业绩增长超预期，盈利能力持续提升

维力医疗（603309.SH） 业绩增长超预期，盈利能力持续提升 公司发布2022年三季报：前三季度实现营业收入10.04亿元，同比增长 31.29%；归母净利润1.38亿元，同比增长68.18%；归母扣非后净利润 1.26亿元，同比增长65.20%。三季度实现营业收入3.74亿元，同比增长28.2%；归母净利润5519万元，同比增长56.69%；归母扣非后净利润5149万元，同比增长50.48%。 业绩增长超预期，预计内销增长加速恢复：1）外销方面，由于公司技术优势明显，大客户新产品项目持续落地，同时由于欧洲能源紧张及法规变 更在即，促成部分产能转移至国内，欧洲市场逐渐打开。人民币汇率波动及生产自动化的加强也进一步提升了产品性价比，销售订单实现较快增长；2）内销方面，虽然仍然受到疫情的影响，但三季度疫情开始逐步得到缓解，医院端的用量开始趋于正常，销售也重新回到快速的上升趋势中，我们预计三季度相对上半年增速水平明显提升。 加强管理提效降本，盈利能力持续提升：1）近年来公司紧贴临床需求，促进细分领域产品升级换代，伴随更多新产品、定制化产品的销售放量，公司毛利率有望持续提升；同时我们预计内销业务（毛利率明显高于外销 业务）在三季度的增长加速恢复进一步拉动了毛利率提升，单三季度公司毛利率同比提升1.09个百分点；叠加公司持续加强内部管理、提效降本与汇兑收益增加，实现整体盈利能力持续提升，报告期内利润端增速明显高于收入端增速。2）其中单三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降2.05、0.85、1.43个百分点，研发费用率同比提升1.49个百分点，持续加大研发投入保障后续丰富且创新性十足的在研管线顺利推进，驱动公司长期快速成长。 内销外销双轮驱动，提供长期成长确定性：1）内销方面，公司继续结合深度营销与学术推广，实现新产品实现快速放量并带动原有产品市场份额 进一步提升，同时聚焦重点产品和重点目标医院，集中精力提高已入院产品的销量；同时独家代理的百克得BIP导尿管国内三类证延续获批后将进一步巩固公司该领域竞争优势，助力内销业务快速增长。2）外销方面，公司凭借不断提升的研发技术优势，加速原有国际大客户定制化项目落地，同时继续在北美和欧洲拓展新的大客户，为未来海外业务增长持续提供增长动力。 盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.63亿元、 2.12亿元、2.76亿元，同比增长分别为53.6%、30.3%、30.1%，对应 PE为41x、32x、24x。我们认为公司是国内医用导管领军企业，内销持续发力海外不断突破下，步入新的快速成长期，维持“买入”评级。 风险提示：海外销售风险、医疗政策调整风险、产品研发不及预期风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,131 1,119 1,398 1,748 2,185 增长率yoy（%） 13.8 -1.1 25.0 25.0 25.0 归母净利润（百万元） 153 106 163 212 276 增长率yoy（%） 26.4 -30.7 53.6 30.3 30.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.52 0.36 0.56 0.72 0.94 净资产收益率（%） 14.0 7.2 9.5 11.7 13.5 P/E（倍） 43.8 63.2 41.2 31.6 24.3 P/B（倍） 5.9 4.2 3.9 3.6 3.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月19日收盘价 证券研究报告|季报点评 2022年10月20日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 医疗器械买入 10月19日收盘价(元) 22.86 总市值(百万元) 6,707.63 总股本(百万股) 293.42 其中自由流通股(%) 98.71 30日日均成交量(百万股) 5.39 股价走势 维力医疗 沪深300 123% 103% 82% 62% 41% 21% 0% -21% -41% 2021-102022-022022-062022-10 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师殷一凡 执业证书编号：S0680520080007邮箱：yinyifan@gszq.com 相关研究 1、《维力医疗（603309.SH）：扣非净利润略超预期，外销实现快速增长》2022-07-29 2、《维力医疗（603309.SH）：国内医用导管领军者，精耕细作步入新的成长期》2022-07-13 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 435 975 950 1092 1211 营业收入 1131 1119 1398 1748 2185 现金 162 605 518 544 555 营业成本 636 645 790 982 1223 应收票据及应收账款 96 134 154 206 244 营业税金及附加 12 11 15 19 23 其他应收款 11 10 16 17 25 营业费用 97 143 164 197 243 预付账款 13 18 21 27 33 管理费用 107 113 140 166 199 存货 133 168 201 258 314 