《全球研究》-《全球利率周刊

可访问的版本 全球利率每周没有主直到刺 的视图:希望不是一个好策略2022年10月07 市场希望政策转向，但本周的数据并非如此’t可能提供它。中央银行 希望金融稳定风险保持在较低水平，同时收紧政策。希望不是一种策略。 利率:没有结束,直到它叮咬 美国:可能会继续加息，直到就业数据接近负值;我们继续建议客户继续减持前端资产 欧盟:考虑到增长风险和事实，欧元相对于美国和英国的曲线太陡了定价,央行和美联储一样强硬。 —m·卡巴纳 率的研究全球 表的内容 我们的媒介术语的观点2 我们的关键预测2 什么我们就像正确的现在2 的视图3 英国:假设LDI追加保证金通知风险对长期债券不再是一个问题，我们将采取看看基本面因素是如何在长期债券中发挥作用的。 非盟:鸽派的澳大利亚央行和鹰派的新西兰央行之间的对比是非常鲜明的这个星期。我们根据澳洲联储重新评估AU曲线和AU-us观点’年代的惊喜。 JP:将我们对2022年底日本国债收益率的预测更新至10年25个基点，30年130个基点 特殊的主题我 19 前面结束:美国货币基金改革在地平线上 特殊的主题2 20 美国:预计美国证券交易委员会(SEC)将宣布监管规则的最终修正案 技术面 21 mmf今年第四季度。 利率α贸易建议 22 全球利率预测 25 —M.Cabana,M.Swiber,R.Axel,B.Braizinha,R.Preusser,A.Stengeryte,M.Braizinha。开,T。莫里斯,t.ft下式,ft田 利率–我们4 利率–欧盟6 利率–英国8 利率–非盟10 利率–摩根大12 通 前面结束–我们14 前面结束–欧盟15 传播–欧盟17 欧盟:我们列出了五个考虑因素，表明美联储式的ONRRP可能存在年底前在欧元区设立和运营的公司不多。 传播:意大利债务/GDP具有挑战性的前景 —m·卡巴纳,k.克雷格·r·的男人 研究分析师30 全球利率研究多层互连(英国) 欧盟:如果当前利率需要在较长一段时间内维持在这些水平或更高水平 在没有重大财政努力的情况下，意大利债务/GDP预测看起来具有挑战性 特殊的主题:全球养老金和保险公司:英国恐慌 主题一:对欧元主权债务可能出现创纪录抛售的担忧区域或我们正在上升。 话题二:近期看涨动态可能与(1)峰值定价一致 政策利率(共识观点);(2)中央银行的定价’金融稳定了 —e.Erjon安杰洛尼 拉尔夫Preusser,CFA 利率策略师 多层互连(英国) +442079957331 ralf.preusser@bofa.com 看到团队页面为列表的分析师 —M.卡普尔顿，A.斯登格里特，S。萨利姆，B.Braizinha,M.Swiber 技术面:反弹目标达成,主要趋势吗? 欧元、10年美元和黄金的反弹目标均已达到。主要的趋势是重申自己的美国就业数据。 —p.Ciana 本文所讨论的交易思想和投资策略可能会引起重大风险 并不适合所有的投资者。投资者应具有相关市场和金融方面的经验以弥补应用这些想法或策略所带来的任何损失。 美国银行证券(BofASecurities)与其研究涵盖的发行人有业务往来，并寻求与之开展业务往来报告。因此，投资者应该意识到，公司可能有冲突 可能影响本报告客观性的利益。投资者应该考虑这一点报告只是他们做出投资决定的一个单一因素。 参考第27至29页的重要披露。26页的分析师认证。12468158时间戳:2022年10月0706:00AMEDT 我们的中期观点 场景1:我们的中期的观点全球观点 基本原理 •美国:由于预期美国经济衰退，我们鼓励客户倾向于长期投资，并规避可能低估经济放缓价格的风险资产的资金流动 •欧盟:我们短期内仍看空利率，因为欧洲央行的鹰派控制着局面，通胀尚未见顶。对于2023年，我们的10年预测相对于鉴于我们的经济学家对经济增长的悲观看法，以及他们对2024年通胀下行可能去锚定的呼吁，远期利率是有可能的。 •英国:我们现在预测10年期英国国债收益率将在2022年第四季度达到3.75%的峰值，显著高于远期和其他主要政府债券市场 •JP:我们预计到2022年底，10年期日本国债收益率将达到0.25%。我们认为10年日本国债收益率被高估了，但被YCC控制住了。 •澳元:基本面背景(高于趋势增长/通胀风险上升)，以及较高的净供应支撑澳元10年期收益率在22年年底前在3.75%左右。前端•美国:由于更多的票据和FHLB供应，美元兑OIS交易存在贬值倾向;货币贬值的程度有限，MMF可能很快就会延伸出曲线 •欧盟:随着欧洲央行继续向2.5%的终端存款利率上调，我们认为前端有进一步抛售的可能。风险与准备金报酬的变化有关 •英国:我们预计英国央行将在9月加息50个基点，11月和12月开始在9月“活跃”QT。我们预计2023年将再加息3次25个基点。 •非盟:澳大利亚央行政策收紧，ESA余额/流动性过剩，银行融资条件正常化，认为BBSW-OIS利差曲线更高更陡。 曲线•美国:随着美联储加息，UST曲线将趋于平坦;客户应策略性地交易曲线，并多置放2-10秒的反转头寸;紧缩政策将在劳动力市场走软之后实施 •欧盟:我们认为未来几个月的风险是，曲线不会像远期预期那样平坦，但在23年上半年会加速平坦的势头 欧洲央行超越了中立。2023年10-30年可能稳定甚至急剧上升，因为供应增加，对QT的担忧，接收减少和潜在的欧盟支付。 •英国:尽管在我们的预测中，所有的曲线走势都高于远期，但我们预计5年的索尼娅将出现最大的分歧。 •JP:我们预计10y-30年期国债收益率曲线将趋平，因为YCC包含10年期日本国债收益率，而对经济衰退的担忧降低了长期日本国债收益率。 •非盟指数:我们认为3-10秒曲线有小幅上升和略微变平的空间。10s20s曲线有平坦的空间。 通胀•美国:考虑到当前相对于实际收益率曲线其余部分的水平，以及对实际潜在增长率的估计，我们喜欢做多10年至20年的实际利率 •欧盟:接收5年5年欧元实际利率，直接购买OATei2040年(即实际收益率)。10年多头BTPei在9月底再平衡之前突破平衡，并具有强劲的预期套利。 •非盟:在澳大利亚央行逐步收紧政策之前，曲线中间实际利率过低。我们喜欢更平坦的5-20秒曲线。 •英国:英国实际收益率大幅低于其他地方的理由已经减弱。我们支付5年5年的实际利率。我们也会支付1年4年的RPI。 •美国:与3-5年利差做多一样，预期外国国债抛售将消退，波动率将下降，关注美国国债市场弹性，包括美国国债回购讨论 •欧盟:意大利选举、债券抛售、财政和评级风险为btp-德国国债利差扩大至250个基点上方打开了大门。而不是仓位利差扩大直接地说，考虑到不确定性，我们认为做空5年BTP息差点比做空2年和10年息差点的风险回报更好。 •英国:我们预计短期金边债券的丰富程度将在2022年底有所缓解，这得益于可能从9月底/10月开始的“活跃”QT。 •非盟:长端掉期利差将因供需失衡而收紧的空间。我们看到ACGB5-20sASW曲线变平。 卷•美国:vols在网格的左边和中间在右边都是公平的。低波动幅度取决于通胀路径和美联储重心。 •欧盟:我们认为左上角的波动率将继续得到支持，因为新的环境没有提供来自央行的可靠指导。左上卷的方向性可能会丢失 考虑到市场已经消化了多少紧缩措施，这一价格是坚挺的。