看，这是很重要的。 现在提出23财年的指导意见还为时过早，但我们认为它可能是混合的。虽然管理层对2025年的目标仍有信心，但他们仍在 制定他们23财年的指导。我们认为它可能有点混合。考虑到以下积极因素。1）经销商仍然很乐观 并在交易会期间下了像样的订单，2）ASP可能仍在增加 (事实上，ASP的上涨仍然可以抵消掉在零售方面越来越多的折扣。3）可能会在节约成本和消极因素方面做出更多努力。 1）指导意见可能会更多地反映目前疲软的经济状况。 2）中国李宁公司和李宁公司1990年仍在进行调整。 保持购买但下调TP,收于73.08港元。我们购买和维护 将TP降至73.08港元，基于29倍的FY23EP/E（从32倍的FY22EP/E降至1.5倍）。在行业降级的因素下）。目前的估值是23财年市盈率的21倍，即 在我们看来，与5年的平均30倍相比，要求不算太高。 40 (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 10月21 1月22日Apr-22 Jul-22Oct-22 业绩总结 收入(mn)元 14,457 22,572 26,910 31,350 35,802 同比增长(%) 4.2 56.1 19.2 16.5 14.2 净收益(mn)元 1,698 4,011 4,752 5,514 6,585 每股收益(元) 0.68 1.58 1.83 2.09 2.50 同比增长(%) 12.5 133.6 16.1 14.0 19.4 共识每股收益(元) N/A N/A 1.83 2.28 2.80 P/E(x) 65.9 27.8 24.0 21.0 17.6 P/B(x) 12.6 8.9 6.9 5.4 4.3 收益率(%) 0.5 1.1 1.3 1.5 1.8 净资产收益率(%) 19.5 32.9 30.2 27.8 26.5 净杠杆率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 请阅读最后一页上的分析师证明和重要披露信息1 更多的报道FROMBLOOMBERG:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 收益revis离子图1:盈利修订 新 老 差异(%) 元锰 FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入 26,910 31,350 35,802 26,910 31,350 35,802 0.0% 0.0% 0.0% 总利润 13,673 16,019 18,359 13,673 16,019 18,359 0.0% 0.0% 0.0% 息税前利润 5,776 6,717 7,766 5,776 6,717 7,766 0.0% 0.0% 0.0% 净利润丙氨酸。 4,752 5,514 6,585 4,752 5,514 6,585 0.0% 0.0% 0.0% 稀释每股收益(元) 1.83 2.09 2.50 1.83 2.09 2.50 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 50.8% 51.1% 51.3% 50.8% 51.1% 51.3% 0ppt 0ppt 0ppt 息税前利润率 21.5% 21.4% 21.7% 21.5% 21.4% 21.7% 0ppt 0ppt 0ppt 净利润att.保证金 17.7% 17.6% 18.4% 17.7% 17.6% 18.4% 0ppt 0ppt 0ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计图2:招商银行IGMestimatesvs共识 CMBIGM 共识 差异(%) 元锰FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入26,910 31,350 35,802 27,142 32,960 39,440 -0.9% -4.9% -9.2% 总利润13,673 16,019 18,359 13,846 17,213 20,738 -1.2% -6.9% -11.5% 息税前利润5,776 6,717 7,766 5,830 7,444 9,141 -0.9% -9.8% -15.0% 净利润丙氨酸。4,752 5,514 6,585 4,741 5,945 7,283 0.2% -7.2% -9.6% 稀释每股收益(元)1.83 2.09 2.50 1.83 2.28 2.80 0.3% -8.1% -10.9% 毛利率50.8% 51.1% 51.3% 51.0% 52.2% 52.6% -0.2ppt -1.1ppt -1.3ppt 息税前利润率21.5% 21.4% 21.7% 21.5% 22.6% 23.2% 0ppt -1.2ppt -1.5ppt 净利润att.保证金17.7% 17.6% 18.4% 17.5% 18.0% 18.5% 0.2ppt -0.4ppt -0.1ppt 操作数 图3：按品牌划分，其销售增长趋势 操作数 1问题19 2问题19 3问题19 4问题19 1q20 2q20 3q20 4q20 1温度系数 2对方篮里 3温度系数 4温度系数 1的时候 2的时候 3q22e 4q22e 耐克中国销售 24.0% 22.0% 27.0% 23.0% -4.0% 1.0% 8.0% 19.0% 42.0% 9.0% 1.0% -24.0% -8.0% -20.0% -13.0% 5.0% 阿迪达斯中国销售安踏品牌的SSSG 16.0% 14.0% 11.0% 15.0% -58.0% 0.0% -5.0% 7.0% 156.0% -16.0% -15.0% -24.0% -35.0% -35.0% -20.0% -5.0% ve低收入ve中期已经高负20%,中期ve低收入已经高中期 安踏品牌的零售销售负LSDveLSD迷幻药40%-45%35%-40%负MSDve默沙东公司 8.0% 青少年青少年 低-ve低 青少年青少年25% 负20%, 青少年青少年青少年 负低中期 核心品牌 veHSDveHSD-和LSD-和MSD-和MSD35%-40%35%-40%35%-40%和HSD和MSDve迷幻药 孩子们 十几岁的青少年 Over20%30%Over25%25%ve中期 25% 负20%, 25% 已经什么? 低-低负 青少年青少年 45%--50%Over20%默沙东公司 ve中期 青少年 十几岁的青少年 20%--25%veLSDHSD 在线25%35%超过40%的MSD超过40%超过50%超过60%超过45%25%-30%30%-35%超过30%的HSD超过HSD 青少年 Non-Anta品牌(斐乐/d65%-70%55%-60% ve低收入ve低收入 FILAbrand的零售销售50%-55%50%-55%负MSD20%-25%25%-30%75%-80%30%-35%和MSD和HSD和MSD-和HSD11.0% 负20%, 青少年 青少年 经典/核心品牌Over40%默沙东-veMSDveMSD80%Over20%25% 平平负默沙东公司负DD负迷幻药 孩子们Over70%负LSDOver30%Over30%Over20% 在 100%Over40% ve中期ve中期中期 十几岁的青少年青少年已经低中期 veHSDve迷幻药 融合 100% veMSDOver70%Over50%Over50% 150%Over80% 青少年青少年 Over20%负MSDLSD 在线Over70%160%80%以上90%以上70%-80%40%以上20%-25%25%-30%20%以上veMSD65%以上 115%- 其他品牌负HSD-30%30%-35%25%25%-30%50%-55%55%-60%70%-75%35%-40%30%-35%40%-45%20%-25%40%-45% 120% Descente 在 100% Over90% 50% 50% ve中期 青少年 Over60%90%Over80%150%100% 50%40%-45%40%-45%Over20%Over35% Kolon 15% 20% 20% 负, 青少年 veLSDOver75%20%-25%30%-40% 40% 30% 负, 青少年 40%--45%Over20%Over55% 李宁集团的SSSG veveve中期高中期低收入ve低收入 n/负默沙东药厂LSDN/A v