业绩超预期，户储高景气度持续兑现

事件：派能科技发布2022年第三季度报告，22Q1-3营收35.7亿元，同比+176%； 归母净利润6.45亿元，同比+157%；扣非归母净利润6.46亿元，同比+167%。 22Q3营收17.2亿元，同比+180%，环比+65.0%；归母净利润3.81亿元，同比+296%，环比+135%；扣非归母净利润3.80亿元，同比+306%，环比+129%，业绩超预期。 储能产品量利齐升：公司Q3储能系统出货量约1GWh，环增54%大幅提升，来自于募投部分产线投产，产能大幅释放。单价1.7元/wh，环比+7%；成本端受益于原材料价格回落，单位成本1.1元/wh，环比-1%，因此Q3毛利率35.6%，同比+5.44pcts，环比+5.4pcts。 Q3单位盈利环比继续提升：加回股权激励费用后，Q3单wh净利4.1毛，环比提升1.1毛/wh，环增37%。公司22Q3单Wh净利继续环比提升主要由于上调产品售价、材料成本回落、人民币汇率贬值。公司三重受益于欧洲户储高景气度、电池环节成本改善、人民币汇兑收益。 持续强化研发，提升技术创新能力：公司22Q3研发投入为1.08亿元，同比增加182%，占营业收入的比重为6.33%，同比增加0.05pct。在产品开发方面，公司开展了功率型磷酸铁锂储能电池、大容量长寿命铝壳储能电池、磷酸铁锰锂电池、钠离子电池等项目的研发工作。 海外市场取得突破，并拓展国内工商业、微网市场：公司在全球电化学储能市场中具有较高品牌知名度和较强市场竞争力。公司海外市场扩展持续进行，荷比卢地区和欧洲东部客户进展明确，美日市场取得突破性进展；国内在工商业储能、微电网储能等市场实现商用，集装箱储能系统及MWh级电池系统实现持续规模发货。 盈利预测、估值与评级：当前欧洲地缘政治处于静观其变的状态，户储景气度仍然向上。户储2023年需求的前置指标，最主要的仍然是俄乌冲突与欧洲经济影响下的欧洲户储需求。当冲突加剧/电价上涨等催化出现时，板块整体仍有向上的机会。欧洲能源危机以及电价高涨推动户用储能订单激增，电池成本有望持续改善，长期产能扩张加速，上调公司22-24年净利润预测（+29%/+31%/+33%）至10.50/21.97/32.05亿元，当前股价对应PE为58/28/19x，公司受益于海外家用储能高景气度，扩产提供增长动力，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格；储能市场竞争加剧；国际贸易风险。 公司盈利预测与估值简表