在维加，可赎回供应可能会因更高的收益率、更高的成交量以及欧元长期债券中具有吸引力的外汇对冲上扬而 来源:美国银行回全球升研究 场景2:我们的主要预测 全球预测 %bgi的 联邦基金 201920202021你们2022Q123 第二季232023年第三季23你们 1.50-1.750.00-0.250.00-0.254.25-4.504.75-5.004.75-5.004.75-5.003.75-4.00 我们的主要预测 美国银行全球研究 10年期美国国债 1.92 0.92 1.51 3.65 3.45 3.25 3.10 3.00 欧洲央行再融资利率 0.00 0.00 0.00 2.50 3.00 3.00 3.00 3.00 10y国债 -0.19 -0.57 -0.18 1.90 1.80 1.75 1.70 1.60 日本央行 -0.10 -0.10 -0.10 -0.10 -0.10 -0.10 -0.10 -0.10 10y日本国债 -0.02 0.02 0.07 0.25 0.25 0.25 0.15 0.15 央行基准利率 0.75 0.10 0.25 4.00 5.00 5.25 5.25 5.25 10y金边债券 0.82 0.19 0.97 5.00 5.25 5.00 4.50 4.00 澳大利亚储备银 0.75 0.10 0.10 3.10 3.50 3.50 3.50 3.50 行的现金利率1来0源y:A美C国GB银s行全球研究 1.37 0.97 1.67 3.90 3.70 3.40 3.25 3.25 美国银行全球研究 场景3:现在我们所喜欢的全球观点 AMRS我们认为，由于通胀不确定性，前期利率有上升的风险，但对经济放缓的担忧应该会使较长期利率更加稳定 在欧元方面，我们喜欢做多10年期的意大利盈亏平衡债券。在英国，我们支付的是5年5年的实际收益率和1年4年的RPI。亚太地区:在非盟，我们倾向于收紧10年期互换利差，以及更平坦的5年期20年期(ASW)和2年期10年期(债券)曲线。 我们喜欢现在 来源:美国银行全球研究;关于我们在过去12个月内未平仓和已平仓的交易的完整列表，请参阅下面。 美国银行全球研究 视图 马克·卡巴纳CFA 美国银行 的一周… 市场迫切希望央行调整政策。本周的数据’t可能提供它。投资者对政策收紧和劳动力疲软的预期仍偏低 较低的通货膨胀。投资者可能希望政策转向，但希望不是策略。 我们预计全球将出现硬着陆，各国央行将过度紧缩。这将意味着美国和欧盟的利率曲线更平坦(见曲线错位)。 利率市场崩溃的风险正在上升:长期利率可能会向高位脱锚曲线变陡峭。然而，这将是短暂的。中央银行将遵循 英国央行将迅速干预并保持信贷流动。任何长线买入都可能是这样灭菌与前端销售(例如扭转)或更多的远足。曲线仍然会变平。 任何政策转向的时机都将由数据决定。下周数据关注: 我们今天的就业数据应该会显示就业市场强劲，主要非农就业数据为30万，U3下降到3.6%。CPI应该会显示出顽固的高通胀，而零售销售应该会保持强劲 (通胀调整后可能会软化)。FOMC会议记录和布雷纳德将被关注轴心暗示。 英国重点将是近期金融不稳定的冲击效应 就业数据，房价和工业生产。有一个星期的临时工作 英国央行长端英国国债买盘剩余，焦点将转移到哪里’下一个。英国LDI问题不太可能以类似的方式出现在美国或欧盟(参见英国恐慌)。 欧盟零售销售和工业生产将密切关注消费者的任何迹象支出或业务放缓。 的一周… 本周早些时候出现了政策转向的消息:加息定价下调，美元贬值 股市反弹。有传言称，美联储和欧洲央行将向英国央行和英国国债市场学习 政府’)，不那么激进的澳大利亚央行支持这一点。美联储的鹰派言论粉碎了这些希望。 支点希望和相关的价格走势反映了一个潜在的担忧:今天的市场处于一个 世界的一个因素。如今，市场价格走势主要反映的是风险的增加或减少。的传统的股票/债券收益率正相关性已转为负相关性(表4)风险 与此同时，股市上涨，债券收益率下降。在规避风险方面，情况正好相反。 在一个单一因素的世界里，市场关系会崩溃。投资者们，风险平价很难实现 去风险，现金为王。事故几率上升。一个单一因素的世界可能会出现支点不情愿金融不稳定=更快更硬的着陆。中央银行希望 金融稳定风险将保持在较低水平，而收紧的力度将非常大。希望不是一种策略。 表4:SPX和UST10Y收益率日变化的60D滚动相