研发费用 55 55 77 96 120 其他流动资产 19 40 40 40 40 财务费用 18 10 14 21 28 非流动资产 1054 1158 1254 1379 1510 资产减值损失 -11 -6 0 0 0 长期投资 36 16 -5 -26 -47 其他收益 8 9 0 0 0 固定资产 442 440 541 662 803 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 156 183 202 226 235 投资净收益 -2 -1 1 1 1 其他非流动资产 420 519 516 517 518 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1489 2132 2205 2471 2721 营业利润 198 143 198 267 349 流动负债 239 427 378 470 488 营业外收入 1 0 1 1 1 短期借款 0 92 92 92 92 营业外支出 9 3 4 4 5 应付票据及应付账款 88 113 133 173 208 利润总额 190 140 195 264 345 其他流动负债 151 222 152 205 188 所得税 30 26 33 44 58 非流动负债 106 114 113 114 109 净利润 160 115 162 220 287 长期借款 84 57 56 56 52 少数股东损益 7 9 -1 8 11 其他非流动负债 22 57 57 57 57 归属母公司净利润 153 106 163 212 276 负债合计 345 541 490 584 597 EBITDA 240 182 234 317 412 少数股东权益 10 13 12 20 31 EPS（元） 0.52 0.36 0.56 0.72 0.94 股本 260 293 293 293 293 资本公积 248 633 633 633 633 主要财务比率 留存收益 633 685 793 937 1124 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 1134 1578 1702 1868 2093 成长能力 负债和股东权益 1489 2132 2205 2471 2721 营业收入(%) 13.8 -1.1 25.0 25.0 25.0 营业利润(%) 35.0 -28.0 38.8 34.9 30.7 归属于母公司净利润(%) 26.4 -30.7 53.6 30.3 30.1 获利能力毛利率(%) 43.8 42.4 43.5 43.8 44.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 13.5 9.5 11.7 12.1 12.6 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 14.0 7.2 9.5 11.7 13.5 经营活动现金流 228 187 155 275 297 ROIC(%) 12.5 5.9 8.1 10.2 12.1 净利润 160 115 162 220 287 偿债能力 折旧摊销 50 51 48 61 76 资产负债率(%) 23.2 25.4 22.2 23.6 22.0 财务费用 18 10 14 21 28 净负债比率(%) -1.0 -21.8 -17.8 -17.3 -16.0 投资损失 2 1 -1 -1 -1 流动比率 1.8 2.3 2.5 2.3 2.5 营运资金变动 -14 -7 -69 -27 -93 速动比率 1.1 1.8 1.9 1.7 1.8 其他经营现金流 12 18 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -96 -156 -144 -186 -206 总资产周转率 0.8 0.6 0.6 0.7 0.8 资本支出 92 109 117 146 151 应收账款周转率 11.0 9.7 9.7 9.7 9.7 长期投资 -2 -17 21 21 21 应付账款周转率 7.7 6.4 6.4 6.4 6.4 其他投资现金流 -5 -64 -6 -19 -34 每股指标（元） 筹资活动现金流 -138 414 -98 -63 -80 每股收益(最新摊薄) 0.52 0.36 0.56 0.72 0.94 短期借款 0 92 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.78 0.64 0.53 0.94 1.01 长期借款 -83 -27 -1 1 -4 每股净资产(最新摊薄) 3.87 5.38 5.80 6.36 7.13 普通股增加 60 33 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -60 385 0 0 0 P/E 43.8 63.2 41.2 31.6 24.3 其他筹资现金流 -55 -70 -97 -64 -76 P/B 5.9 4.2 3.9 3.6 3.2 现金净增加额 -9 443 -87 26 11 EV/EBITDA 27.9 34.8 27.2 20.1 15.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月19日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也